公司信息更新报告：拟收购Combi-Blocks，公司迈入发展新阶段

毕得医药：分子砌块龙头企业，盈利能力同环比持续提升 毕得医药聚焦新药研发产业链前端，为全球新药研发机构提供药物分子砌块及科学试剂产品。历经18年发展，公司已成为中国分子砌块龙头企业，产品与服务得到客户的广泛认可。2018年起，公司积极拓展海外市场，在美国、欧洲、印度等新药研发高地进行业务布局，努力打造国际型新药研发服务企业，海外收入占比逐年提升。2025年1月，毕得医药拟增发收购海外分子砌块老牌企业Combi-Blocks，全球业务将进入发展新阶段。自2024年第二季度起，公司各季度间业绩环比已基本企稳向上，我们看好公司的长期发展，维持2024年并上调2025/2026年的盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为1.18/1.42/2.02亿元（原预计为1.18/1.34/1.61亿元），EPS为1.30/1.56/2.22元，当前股价对应P/E分别为37.3/31.0/21.8倍，维持“买入”评级。 Combi-Blocks是集研产销于一体的老牌分子砌块企业，与毕得医药高度协同Combi-Blocks成立于1997年，总部位于美国圣地亚哥，是集研发、生产和销售于一体的药物分子砌块和科学试剂企业，业务与毕得医药高度协同。Combi-Blocks产品数量丰富，有超过12万种常备分子砌块现货库存，可向客户提供超过29万种分子砌块；其中，硼酸类产品优势较明显，于欧美市场的占有率较高。Combi-Blocks营业收入与利润保持稳定，净利率较高，2023与2024年营收分别为4996.31/4659.15万美元，净利润分别为2204.18/2042.37万美元，净利率分别为44.1%/43.8%。 2025年1月，公司公告拟增发收购Combi-Blocks。我们认为，本次收购毕得医药有望迈入发展新阶段：从业务上看，此次收购可以快速补充分子砌块和科学试剂的产品种类，并完善海外销售渠道，提升在全球的供应链与仓储运营效率；从业绩上看，Combi-Blocks的收购短期内能够增厚毕得医药的业绩，中长期维度看，毕得医药有望凭借Combi-Blocks已有的产品线、渠道与客户群提升在全球市场的份额与地位，并提升公司的盈利能力；同时，Combi-Blocks有望依托于毕得医药不断扩充的新品类，在自身品牌的加持下迎来新的增长。 风险提示：收购失败、整合不及预期、药物发现市场需求下降等。 财务摘要和估值指标 1、毕得医药：分子砌块龙头企业，盈利能力同环比持续提升 毕得医药成立于2007年，经过近18年的发展，已成为中国分子砌块龙头企业。 公司聚焦于新药研发产业链的前端，为新药研发机构提供结构新颖、功能多样的药物分子砌块及科学试剂等产品，满足客户多元化的产品需求。近年来，公司积极拓展海外市场，在美国、欧洲、印度等新药研发高地进行业务布局，努力打造国际型新药研发服务企业。2025年1月，毕得医药拟增发收购海外分子砌块龙头企业Combi-Blocks，全球业务将进入发展新阶段。 表1：2025年1月，毕得医药拟增发收购海外分子砌块龙头企业Combi-Blocks 凭借十多年国内外市场的积累，公司产品与服务已经得到了业界的广泛认可。 2023年实现营收10.92亿元，同比增长30.94%；实现扣非归母净利润1.23亿元，同比下滑10.57%；2024Q1-3，公司实现营收8.11亿元，同比增长0.79%；扣非归母净利润0.72亿元，同比下滑40.18%。近5年公司收入端整体增长稳健，受行业竞争及费用增加影响利润端阶段性承压；自2024年第二季度起，各季度间业绩环比已基本企稳向上。 图1：2019年至今收入整体增长稳健（百万元） 图2：2024年各季度业绩环比基本企稳向上（百万元） 2024年起，公司毛利率环比基本企稳，2024Q1-3分别为38.9%/40.1%/44.4%，边际拐点已现。海外业务毛利率高于中国大陆，2024H1分别为48.57%/27.86%； 随着海外业务毛利率企稳及营收占比持续提升，公司总毛利率持续改善。 图3：2024年起总毛利率环比已企稳向上 图4：海外业务毛利率高于中国大陆 毕得医药致力于成为全球药物分子砌块行业的领先企业，海外业务快速发展。 自2018年起，毕得医药开始布局海外市场，在美国、欧洲、印度等全球多个新药研发高地进行区域中心建设，积极推进全球化的业务布局。2023年，公司海外业务实现营收5.57亿元，同比增长37.36%；2024H1实现营收2.99亿元，同比增长12.7%。近几年公司海外销售占比稳步提升，从2019年的41.12%上升至2024H1的56.24%。 图5：2019年至今海外业务收入整体稳健增长 图6：近几年公司海外销售占比稳步提升 分子砌块库种类的丰度直接影响新药筛选的成功率，公司的产品品类不断增加。 公司通过询单大数据、市场调研和定制化业务等方式，主动预判并储备热点研发领域所需的药物分子砌块，提供更多砌块种类供客户选择。截至2024年6月，公司现有12万种常备现货种类，可向终端客户提供超过40万种结构新颖、功能多样的药物分子砌块，满足下游对药物分子砌块高技术、多品类、微小剂量和多频次的需求。 图7：公司分子砌块现货储备数量逐年增长 公司客户包括了新药研发机构与海外大型医药综合服务商，客户广泛：其中，新药研发机构包括以创新药企、CRO机构为主的工业端客户与以科研院所、高等院校为主的科研端客户，多元化的客户结构有助于公司业务长期稳健发展。公司前5大客户包括药明康德、Fluorochem、Sigma、康龙化成、Aragen Life Sciences，其中药明康德为公司第一大客户，近几年平均销售占比约10%。 表2：药明康德为公司第一大客户 2、Combi-Blocks是集研产销于一体的老牌分子砌块企业，与 毕得医药高度协同 Combi-Blocks成立于1997年，总部位于美国圣地亚哥，是集研发、生产和销售于一体的药物分子砌块和科学试剂企业。Combi-Blocks产品主要服务于药物靶点发现等新药研发的前期关键环节，产品数量丰富，有超过12万种常备分子砌块现货库存，可向客户提供超29万种分子砌块；其中，硼酸类产品优势较明显，于欧美市场的占有率较高。 表3：Combi-Blocks产品数量丰富，有超过12万种常备分子砌块现货库存 Combi-Blocks营业收入与利润已基本稳定，盈利能力较高。2023与2024年营收分别为4996.31/4659.15万美元，净利润分别为2204.18/2042.37万美元，净利率分别为44.1%/43.8%。 图8：2023-2024年Combi-Blocks营收超4500万美元 图9：2023-2024年Combi-Blocks净利润超2000万美元 2.1、毕得医药成立合资公司拟收购Combi-Blocks，公司有望迈入发展新阶段 2025年1月13日，毕得医药发布公告，与维梧（苏州）健康产业投资基金、Vivo Cypress X, Co.Limited共同出资设立合资公司珠海维播投资，并进一步增资至2.15亿美元；其中，毕得医药拟向维播投资增资1.03亿美元，增资后的持股比例保持49.00%。各股东向维播投资支付的出资款主要用于收购Combi-Blocks, Inc.100%股权，维播投资目前已与最终目标公司Combi-Blocks, Inc.的股东签署收购协议，Combi-Blocks, Inc.100%股权基础成交价约2.15亿美元。 除毕得医药外，合资公司的其他两个股东均为医疗健康行业投资经验丰富的基金，其中维梧苏州为合法设立且经备案的专业从事医疗健康行业投资的私募股权投资基金，Vivo Cypress母公司Vivo Capital Fund X, L.P.为专业从事医疗健康行业投资的美元基金。 图10：毕得医药与另外两家基金共同设立合资公司，用于收购Combi-Blocks 2025年1月27日，毕得医药发布《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》公告，拟向不超过35名符合条件的特定投资者以询价的方式发行股票募集配套资金，购买维梧苏州、Vivo Cypress所持有的维播投资部分股权，以取得维播投资控制权，从而实现对最终目标公司Combi-Blocks的控制，经交易双方协商，本次交易的股份发行价格为34.02元/股。 我们认为，本次收购毕得医药有望迈入发展新阶段：从业务上看，此次收购可以快速补充分子砌块和科学试剂的产品种类，并完善海外销售渠道，提升在全球的供应链与仓储运营效率；从业绩上看，Combi-Blocks的收购短期内能够增厚毕得医药的业绩，中长期维度看，毕得医药有望凭借Combi-Blocks已有的产品线、渠道与客户群提升在全球市场的份额与地位，并提升公司的盈利能力；同时，Combi-Blocks有望依托于毕得医药不断扩充的新品类，在自身品牌的加持下迎来新的增长。同时，自2024年第二季度起，公司各季度间业绩环比已基本企稳向上，我们看好公司的长期发展，维持2024年并上调2025/2026年的盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为1.18/1.42/2.02亿元（原预计为1.18/1.34/1.61亿元），EPS为1.30/1.56/2.22元，当前股价对应P/E分别为37.3/31.0/21.8倍，维持“买入”评级。 3、风险提示 收购失败、整合不及预期、药物发现市场需求下降等。 附：财务预测摘要