春节数据解读暨2月投资策略：黄金周出行热度不减，入境游、下沉消费结构亮点突出

证券研究报告|2025年2月5日 春节数据解读暨2月投资策略 黄金周出行热度不减，入境游、下沉消费结构亮点突出 行业研究·行业专题 社会服务 投资评级：优于大市（维持评级） 证券分析师：曾光 证券分析师：钟潇 证券分析师：张鲁 证券分析师：杨玉莹 0755-82150809 0755-82132098 010-88005377 0755-81982942 zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cn zhanglu5@guosen.com.cn yangyuying@guosen.com.cn S0980511040003 S0980513100003 S0980521120002 S0980524070006 黄金周出行热度不减，入境游、下沉消费结构亮点突出 假期港/美股行情回顾：假期港股消费龙头、美股AI+教育领涨。节前A股收盘至今（2025.1.28-2.4）恒生科技涨6.2%，节后开盘首日港股震 荡，但次日即因关税渐进式加征而大涨，叠加春节出行热度不减、假期国产模型持续升温，港股消费龙头、AI+教育应用方向整体领涨。 春节消费总览：春运期间居民出行热度不减，春节黄金周在高基数下呈现韧性。2025春运前21天全社会跨区域人员流动量同比增长7.7%，其中铁路、民航客流各增长6.7%、6.3%，与节前预测相符。春节假期跨区域流动量同比增长0.8%，考虑去年春节假期从初一起8天，今年从除夕起8天，参考历史数据除夕和初一一般出行人次偏少，由此带来并不低的基数；同口径初一-初七客流增长6.2%，出行韧性再获验证。 结构亮点：跨境游、反向小城旅游、返乡下沉消费成为假期出行亮点。1、跨境游景气度延续，外国人入境游订单翻倍式增长。根据携程平台数据，春节假期跨境游整体订单同比去年增长三成，其中入境游门票订单同比去年增长180%，入境游酒店订单同比增长超6成（2024年10-11月外国人入境客流增长45%）。2、非遗热门小城表现突出。2024年年底“春节——中国人庆祝传统新年的社会实践”被列入人类非物质文化遗产代表作名录，携程平台上汕头、莆田、开封、黄山春节旅游订单同比增幅达两至四成。3、返乡带动县城下沉消费好于全国大盘。去哪儿数据显示，今年春节县城酒店预订量同比增长四成，其中高星酒店预订同比去年春节翻番，预订占比超连锁和低星酒店。 子行业：景区整体相对平稳，本地消费客流景气。景区：部分景区天气因素扰动叠加去年基数不低，整体自然景区客流表现相对平稳，其中峨眉山表现相对突出。演艺：春节假期宋城演艺13大千古情春节总场次增长约6%，西安、上海项目表现突出，其他有所回落。酒店：春节市场预计整体呈现“价格平稳、地域分化”的特点，其中小众目的地的酒店市场增长显著，山西忻州、云南临沧预订量同比增长超50%。免税：春节前五天三亚国际免税城累计接待超30万人次，大年初四单日客流突破7.6万人次。本地消费：假期前三天全国900多个商圈客流量比去年春节同期增加21%，假期前四天商务部重点监测零售餐饮销售额同比增长5%，电影票房创新高，以旧换新带动家电、3C等消费品双位数增长。 投资建议：春节黄金周数据在去年高基数下平稳增长再次验证居民出游意愿与出行韧性，结构上下沉消费活力好于整体，免签政策叠加首个非遗春节带动假期入境游高景气，后续国内居民消费力修复与入境旅游在政策提振下均存在较大潜力。目前经济环境和市场风格下建议配置携程集团-S、美团-W、海底捞、同庆楼、学大教育、天立国际控股、亚朵、同程旅行、北京人力、峨眉山A等；中线优选中国中免、美团-W、华住集团-S、学大教育、携程集团-S、海底捞、天立国际控股、同程旅行、北京人力、BOSS直聘、科锐国际、锦江酒店、同庆楼、行动教育、宋城演艺、百胜中国、九毛九、粉笔、海南机场、米奥会展、传智教育、君亭酒店、王府井、峨眉山A、天目湖、三特索道、黄山旅游、广州酒家、首旅酒店、中青旅、奈雪的茶等。 风险提示：宏观、疫情等系统性风险；政策风险；收购低于预期、股东减持风险、市场资金风格变化等。 假期行情回顾：A股节前收盘至今（2025.1.28-2.4）恒生科技涨6.2%，节后开盘首日港股震荡，但次日即因关税渐进式加征而大涨，叠加春节出行热度不减、假期国产模型新突破持续升温，港股消费龙头、AI+教育应用方向整体领涨。 消费龙头：春节出行热度不减，叠加市场对于后续消费刺激政策期待，餐饮龙头、OTA龙头相对领涨。 AI+教育：近期国产深度推理模型如Deepseek-R1等陆续取得新突破，有望在功能（数学推理能力）、成本（轻量化模型降低训练成本）及中 文训练材料适配性等方面进一步赋能AI教育发展；叠加部分教育龙头亮眼业绩，AI+教育方向龙头如美股有道、好未来相对领涨。 图：2025.1.28-2.4板块个股涨跌幅 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 海同呷恒有昌道哺生道 BOSS 九新达海同香海尚携粉中东好毛东势底程港伦德程笔国软未 THINTERNATIONAL 携中希奈中瑞程国尔雪教幸 (EXPEDIA) -S(AIRBNB) -W KEEP 中嘉华新颐中万精天美爱华汇宏夏东海国豪选立团彼住 建亿纳思辰特复中百途百新桥客斯考林海星国胜牛胜高 BOSS 中格永华高民澳新光美金银东国林利住途生博濠正高沙河方 海猎呷科 直九方股捞旅中司机集 科睿来 集中顿的控咖 集教控方国春国国国 迎集教行达乐教国旅东中 中教直新酒澳集集教控国教梅中娱甄 -ADR BOOKING (MARRIOTT… -ADR -S -S -W 洋聘哺技聘 份行旅 构团培新 团免酒茶股啡 团育股 际来际际际 团育克教育际游方国 国集聘华店门团团育股际育中国乐选 (HILTON) 公集店 园团 酒控指育文教团教发国 店股数化育育展 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 2025年春运为1月14日-2月22日为期40天，预计全社会跨区域人员流动量同比增长6.8%。根据全国春运电视电话会议，2025年春运期间全社 会跨区域人员流动量将达到90亿人次左右，同比增长约6.8%。 实际表现：1、2025春运前21天全社会跨区域人员流动量同比增长7.7%，其中铁路、民航客流各增长6.7%、6.3%。1月14日-2月2日（春运前20天）全社会跨区域人员流动量48亿人次，估算比2024年同期增长7.7%，其中估算铁路、民航客运量同比增长6.6%、6.5%。 2、春节黄金周数据表现平稳。若单看春节假期的情况，整体出行相对平稳，其中除夕和初一一般出行人次偏少，去年春节假期从初一后开始 8天，由此带来不低的基数。若比较同口径初一-初七，则客流增长6.2%，基本符合预期。 总结：整体上居民春运出行热度不减，在去年高基数下“返乡+旅游”出行意愿和韧性再次验证。 图：春节假期全社会跨区域人员流动量同比变化图：1.14-2.3全社会跨区域人员流动量累计同比变化 8% 6% 4% 2%0.8% 0% 春节假期YOY初一-初七YOY 6.2%6.0%6.2% 1.0% 6.6% 1.6% 4.7% 10% 8% 6% 4% vs2024 -2% -4% 全部 -3.4% 铁路 -0.6% 公水民 路路航 2% 0% 全铁公水民部路路路航 资料来源：交通运输部，国信证券经济研究所整理资料来源：交通运输部，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 1、跨境游景气度延续，外国人入境游订单翻倍式增长。据国家移民管理局预测，2025年春节假期日均出入境人员将达185万人次，较去年春节假期增长9.5%，估算基本恢复至2019年同期水平（2024春节恢复至接近9成，全年恢复至91%）。根据携程平台数据，春节假期跨境游整体订单同比去年增长三成。其中入境游门票订单同比去年增长180%，入境游酒店订单同比增长超6成。 出境游：短途出境游中赴日订单同比去年春节增长翻倍，美国、西班牙、意大利、法国等长线游目的地分别增长53%、82%、56%、50%，假期 前五日用支付宝前往欧洲的游客交易笔数同比增长达30%。 图：全国口岸日均出入境人员同比情况 日均出入境人次（万人次） 195 190 185 191.7 187.1 185.0 180.1 180.3 180 175 170 165 160 155 172.6 173.0 175.2 169.0 入境游：日韩、新马泰等短线入境游订单同比去年春节增长130%，法国、西班牙、意大利、加拿大、澳大利亚等长线入境游同比增长近120%。假期前五天入境游客用支付宝消费金额同比增长1.5倍，来自240小时过境免签国以及中国单方面免签国家游客同比增长近2倍。 图：全国口岸日均出入境人员 120% 日均出入境人次YOY 内地居民YOY 港澳台居民YOY 外国人YOY 100% 80% 60% 45.1% 35.1% 40% 25.8% 18.6% 20% 13.7% 9.5% 0% 2024五一 2024端午 2024中秋 2024国庆 2025元旦 2025春节预测 资料来源：文旅部，国信证券经济研究所整理资料来源：文旅部，国信证券经济研究所整理 2、非遗热门小城表现突出。2024年年底，“春节——中国人庆祝传统新年的社会实践”被联合国教科文组织列入人类非物质文化遗产代表作名录。这意味着春节以及中华文化在全球获得广泛认可，非遗元素也在2025年春节的庆祝活动中得到更充分展现。携程平台上河南开封、福建莆田、广东汕头、福建福州、安徽黄山、陕西西安、四川阆中等地搜索热度翻倍，其中汕头、莆田、开封、黄山春节旅游订单同比增幅达两至四成。 图：县域酒店订单特点 图：跨境游维持高景气 3、返乡带动县城下沉消费好于全国大盘。春节返乡客流带动国内各县域目的地文旅等消费快速增长。去哪儿数据显示，今年春节县城酒店预订量同比增长四成，其中高星酒店预订同比去年春节翻番，预订占比超连锁和低星酒店。联通数智智慧足迹数据显示，从除夕到大年初二，全国900多个商圈客流量比去年春节同期增加21%；对比而言，五个国际消费中心城市的商圈客流量达到1000万人次，比去年春节同期增长15%。同程数据显示，除夕当天至大年初三，国内景区客流持续上涨，春节假期前4天国内景区客流环比节前上涨超过3倍。其中，河南辉县市、浙江三门县、山东东平县、山西大同县、河南浚县等众多县和县级市景区客流量环比上涨超过10倍。 图：非遗目的地订单高增长 资料来源：文旅部，国信证券经济研究所整理 资料来源：文旅部，国信证券经济研究所整理 资料来源：文旅部，国信证券经济研究所整理 根据STR数据，2024年中国境内酒店业的表现不及2023年，入住率和平均房价双重拖累，每房收入指数为95，其中二三季度下滑显著，四季 度降幅收窄至4%，部分市场逆势增长。 春节情况：预计春节价格平稳，小众目的地、东北游增长显著。根据中国经营报，从酒店价格和预订情况看，2025年春节市场整体呈现出“价格平稳、地域分化”的特点。“春节期间的酒店价格虽然在热门地区有所上涨，但总体涨幅已被有效控制。其中小众目的地的酒店市场增长显著，山西忻州、云南临沧等地进入春节热门目的地涨幅榜前十，预订量同比增长超50%。华住集团提供的数据显示，广州市的酒店预订率在一线城市中位居第一，潮州市在三四线城市中表现抢眼，整体预订率接近80%；哈尔滨等冰雪游目的地酒店预订同比增长五成。 图：2024年境内酒店行业回顾 资料来源：STR，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图：2024年酒店行业结构性亮点 资料来源：酒店之家，国信证券经济研究所整理 春节假期，宋城13城千古情打造“狂欢中国年”非遗文化主题活动，总场次平稳增长，西安项目再创新高。结合公司官方微信号场次跟踪，全国13台“千古情”合计演出53