核心观点
IP消费的崛起受人口结构、经济基础和代际消费观念更迭的底层驱动，中美日分别于1960-1970s、1980s、2020s迎来IP消费高速增长的黄金时代。预计东南亚等新兴市场也将迎来IP消费的爆发式增长。
中国IP授权商品和服务市场规模近千亿元，快速增长潜力可期。2023年销售额达137.7亿美元，年复合增长10.6%。但与美日相比，中国人均IP零售消费仍有较大提升空间。
产业链与竞争格局
IP授权商品产业链主要由授权商、代理商、被授权商、批发商和零售商构成。利润环节主要集中于上、下游两端，即IP版权方和下游品牌零售商。
全球IP授权商竞争格局稳定，迪士尼持续蝉联榜首。全球IP授权代理商格局稳定，IMG多年蝉联榜首。下游渠道批发及零售商相对较为分散，且各国渠道网络布局有较大差异。
竞争壁垒
上游版权方公司以优质IP为核心稀缺资源，关键在于IP的孵化与持续运营能力；中游代理商与生产代工厂关键在于规模与劳动力成本把控；下游品牌零售商关键在于渠道布局与管理能力，IP设计赋能+品控打造的渠道品牌力。
未来展望
名创优品：渠道驱动型公司，通过线下渠道扩张与IP授权加持下的流量变现，赚取基于规模和供应链成本优势，货盘持续迭代上新、快速周转的利润。聚焦品牌升级核心战略，致力于打造全球第一的IP设计零售集团。
青木科技：拓展泡泡玛特、Jelly Cat等潮玩代运营。公司承接Jelly Cat线上代运营以来，帮助其在线上实现高增，进一步强化其潮玩代运营的能力，未来有望承接更多潮玩品牌并推动代运营业务持续高增。
小商品城：旗下爱喜猫推进谷子店布局。爱喜猫积极拓展潮玩产业链，截至目前已布局10家谷子店，未来或进一步推进相关业务布局。
海昌海洋公园：以主题乐园为抓手签约多个知名IP，目前奥特曼与航海王已落地。奥特曼小镇和航海王宝藏区域均受追捧，有望继续实现IP商业化落地。
爱婴室：国内母婴童渠道头部企业，合作万代开设高达基地。高达基地有望形成公司新增长点，未来有望加速推进其他城市的门店布局，贡献新增长曲线。
王府井：谷子经济助力传统业态优化创新。王府井喜悦开创独特的“互创共生的主理人文化”，B2层为XY头条潮玩，以二次元、潮玩、手办、ACG文化的混搭为主，成为北京最吸睛的二次元打卡地。
百联股份：百联ZX打造二次元商业改造典范。百联ZX创趣场是中国首个次元文化社交空间，瞄准Z时代人群，以二次元潮流文化为亮点，营造多元文化爱好者的创意基站、年轻世代的线下社交场。
投资建议
推荐方向：①基于渠道网络规模与供应链优势的渠道型公司，看好具备IP商品快速开发能力与IP运营能力的公司，有望受益IP流量加持；②线下渠道IP消费相关业态布局的公司；③布局IP消费相关业态及品牌孵化的代运营公司。
推荐标的：名创优品、青木科技、小商品城，受益海昌海洋公园、爱婴室。
风险提示
IP运营不及预期，IP热度下降的风险。IP商品具有较强的时尚潮流属性，若IP过度商品化变现可能带来IP热度下降。
库存管理风险。IP消费可能加大业绩波动，若渠道销售低于预期可能带来库存风险。
IP授权续约风险。外部授权IP授权合约到期后，可能存在无法续约的风险。
