降本增效成果显著，设备更新政策+高端仪器布局+助力业绩加速

评级及分析师信息 公司发布2024年业绩预告，2024年预计实现归母净利润2.0-2.3亿元，扣非归母净利润1.2-1.5亿元，由亏转盈。 ►发力高端科学仪器，分析仪器技术平台进一步丰富 公司秉持“自主研发、持续创新、深度定制”的创新发展模式，质谱、色谱、光谱、理化前处理等产品类型实现进一步丰富，现已形成国内门类最齐全的理化分析技术及产品平台，产品在生命科学、临床诊断、材料分析、食品安全、环境监测等领域得到进一步推广。与此同时子公司谱育科技已在高端质谱仪器领域实现了重大突破，成熟掌握了离子阱、四极杆、三重四极杆、飞行时间等多个质谱分析技术平台，先后推出了ICP-MS、ICP-MS/MS、GC-MS、GC-MS/MS、LC-MS/MS、GC/LC-TQMS、ICP-QTOF、CI-TOFMS等系列产品。随着设备更新政策的逐步落地，叠加研发成果陆续产业化和新签订单不断确认，有望带动公司营收实现进一步增长。 ►延伸拓展生命科学赛道，打造新的业绩增长点 公司针对临床研究、疾病早期诊断与疾病动态发展研究需求，成立谱聚医疗、谱康医学、聚拓生物、聚致生物四个业务单元，面向临床质谱、细胞分析、分子免疫、核酸分析等场景开展业务。近年来陆续有新产品取得医疗器械注册证。展望未来，生命科学仪器有望成为新的业绩增长点。 分析师：晏溶邮箱：yanrong@hx168.com.cnSAC NO：S1120519100004联系电话：0755-83026989 投资建议 我们预计公司2024-26年营业收 入分别为36.02、44.10、53.73亿元，同比+13.2%、+22.4%、+21.8%；归母净利润分别为2.20、3.86、5.72亿元，同比+168.1%、+75.9%、+48.1%；EPS分别为0.49、0.86、1.28元。2025年1月22日股价为17.43元，对应PE分别为35.60x、20.24x、13.67x。我们看好设备更新政策下，公司多年高研发投入迎来收获期，高端分析仪器放量叠加延伸布局生命科学等新兴领域，有望助力公司业绩加速。首次覆盖，给予“买入”评级。 联系人：陈天然邮箱：chentr1@hx168.com.cnSAC NO：联系电话： 华西电子&有色联合覆盖 风险提示 应收账款风险，商誉减值风险，PPP项目风险，新技术开发不及预期风险。 正文目录 1.高端分析仪器领军者，国产替代排头兵.............................................................................................................................................42.盈利预测与估值.........................................................................................................................................................................................52.1.盈利预测..................................................................................................................................................................................................52.2.相对估值..................................................................................................................................................................................................63.风险提示.......................................................................................................................................................................................................7 图表目录 图1公司发展历史.........................................................................................................................................4图2公司产品布局.........................................................................................................................................5 表1主营业务预测..........................................................................................................................................6表2可比公司Wind一致预期...........................................................................................................................6 1.高端分析仪器领军者，国产替代排头兵 聚光科技：国内高端分析仪器行业先行者。聚光科技成立于2002年，2011年于深交所上市。公司自成立以来，始终坚持“自主可控、自主研发”的发展路线，以高端分析仪器及相关耗材为核心，结合信息化和大数据平台，配合智能装备和服务，为环保、钢铁、石化、应急安全、食品、医药、生命科学、新能源、半导体等领域提供创新产品组合和解决方案。通过持续的高研发投入，目前公司已在光谱、色谱、质谱、湿化学、生物等方面建立二十余项新型技术平台，在多个领域填补国内高端分析仪器的技术空白，打破海外垄断。 资料来源：聚光科技官网，华西证券研究所 布局“4+X”业务板块，打造“多对多对多”业务模式。公司以工业过程分析业务起家，后陆续向环境监测、实验室分析仪器及生命科学领域延伸，目前已形成智慧工业、智慧环境、智慧实验室、生命科学四大业务板块。同时，公司在此基础上继续培育孵化新的技术平台和应用公司，形成创新的“多个技术平台、多个客户群、多个应用场景”交叉支撑的业务模式，持续巩固平台竞争力，加速推进高端分析仪器行业的自主研发和国产化进程。 资料来源：聚光科技官网，华西证券研究所 2.盈利预测与估值 2.1.盈利预测 基本假设： 仪器、相关软件及耗材：考虑到公司后续将重点布局高端分析仪器并延伸拓展生命科学等新兴领域，随着研发成果陆续产业化，新签订单不断确认，叠加设备更新政策利好，该板块收入有望实现加速。因此，我们假设2024-26年该板块收入分别为27.51、34.68、43.39亿元，同比+23.1%、+26.1%、+25.1%。与此同时，随着高端产品放量，产品结构优化有望带动该板块毛利率持续提升。因此，我们假设2024-26年毛利率为47.0%、47.2%、47.5%。 运营、检测及咨询服务：该板块业务与公司仪器销售业务息息相关。随着公司仪器相关业务收入规模不断扩大，叠加公司服务网络和销售渠道的进一步完善，公司第三方检测和运维服务有望持续增长。因此，我们假设2024-26年该板块 收入分 别为4.51、5.42、6.34亿 元，同 比+15.0%、+20.0%、17.0%。与此同时，该板块毛利率有望保持相对稳定。因此，我们假设2024-26年毛利率分别为39.0%、39.0%、39.0%。 环境治理装备及工程：公司目前重心主要放在高端科学仪器业务，故该板块业务收入或将保持相对稳定。因此，我们假设2024-26年该板块收入分别为3.00、3.00、3.00亿元；毛利率分别为16.5%、16.5%、16.5%。 盈利预测结果：预计2024-26年营业收入分别为36.02、44.10、53.73亿元， 同比+13.2%、+22.4%、+21.8%，毛利率分别为43.76%、44.35%、44.96%。 2.2.相对估值 我们选取科学仪器行业相关企业普源精电、鼎阳科技、坤恒顺维、永新光学、皖仪科技作为可比公司。2025年可比公司PE为34.36x，PEG为1.30。我们预计公司2024-26年营业收 入分别为36.02、44.10、53.73亿元 ，同比+13.2%、+22.4%、+21.8%；归母净利润分别为2.20、3.86、5.72亿元，同比+168.1%、+75.9%、+48.1%；EPS分别为0.49、0.86、1.28元。2025年1月22日股价为17.43元，对应PE分别为35.60x、20.24x、13.67x。我们看好设备更新政策下，公司多年高研发投入迎来收获期，高端分析仪器放量叠加延伸布局生命科学等新兴领域，有望助力公司业绩加速。首次覆盖，给予“买入”评级。 3.风险提示 1、应收账款风险：公司应收票据及应收账款金额较大，占总资产比例较高。截至24Q3，公司应收票据及应收账款为10.41亿元，占总资产比例为11.09%。公司应收账款主要客户是政府部门及大型工业企业，如下游出现行业性衰退或财政支付延期，将对应收帐款收回产生负面影响。如果应收账款不能收回，对公司资产质量以及财务状况将产生较大不利影响 2、PPP项目风险：公司作为牵头社会资本方承接了若干PPP项目。PPP项目建设周期、运营周期较长，受政策、金融机构风险偏好等各方影响较大，易在施工进度、质量，政府审计验收，付款节奏等方面出现问题并产生纠纷。 3、商誉减值风险：受子公司经营不善的因素影响，2023年公司计提商誉减值准备金额6778.22万元。截至2023年底，公司商誉总额为2.26亿元，未来商誉减值压力仍然存在。 4、新技术开发不及预期风险：公司所处的仪器仪表行业属于技术密集型行业，公司产品或服务涉及多个技术领域，不同产品间技术差异化明显，部分产品开发周期长。在鼓励创新、创业的政策影响下，国内各类创新、创业公司不断涌现，新技术、新应用、新模式大量涌现，公司如不能保持持续开发新产品、新技术能力，特别是拓展新方向的能力，将削弱或丧失公司已有的技术竞争优势，从而影响公司的综合竞争优势和持续发展能力，甚至出现重大经营风险。 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资