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甲醇月报:进口到港进一步回落

2025-02-04梁宗泰、陈莉、杨露露、吴硕琮、刘启展华泰期货杨***
甲醇月报:进口到港进一步回落

期货研究报告|甲醇月报2025-02-04 进口到港进一步回落 研究院化工组 研究员 梁宗泰 020-83901031 liangzongtai@htfc.com 从业资格号:F3056198投资咨询号:Z0015616 陈莉 020-83901135 cl@htfc.com 从业资格号:F0233775投资咨询号:Z0000421联系人 杨露露 0755-82790795 yanglulu@htfc.com 从业资格号:F03128371 吴硕琮 020-83901158 wushuocong@htfc.com 从业资格号:F03119179 刘启展 020-83901049 liuqizhan@htfc.com 从业资格号:F03140168 投资咨询业务资格: 证监许可【2011】1289号 策略摘要 逢低做多套保。港口方面,伊朗甲醇开工1月维持低位,装船量进一步下降,预计2 月中国进口到港降至历史低位,港口预期2月仍季节性去库;但1月下旬伊朗开工底部回升,关注开工回升速率以及下游MTO检修计划的兑现进度,市场开始3月进口回升后的港口表现。内地方面,西南气头检修逐步结束,开工有所回升;传统下游开工季节性回落,内地进入假期传统季节性累库周期。 核心观点 ■市场分析 港口方面。1月海外甲醇开工持续低位,伊朗冬检,1月装船量历史低位,预计中国2月进口到港历史低位,预期2月港口进一步去库且反映在2月纸货基差偏强,而1月中下旬ZPC开始恢复,伊朗开工底部回升,海外供应紧张氛围边际减弱,但2月到港少的现实仍需关注;非伊方面,马油2#及3#装置短停于1月下旬重启,近洋端船货后续或有所增加;而特立尼达新西兰开工仍低,该2地区船货回升速率仍需等待。港口下游MTO装置检修降负有所拖累需求,兴兴12月底以来持续检修,等待复工;天津渤化开工仅5成;2月富德有检修计划;关注MTO装置开工后续的变动。 内地方面。存量装置方面,煤头甲醇开工延续高位,西南气头甲醇冬检在1月中旬复工,国内供应压力进一步上升;但内地工厂假期前库存压力不高,假期进入季节性累库周期,传统下游逐步进入季节性淡季降负,特别是甲醛开工季节性明显,醋酸开工表现尚可,关注醋酸开工韧性能否延续。上游原料方面,内蒙坑口煤价仍在寻底,未能给与甲醇成本支撑。 ■策略 逢低做多套保。港口方面,伊朗甲醇开工1月维持低位,装船量进一步下降,预计2 月中国进口到港降至历史低位,港口预期2月仍季节性去库;但1月下旬伊朗开工底部回升,关注开工回升速率以及下游MTO检修计划的兑现进度,市场开始3月进口回升后的港口表现。内地方面,西南气头检修逐步结束,开工有所回升;传统下游开工季节性回落,内地进入假期传统季节性累库周期。 ■风险 上游煤价波动加大,国内宏观政策刺激力度 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 甲醇基差结构4 甲醇港口供需分析5 海外甲醇新增产能5 海外甲醇开工率及预估5 甲醇进口利润&跨国价差7 甲醇港口库存7 下游MTO装置开工9 甲醇地区价差10 内地甲醇供需分析11 中国甲醇新增产能11 中国甲醇开工率(分工艺)12 甲醇内地库存&传统下游开工13 图表 表1:海外甲醇投产计划|单位:万吨/年5 表2:中国甲醇投产计划|单位:万吨/年11 图1:甲醇主力合约走势&太仓基差&跨期|单位:元/吨4 图2:甲醇分地区现货-主力期货基差|单位:元/吨4 图3:甲醇外盘开工率预估(分地区)|单位:%5 图4:海外甲醇开工率|单位:%6 图5:中东甲醇开工率|单位:%6 图6:东南亚&新西兰甲醇开工率|单位:%6 图7:伊朗甲醇开工率|单位:%6 图8:南美甲醇开工率|单位:%6 图9:欧洲+北美甲醇开工率|单位:%6 图10:FOB鹿特丹-CFR中国|单位:美元/吨7 图11:FOB美湾-CFR中国|单位:美元/吨7 图12:CFR东南亚-CFR中国|单位:美元/吨7 图13:太仓甲醇-CFR中国进口价差|单位:元/吨7 图14:甲醇港口库存(总)|单位:万吨7 图15:江苏港口库存|单位:万吨7 图16:浙江港口库存|单位:万吨8 图17:华南港口库存|单位:万吨8 图18:江苏港口可流通库存|单位:万吨8 图19:太仓提货量|单位:吨/天8 图20:外购甲醇的MTO开工率(不含一体化MTO)|单位:%9 图21:兴兴外购MTO综合毛利|单位:元/吨9 图22:鲁北-西北-280|单位:元/吨10 图23:华东-内蒙-550|单位:元/吨10 图24:太仓-鲁南-250|单位:元/吨10 图25:鲁南-太仓-100|单位:元/吨10 图26:广东-华东-180|单位:元/吨11 图27:华东-川渝-200|单位:元/吨11 图28:甲醇非一体化装置周度开工率排列|单位:%12 图29:非一体化煤头甲醇开工率|单位:%12 图30:内蒙煤头甲醇生产利润|单位:元/吨12 图31:天然气头甲醇开工率|单位:%13 图32:焦炉气头甲醇开工率|单位:%13 图33:隆众西北企业库存|单位:万吨13 图34:隆众西北企业待发订单量|单位:万吨13 图35:传统下游加权开工率|单位:%14 图36:甲醛开工率|单位:%14 图37:二甲醚开工率|单位:%14 图38:MTBE开工率|单位:%14 图39:醋酸开工率|单位:%14 甲醇基差结构 太仓基差(近月)MA1-MA5MA5-MA9MA9-MA1 甲醇主力期货合约 450 图1:甲醇主力合约走势&太仓基差&跨期|单位:元/吨 2800 2700 350 2600 2502500 2400 150 2300 502200 -50 2100 2000 -1501900 数据来源:卓创资讯华泰期货研究院 太仓港口基差表现较为坚挺,港口处于去库周期,但未见进一步走强,关注2月进口到港进一步下降兑现后的基差表现。而内地基差表现有所回落,反映内地处于库存回建的季节性预期,且煤头甲醇高开工,气头甲醇开工恢复;港口表现较内地强。 图2:甲醇分地区现货-主力期货基差|单位:元/吨 600 鲁南基差(近月)河北基差(近月)内蒙基差(近月)河南基差(近月)太仓基差(近月)广东基差(近月) 500 400 300 200 100 0 -100 数据来源:卓创资讯华泰期货研究院 甲醇港口供需分析 海外甲醇新增产能 表1:海外甲醇投产计划|单位:万吨/年 现投产时间 国家 装置 产能(万吨/年) 2024年12月 马来西亚 马油3# 170 2025年上半年 伊朗 DenaMethanol 165 2025年下半年 伊朗 SirafEnergy 165 数据来源:卓创资讯华泰期货研究院 马油Sarawak3#甲醇投产以来开工一直维持低位,且1月中旬更是�现了检修,关注1 月下旬马油3#装置重启后的提负速率。而伊朗另外2套装置目前未有明确投产进度。 海外甲醇开工率及预估 图3:甲醇外盘开工率预估(分地区)|单位:% 100% 中东开工率东南亚+新西兰开工率(欧洲+北美)开工率外盘开工率(右轴) 95% 90% 90% 85% 80% 80% 70%75% 70% 60% 65% 50% 60% 40%55% 数据来源:卓创资讯华泰期货研究院 海外存量装置方面,1月下旬开工率开始底部回升。伊朗方面,Marjarn、ZPC1#开始复工,带动伊朗开工底部回升,关注进入2月份检修恢复速率,以往季节性进入2月 伊朗冬检逐步结束而开工回升。非伊方面,马油2#及3#于1月中旬短修,关注马油3后续检修恢复后能否进一步提负,预计后续非伊马油来中国的量级将逐步提升;新西兰开工仍偏低,至中国量级仍待进一步提升;特立尼达开工仍偏低,南美来中国的量级仍需等待。欧洲&北美开工有所抬升。1进口到港压力或回落至100万吨附近水平,预计2月或进一步下降至45-50万吨水平,伊朗低开工导致2月中国进口现实低位。 90% 图4:海外甲醇开工率|单位:%图5:中东甲醇开工率|单位:% 2025年 2024年 2023年 2025年 2024年 2023年 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 80% 70% 60% 50% 40% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源:卓创资讯华泰期货研究院数据来源:卓创资讯华泰期货研究院 图6:东南亚&新西兰甲醇开工率|单位:%图7:伊朗甲醇开工率|单位:% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2025年 2024年 2023年 2025年 2024年 2023年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源:卓创资讯华泰期货研究院数据来源:卓创资讯华泰期货研究院 图8:南美甲醇开工率|单位:%图9:欧洲+北美甲醇开工率|单位:% 2025年 2024年 2023年 2025年 2024年 2023年 100%90% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 80% 70% 60% 50% 30% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 40% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源:卓创资讯华泰期货研究院数据来源:卓创资讯华泰期货研究院 甲醇进口利润&跨国价差 图10:FOB鹿特丹-CFR中国|单位:美元/吨图11:FOB美湾-CFR中国|单位:美元/吨 250 2025年2024年2023年 2025年 2024年 2023年 200 200 150 100 50 0 -50 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 150 100 50 0 -50 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源:卓创资讯华泰期货研究院数据来源:卓创资讯华泰期货研究院 港口仍处于进口倒挂状态,美湾-中国甲醇价差、鹿特丹-中国价差逐步见顶回落,挂钩欧美开工有所抬升;而东南亚-中国价差短期回升,挂钩马油2#及3#的1月中旬短期检修,关注后续马油3#新装置的提负速率。 110 100 90 80 70 60 50 40 30 图12:CFR东南亚-CFR中国|单位:美元/吨图13:太仓甲醇-CFR中国进口价差|单位:元/吨 2025年 2024年 2023年 2025年 2024年 2023年 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源:卓创资讯华泰期货研究院数据来源:卓创资讯华泰期货研究院 甲醇港口库存 图14:甲醇港口库存(总)|单位:万吨图15:江苏港口库存|单位:万吨 2025年 2024年 2023年 2025年 2024年 2023年 14075 12065 100 80 60 40 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 55 45 35 25 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源:卓创资讯华泰期货研究院数据来源:卓创资讯华泰期货研究院 1月份港口仍处于去库周期,但去库有所放缓,下游MTO降负检修拖累甲醇需求,天津渤化5成,兴兴持续检修;进入2月进口到港进一步下降,预计2月港口季节性去库速率进一步加快,但亦关注2月MTO宁波富德的检修兑现进度。 图16:浙江港口库存|单位:万吨图17:华南港口库存|单位:万吨 2025年 2024年 2023年 30 25 20 15 10 5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10