理财规模连续两周下降

评级及分析师信息 1月6-12日，理财规模开始超预期回落，较前一周下降177亿元至30.14万亿元。本周（1月13-17日）规模降幅进一步扩大，环比降2689亿元至29.80万亿元。回溯历史同期表现，2021年以来（剔除2023年）1月前两周理财规模均在抬升，合计增量分布在2900-4500亿元区间内。除了既定的春节效应外，当前规模连续缩减或还与负债端的赎回以及母行资金短缺有关。 联系人：刘谊邮箱：liuyi8@hx168.com.cn 理 财净值持续回撤，负债端赎回情绪略起。本周信用品种持续调整，理财净值进一步下跌，截至1月17日，短债、中长债理财代表产品净值均较1月初回撤3bp、2bp，含权的偏债混合产品净值波动相对较大，周内回撤幅度一度达7bp。同时，基金本周也净卖出1968亿，背后可能是受理财赎回的影响。 此外，银行资金短缺，可能也会使得理财规模承压。本周银行净融出规模陆续降至2.2万亿元（12月日均融出4.6万亿元），部分中小行甚至转为资金融入方。母行负债短缺，或也促使其对理财资金回流产生一定诉求。 ►银行间杠杆率降至低位，交易所连续冲高 银行间净融出规模降至低位，资金极度收敛，非银类机构也在被动“去 杠 杆”，银行间杠杆率持续下降。跨年后银行融出资金大幅下滑，从2024年12月末每日融出5万亿的水平下降至当前的2.2万亿，其中大行净融出从4.5万亿高点下滑至2.6万亿，而中小行从融出资金转为融入资金，本周日均净融入4300+亿元。在此背景下，银行间杠杆率持续下降，本周（1月13-17日）杠杆水平进一步降至106.72%，为2023年以来最低点，周降幅达0.65pct。 交 易 所杠杆率一度冲高。“大行-中小行-非银”的资金传导链条受阻，部分机构或将资金需求转向交易所，本周（1月13-17日），交易率杠杆率由122.37%快速上升至123.55%，达2024年以来次高点（最高点为2024年2月7日的125.79%）。 ►中长债基久期重回高位 本周（1月13-17日）中长债基久期重回高位。截至1月17日，利率债基久期由前一周的4.08年快速抬升至4.56年，创出新高；信用债基久期中枢也由前一周的2.02年拉伸至2.12年。 与之相反的是，短债及中短债基金久期中枢却在压缩，短债基金久期中枢由前一周的1.13年缩短至0.88年；中短债基金久期中枢由1.55年压缩至1.49年。 风险提示 货币政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化。财政政策出现超预期调整。 正文目录 1.理财规模持续下降........................................................................................................................................31.1理财规模：环比降2689亿元.......................................................................................................................31.2理财风险：净值回撤，区间负收益率抬升.....................................................................................................52.杠杆率：银行间降至低位、交易所连续冲高...................................................................................................63.中长债基久期重回高位.................................................................................................................................84.置换债发行期限仍偏长................................................................................................................................105.风险提示....................................................................................................................................................12 图表目录 图1：本周（1月13-17日）规模降幅进一步扩大，环比降2689亿元至29.80万亿元.........................................3图2：信用品种持续调整，理财产品净值回撤加剧............................................................................................4图3：历史上，1月初理财规模多抬升（万亿元）.............................................................................................4图4：近1周理财产品业绩负收益率占比（%）................................................................................................5图5：近3月理财产品业绩负收益率占比（%）................................................................................................5图6：理财破净水平抬升，全部产品破净率由前一周的0.9%抬升至1.1%...........................................................5图7：产品业绩不达标率也在走高，环比增1.2pct至15.1%..............................................................................6图8：银行间质押式回购成交总量与R001成交量占比（更新至2025年1月17日）..........................................7图9：银行间债券市场杠杆率（更新至2025年1月17日）..............................................................................7图10：交易所债券市场杠杆率（更新至2025年1月17日）............................................................................8图11：利率债基：剔除摊余、持有期及定开型后的久期中位数快速拉伸至4.56年（更新至2025年1月17日）..9图12：信用债基：剔除摊余、持有期及定开型后的久期中位数拉伸至2.12年（更新至2025年1月17日）........9图13：短债基金及中短债基金久期中位数分别为0.88、1.49年（更新至2025年1月17日）...........................10图14：2019年以来国债净发行规模（亿元）..................................................................................................11图15：2019年以来地方债净发行规模（亿元）...............................................................................................12图16：2019年以来政金债净发行规模（亿元）...............................................................................................12 1.1月以来，理财规模持续下降 1.1理财规模：环比降2689亿元 由于各家机构披露的时间存在差异，当周的理财规模仅反映了部分机构的变动情况，数据或存在不完整性和滞后性，前一周的规模变动相对更准确，当周相对准确的数据，可能需要等到下周三更新。 1月6-12日，理财规模“超预期回落”，较前一周下降177亿元至30.14万亿元。本周（1月13-17日）规模降幅进一步扩大，环比降2689亿元至29.80万亿元。回溯历史同期表现，2021年以来（剔除2023年）1月前两周理财规模均在抬升，合计增量分布在2900-4500亿元区间内。 我们在《直面特朗普，三种情形》中提到，由于今年春节假期位于1月末，居民的取现需求或使得规模下降。而随着行情演绎，本周规模降幅显著扩大，背后除了既定的春节效应外，或还与负债端的赎回以及母行资金短缺有关。 理财净值持续回撤，负债端可能在赎回。本周信用品种持续调整，各评级1Y城投债回调幅度均在12bp以上，理财净值进一步下跌，截至1月17日，短债、中长债理财代表产品净值均较1月初回撤3bp、2bp，含权的偏债混合产品净值波动相对较大，周内回撤幅度一度达7bp。同时，基金本周也净卖出1968亿，背后可能也受到理财赎回的影响。结合规模变动结构进一步验证，本周规模主要由现管类产品拖累，环比缩减1379亿元，其次是期限同样偏短的日开（非现管）产品，周降幅为711亿元，而这部分产品受其资金锁定期偏短的特点，在出现波动时，往往被优先赎回。 此外，银行资金短缺，可能也会使得理财规模承压。本周银行净融出规模陆续降至2.2万亿元（12月日均融出4.6万亿元），部分中小行甚至转为资金融入方。母行负债短缺，或也促使其对理财资金回流产生一定诉求。 资料来源：普益标准，华西证券研究所 1.2理财风险：净值回撤，区间负收益率抬升 净值下跌带动区间负收益率骤增，本周（1月13-17日）滚动近一周产品区间负收益率增8.6pct至20.4%；不过拉长时间来看，由于调整持续时间尚短，近三个月产品区间负收益率继续维持稳定，较前一周小幅下降0.3pct至1.5%。 资料来源：普益标准，华西证券研究所 资料来源：普益标准，华西证券研究所 其余风险指标也跟进提升，全部产品破净率由前一周的0.9%抬升至1.1%。细分来看，净值波动下，各机构破净率均在上升，国有行理财子升幅最高，环比升0.7pct至2.1%，其次是股份行和城农商行，分别较前一周上升0.2、0.1pct，分别至0.8%、1.0%。 产品业绩不达标率也在走高，全部理财业绩不达标率环比增1.2pct至15.1%，各机构均有不同程度的抬升，国有行、股份行、城农商行理财子分别较前一周增1.2、1.2、1.0pct，分别至20.3%、12.8%、8.6%。 资料来源：Wind，华西证券研究所注：图中破净率为破净理财子产品数量占比。 资料来源：普益标准，华西证券研究所注：图中比例为业绩不达标的理财子产品存续规模占比。 2.杠杆率：银行间降至低位、交易所连续冲高 税期叠加监管压力，资金面处于连续高压，银行间质押式回购成交额下降。本周（1月13-17日）银行间质押式回购平均成交量由前一周的7.2