关税靴子落地，节后春季行情延续

策略类●证券研究报告 关税靴子落地，节后春季行情延续 定期报告 投资要点 分析师邓利军SAC执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn报告联系人张欣诺zhangxinnuo@huajinsc.cn报告联系人张诗瀑zhangshipu@huajinsc.cn 市场趋势：节前担忧的风险多数未发生，节后春季行情仍可能开启。（1）节前市场担忧的风险因素在假期期间多数未发生。一是经济数据上，春节期间高频数据偏好，基本面大幅走弱的风险未发生：首先，2025年春运期间全社会跨区域人员流动量均较去年有明显回升；其次，2025春节档票房和观影人次刷新了中国影史纪录。二是流动性上，美联储1月未降息，符合市场预期，海外流动性进一步收紧的风险未发生。三是风险偏好上，美国宣布对中国商品加征10%的关税，符合市场预期，靴子落地。（2）节后和2月A股春季行情大概率延续。一是复盘历史，2月A股大概率上涨，且主要受政策和外部事件、流动性等因素影响：首先，2010年以来的15年中有11年2月上证综指上涨；其次，政策和外部事件、流动性是影响节后A股走势的核心因素。二是比照历史经验，今年节后和2月春季行情可能延续：首先，美对华加征10%的关税落地，对国内经济和股市的影响已相对较小，俄乌冲突等风险可能大幅下降，外部负面冲击可能边际改善；其次，节后赤字率和国债发行规模提升等两会政策预期可能进一步上升，推动中长期资金入市方案可能不断落地实施，降准等流动性宽松政策也可能落地，节后政策和流动性可能进一步宽松。 相关报告 短期风险有限，可持股过节2025.1.24机构资金流入A股规模可能上升2025.1.232024Q4基金持仓点评-加仓电子、银行、电新，减仓有色、医药2025.1.23政策强化春季行情开启2025.1.22新股整体交投情绪或有稳定迹象，不排除将进 入 布 局 观 察 窗 口-华 金 证 券 新 股 周 报2025.1.19 风格：中短期风格仍偏成长。（1）中期来看，成长风格可能相对占优。一是根据我们的盈利信用框架，盈利、信用上行且流动性宽松时，成长风格占优。二是未来一个季度来看：首先，工业企业利润和A股盈利增速仍处于回升周期中，信用可能进入见底回升周期中；其次，美国大概率仍处于降息周期中，而国内在保增长政策下流动性可能维持宽松。（2）短期来看，节后成长也可能相对占优。一是复盘历史，影响A股短期成长价值风格的核心因素是基本面、流动性、政策和产业趋势。二是节后来看，首先，成长行业年报预告增速有所改善，通信、汽车、电子、医药等成长行业盈利增速高于价值行业，可能有利于成长风格；其次，海外仍处于降息周期中，国内节后也可能进一步降息降准，也有可能利于成长风格；最后，自主可控、发展新质生产力等支持科技的政策明确，国内外人工智能等产业趋势不断上升。 行业配置方向：节后继续聚焦科技和部分消费。（1）节后科技和消费可能仍是配置主线。一是历史经验上，2010年以来的15年春节后大消费及高景气行业较为占优；二是当前来看，人工智能相关的科技行业仍是景气度最高的，而受益于春节期间消费旺季的部分消费行业也可能相对偏强。（2）加征关税背景下家具、家电、半导体等相关行业表现可能相对占优。一是当前家具及家居用品、塑料制品等出口份额转移较大，通信、建筑材料、纺服等对美出口敞口低且美对中进口依赖度高；二是半导体、操作系统等国产化率提升较大。（3）短期催化上，科技节后表现可能相对占优。一是机器人亮相春晚，海内外对DeepSeek大模型的讨论较热，AI相关的行业节后可能相对占优；二是春节期间美股涨幅靠前的行业集中在通讯服务、信息技术，港股涨幅靠前的是传媒、硬件设备等。（4）节后建议继续逢低配置：一是政策和产业趋势向上的电子（半导体、消费电子）、计算机（自动驾驶、数据要素）、传媒（AI应用）、通信（算力）、机械（机器人）；二是可能受益于政策和旺季的食品、商贸、社服、纺服等；三是受益基本面改善的电新、医药。 风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。 内容目录 一、市场趋势：节前担忧风险多未发生，节后春季行情可能开启.......................................................................3（一）节前市场担忧的风险因素在假期期间多数未发生..............................................................................3（二）节后和2月A股春季行情大概率延续...............................................................................................4二、风格研判：中短期风格仍偏成长..................................................................................................................6三、行业配置：节后继续聚焦科技和部分消费...................................................................................................7（一）日历效应上，春节后大消费及高景气行业较为占优...........................................................................7（二）加征关税背景下家具、家电、半导体等相关行业表现可能相对占优.................................................9（三）短期催化上，科技节后表现可能相对占优.......................................................................................11（四）短期建议关注：科技成长、部分消费及周期行业............................................................................12四、风险提示....................................................................................................................................................14 图表目录 图1：全社会跨区域人员流动量同比回升............................................................................................................4图2：人民币汇率维持相对稳定..........................................................................................................................4图3：2月市场表现及各指标变化情况一览.........................................................................................................5图4：今年1月和2月MLF到期量较大.............................................................................................................6图5：美国核心PCE同比维持稳定....................................................................................................................6图6：当前通信、农林牧渔、汽车、交运、非银等行业年报预告盈利增速较高..................................................7图7：2010-2024春节后7个交易日占优行业一览.............................................................................................8图8：2011、2012、2017、2019等大消费表现较好的年份社零同比增速较高..................................................8图9：2024年中国出口家具及家居用品份额转移至新兴市场.............................................................................9图10：2024年中国出口塑料制品份额转移至新兴市场......................................................................................9图11：2020年中国半导体出口规模大幅超过进口规模....................................................................................10图12：工业机器人国产化率水平提升了10.8%................................................................................................10图13：24Q1鸿蒙系统反超IOS成为国内市占第二操作系统...........................................................................10图14：2020年起中国医疗器械出口规模反超进口规模，国产化率进一步提高................................................10图15：春节期间美股行业中通讯服务、信息技术涨幅较高（截止2025/2/3）.................................................11图16：春节期间港股行业中通家庭用品、日常消费零售涨幅较高（截止2025/2/3）......................................12图17：2024年12月光缆产量累计同比为18.2%............................................................................................13图18：12月电玩/配件/游戏/攻略销售额同比增速降至-34.3%..........................................................................13图19：12月化妆品零售数据同比增长0.8%....................................................................................................13图20：12月体育/娱乐用品类零售额同比增长16.7%..........