医药生物行业：第一版医保丙类目录有望年内发布，积极拥抱创新

医药反弹，持续把握底部机会。本周沪深300上涨2.14%，医药生物上涨2.67%，处于31个一级子行业第10位，本周所有子板块均上涨，生物制品、医疗器械、化学制药、医疗服务、中药、医药商业分别上涨3.19%、3.08%、2.84%、2.18%、2.08%、1.72%。本周医药板块出现一定程度反弹，其中创新药及产业链板块伴随第43届摩根大通医疗健康年会（JPM大会）及医保局召开新闻发布会等催化表现较好，我们认为随着进入Q1，年报悲观预期逐步落地，建议继续把握当下底部机会，积极布局： 1）政策利好方向，产业发展趋势维度：①创新药：艾力斯、贝达药业、亚盛医药、科伦博泰、三生制药、中国生物制药、百济神州、和誉。②集采保障基础用药，制造优势的原料药制剂一体化企业的产业升级：健友股份、仙琚制药。③基药目录催化，内需驱动的中药优质个股：东阿阿胶、佐力药业、昆药集团、华润三九。④GLP-1产业发展方兴未艾，需求持续扩容，专利陆续到期带来产业链机会：诺泰生物、美好医疗、圣诺生物。2）行业周期及企业经营的困境反转维度：①考虑行业竞争出清、投融资等需求端回暖、以及新业务增量，制药产业链有望困境反转：CRO/CDMO，药明康德、药明合联、药明生物、康龙化成、凯莱英、博腾股份；原料药，天宇股份、国邦医药、同和药业、司太立。②专项债、政府补贴等政策推动下设备招投标的复苏：迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、开立医疗。③上游及低耗的触底回升，诺唯赞；关注诊断产业链集采出清的结构性机会。3）宏观共振的顺周期回暖维度：①消费医疗； ②消费属性疫苗、生长激素等。4）随着1月进入年报预告密集披露阶段，建议关注高增长，或者24年有望出清25年迎来反转的标的。 国家医保局举行“保障人民健康赋能经济发展”主题新闻发布会，第一版丙类药品目录有望今年发布，建议关注创新药及产业链投资机会。1月17日，国家医保局举行“保障人民健康赋能经济发展”主题新闻发布会，介绍2025年有关医保工作安排。 ①国家医保局有关负责人介绍 ，2024年全国基本医保基金总收入3.48万亿元（+4.4%），同期总支出2.97万亿元（+5.5%），支出过快增长的态势有所遏制。②2018年以来国家组织的带量采购累计节省医保基金4400亿左右，其中用于谈判药使用超3600亿元，“老药”集采省下来的钱80%用于创新药，充分发挥了减负担、腾空间、促改革的动能转换作用，符合促进新质生产力的发展要求。③丙类目录方面，丙类目录使用范围上将采取多种措施，积极引导支持惠民型商业健康保险将丙类目录纳入保障范围，且其他符合规定的商业健康保险也可以使用丙类目录。时间上，计划在今年年内发布第一版，且与每年的基本药品目录调整同步开展。由于丙类目录需要与商业保险产品对接，需要留有一定的产品设计、精算、落地的时间，从今年开始国家基本医保药品目录的调整时间会适当提前，预计4月初开始申报，争取在9月份完成调整；为尽量减少对行业的影响，今年拟采取预申报的过渡措施，预计今年5月底前获批的新药可提前进行申报，在专家评审前正式获批就可以参加评审。我们认为丙类目录的发布是国内创新药支付端的进一步补充，后续有望看到国内创新产业链需求端的持续改善，建议重点关注创新药盈利兑现和出海赛道，艾力斯、贝达药业、亚盛医药、科伦博泰、三生制药、中国生物制药、百济神州、和誉等，同时建议关注国内创新药产业链头部公司的困境反转，泰格医药、昭衍新药、美迪西、诺思格、普蕊斯等。 ADC领域取得积极进展，持续关注ADC及产业链投资机会。1月17日，美国FDA宣布批准由阿斯利康与第一三共联合开发的抗体偶联药物 （ADC）Datroway（Dato-DXd）上市，用于治疗无法切除或转移性激素受体（HR）阳性、HER2阴性的成年乳腺癌患者，这些患者曾接受过内分泌疗法和化疗。据阿斯利康新闻稿，这是Datroway首次在美国获批，是全球第三款TROP-2ADC药物。截至2025年01月18日，全球已获批准的ADC药物共17款，其中多款药物已显示出良好的临床效果，有望成为重磅药物。据沙利文数据，预计2030年全球ADC市场有望增长至647亿美元（+23%），2024至2030年CAGR约为28.8%。ADC行业方兴未艾。建议关注国内ADC研发管线进度靠前的创新药企恒瑞医药、信达生物、荣昌生物、科伦博泰等。此外，全球ADCCRDMO市场有望伴随下游需求强劲持续快速增长，据沙利文数据，预计2030年全球ADCCRDMO行业规模达到110亿美元，2024至2030年CAGR约27.2%，外包率有望在70%-80%。建议关注国内头部ADCCRDMO公司药明合联、皓元医药、东耀药业等。 重点推荐个股表现：1月重点推荐：华润三九，同仁堂，药明合联，艾力斯，联邦制药，贝达药业，亚盛医药，圣湘生物，诺泰生物、奥翔药业。中泰医药重点推荐本月平均下跌4.64%，跑输医药行业0.79%；本周平均上涨1.77%，跑输医药行业0.90%。 一周市场动态：2025年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-3.8%，同期沪深300收益率-3.1%，医药板块跑输沪深300收益率-0.7%。本周沪深300上涨2.14%，医药生物上涨2.67%，处于31个一级子行业第10位，本周所有子板块均上涨，生物制品、医疗器械、化学制药、医疗服务、中药、医药商业分别上涨3.19%、3.08%、2.84%、2.18%、2.08%、1.72%。以2025年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值22.2倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为15.9倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为39.3%。以 TTM 估值法计算，目前医药板块估值25.3倍PE，低于历史平均水平（35.2倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为24.9%。 风险提示：政策扰动风险，药品质量问题，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 报告正文 本周观点 医药反弹，继续把握底部机会。本周沪深300上涨2.14%，医药生物上涨2.67%，处于31个一级子行业第10位，本周所有子板块均上涨，生物制品、医疗器械、化学制药、医疗服务、中药、医药商业分别上涨3.19%、3.08%、2.84%、2.18%、2.08%、1.72%。本周创新药及产业链板块伴随第43届摩根大通医疗健康年会（JPM大会）及医保局召开新闻发布会等催化表现较好，我们认为随着进入Q1，年报悲观预期逐步落地，建议继续把握当下底部机会，积极布局： 1）政策利好方向，产业发展趋势维度：①创新药：艾力斯、贝达药业、亚盛医药、科伦博泰、三生制药、中国生物制药、百济神州、和誉。②集采保障基础用药，制造优势的原料药制剂一体化企业的产业升级：健友股份、仙琚制药。③基药目录催化，内需驱动的中药优质个股：东阿阿胶、佐力药业、昆药集团、华润三九。④GLP-1产业发展方兴未艾，需求持续扩容，专利陆续到期带来产业链机会：诺泰生物、美好医疗、圣诺生物。2）行业周期及企业经营的困境反转维度：①考虑行业竞争出清、投融资等需求端回暖、以及新业务增量，制药产业链有望困境反转：CRO/CDMO，药明康德、药明合联、药明生物、康龙化成、凯莱英、博腾股份；原料药，天宇股份、国邦医药、同和药业、司太立。②专项债、政府补贴等政策推动下设备招投标的复苏：迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、开立医疗。③上游及低耗的触底回升，诺唯赞；关注诊断产业链集采出清的结构性机会。3）宏观共振的顺周期回暖维度：①消费医疗；②消费属性疫苗、生长激素等。4）随着1月进入年报预告密集披露阶段，建议关注高增长，或者24年有望出清25年迎来反转的标的。 图表1：本周医药细分板块涨跌幅及估值表现 国家医保局举行“保障人民健康赋能经济发展”主题新闻发布会，第一版丙类药品目录有望今年发布，建议关注创新药及产业链投资机会。1月17日，国家医保局举行“保障人民健康赋能经济发展”主题新闻发布会，介绍2025年有关医保工作安排。①国家医保局有关负责人介绍，2024年全国基本医保基金总收入3.48万亿元（+4.4%），同期总支出2.97万亿元（+5.5%），支出过快增长的态势有所遏制。②2018年以来国家组织的带量采购累计节省医保基金4400亿左右，其中用于谈判药使用超3600亿元，“老药”集采省下来的钱80%用于创新药，充分发挥了减负担、腾空间、促改革的动能转换作用，符合促进新质生产力的发展要求。③丙类目录方面，丙类目录使用范围上将采取多种措施，积极引导支持惠民型商业健康保险将丙类目录纳入保障范围，且其他符合规定的商业健康保险也可以使用丙类目录。时间上，计划在今年年内发布第一版，且与每年的基本药品目录调整同步开展。 由于丙类目录需要与商业保险产品对接，需要留有一定的产品设计、精算、落地的时间，从今年开始国家基本医保药品目录的调整时间会适当提前，预计4月初开始申报，争取在9月份完成调整；为尽量减少对行业的影响，今年拟采取预申报的过渡措施，预计今年5月底前获批的新药可提前进行申报，在专家评审前正式获批就可以参加评审。我们认为丙类目录的发布是国内创新药支付端的进一步补充，后续有望看到国内创新产业链需求端的持续改善，建议重点关注创新药盈利兑现和出海赛道，艾力斯、贝达药业、亚盛医药、科伦博泰、三生制药、中国生物制药、百济神州、和誉等，同时建议关注国内创新药产业链头部公司泰格医药、昭衍新药、美迪西、诺思格、普蕊斯等。 ADC领域取得积极进展，持续关注ADC及产业链投资机会。1月17日，美国FDA宣布批准由阿斯利康与第一三共联合开发的抗体偶联药物（ADC）Datroway（Dato-DXd）上市，用于治疗无法切除或转移性激素受体（HR）阳性、HER2阴性的成年乳腺癌患者，这些患者曾接受过内分泌疗法和化疗。 据阿斯利康新闻稿，这是Datroway首次在美国获批，是全球第三款TROP-2 ADC药物。截至2025年01月18日，全球已获批准的ADC药物共17款，其中多款药物已显示出良好的临床效果，有望成为重磅药物。据沙利文数据，预计2030年全球ADC市场有望增长至647亿美元（+23%），2024至2030年CAGR约为28.8%。ADC行业方兴未艾。建议关注国内ADC研发管线进度靠前的创新药企恒瑞医药、信达生物、荣昌生物、科伦博泰等。此外，全球ADCCRDMO市场有望伴随下游需求强劲持续快速增长，据沙利文数据，预计2030年全球ADCCRDMO行业规模达到110亿美元，2024至2030年CAGR约27.2%，外包率有望在70%-80%。建议关注国内头部ADC CRDMO公司药明合联、皓元医药、东耀药业等。 行业热点聚焦 1月17日，国家医保局举行“保障人民健康赋能经济发展”主题新闻发布会，介绍2025年有关医保工作安排 1月17日，美国FDA宣布批准由阿斯利康与第一三共联合开发的抗体偶联药物（ADC）Datroway（Dato-DXd）上市，用于治疗无法切除或转移性激素受体（HR）阳性、HER2阴性的成年乳腺癌患者，这些患者曾接受过内分泌疗法和化疗。 1月14日，安徽省医保工作会议在合肥召开，会议从七个方面对2025年安徽省医保工作作出部署。其中第三条提到，牵头全国生物药品联盟集采。 科创板申报情况 当前申报企业共15家（不含终止），其中提交注册1家，已受理1家，已问询11家，中止2家。 图表2：医药生物行业科创板企业申报情况（不包含已上市公司） 一周行情动态 2025年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-3.8%，同期沪深300收益率-3.1%，医药板块跑输沪深300收益率-0.7%。本周沪深300上涨2.14%，医药生物上涨2.67%，处于31个一级子行业第10位，本周所有子板块均上涨，生物制品、医疗器械、化学制药、医疗服务、中药、医药商业分别上涨3.19%、3.08%、2.84%、2.18%、2.08%、1.72%。 图表3：医药子行业月涨跌幅和周涨跌幅比较（%） 板块估值 以20