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品牌电商服务领导者，深度改革、蓄势待发

2025-01-15 - 华西证券顾小桶🙊

南极电商是品牌授权+电商模式的开拓者和引领者，20年之前受益于行业红利及自身强大的渠道及供应链扩张能力，保持了持续性高增长。2020年收入及归母净利润高达41.72亿元和11.88亿元。高峰时期，公司管理经销商数量高达10311家，产品涉及服装、家居生活等多品类。品牌端包括南极人、百家好、卡帝乐鳄鱼等多品牌矩阵。在渠道管理、品类筛选、品牌运营等方面积累了深厚的经验和壁垒。
由于电商格局的深度变化，以及公司渠道盲目扩张的反噬效应，2021年后，公司品牌授权GMV及货币化率水平呈现显著下滑态势，由此公司业绩也出现了较大幅度的下滑。2022年公司出现首次亏损。
2023年，公司再创业，摒弃过去“卖吊牌”的粗放式增长模式，重新聚焦品牌、品类和渠道高质量发展。营销端，23-24年在品牌营销端投入明显加大，并计划未来3年投入5亿元用于品牌营销。产品端，未来致力于打造“迪卡侬的价格、优衣库的品类、lululemon的品质”，全面上新南极人轻奢系列，短期GMV数据表现亮眼（24年底日均GMV超1600万元）。轻奢系列25年计划推出3-5个新品，百家好新增家居品类。渠道端，采取邀约模式，强调经销商强管控。
我们预期公司深度改革或将有助于25年产品端持续放量，公司经营及业绩有望迎来拐点向上趋势。我们预计公司24-26年实现收入分别为32.58亿、38.33亿和44.80亿元，实现归母净利润分别为0.64亿、3.10亿和6.42亿元，EPS分别为0.03、0.13、0.26元，结合最新股价4.7元/股（25年1月15日收盘价），对应PE分别为178X、37X、18X。首次覆盖公司，给予“增持”评级。
风险提示：渠道及货盘改革不及预期；货币化率提升不及预期；宏观经济压力加大。