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新车周期促进2024年销量大幅增长

2025-02-02姜雪晴、杨震、袁俊轩东方证券�***
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新车周期促进2024年销量大幅增长

核心观点 新车周期促进2024年销量大幅增长 吉利汽车2024年12月同比增速高于行业平均。2024年12月吉利汽车总销量21.01万辆,同比增长43.3%,环比减少16.0%;其中新能源汽车销量11.12万辆,同比增长93.1%,环比减少9.2%;出口2.45万辆,同比增长20.9%,环比减少25.3%。 根据乘联会数据,2024年12月全国乘用车批发同比增长12.3%,环比增长4.5%,吉利汽车2024年12月同比增速高于行业平均水平。 2024年销量目标超额完成。2024年12月吉利品牌销量15.68万辆,同比增长46.0%,环比减少17.7%;2024全年累计销量166.90万辆,同比增长27.4%。其中吉利银河12月销售6.90万,环比减少8.3%,2024全年累计销售49.40万辆,同比增长约80%;吉利中国星·高端系列2024年12月销售4.04万辆,累计销售44.80 万辆,销量再创新高。2024年12月6日,吉利银河星舰7EM-i正式上市,新车定位紧凑型插电混动SUV,搭载神盾短刀电池和新一代雷神EM-i超级电混,共计推出5款车型,售价为9.98-13.28万元。2024年12月极氪品牌销量2.72万辆,同比增长101.8%,环比增长0.7%,销量再创历史新高;2024全年累计销量22.21万辆,同比增长87.2%。极氪7X发布75天交付超过3万辆,上市后两个月蝉联20万级中国纯电SUV销量冠军,并于2024年12月16日开启欧洲预售进军全球市场。出海 方面,吉利在海外出口超40个国家推出16款新车型,全年海外销量合计40.39万辆,同比增长53.3%。2025年吉利乘用车销量目标为271万辆,同比增速约25%;其中新能源销量目标为150万辆。吉利品牌将推出2款全新燃油换代产品;吉利银 河将挑战100万辆销量目标,计划推出5款全新新能源产品,包括2款SUV和3款 轿车车型;极氪2025年销量目标为32万辆,预计将推出3款新车。 领克900车型亮相,首发全新SPAEvo架构平台。2024年12月领克品牌销量2.61万辆,同比增长1.5%,环比减少20.2%;2024全年累计销量28.54万辆,同比增长29.6%。2024年12月22日领克Z20上市,新车定位纯电紧凑型SUV,基于SEA浩瀚架构打造,配置L2+级智能驾驶辅助和FlymeAuto座舱,售价13.59-15.09万 盈利预测与投资建议 元,上市10天下线超1万辆。2025年1月3日发布领克900车型,新车定位大型六座旗舰插混SUV,基于全新SPAEvo架构平台打造,搭载SuperAI数字底盘和LKEEA中央集成式数字架构,预计将于4月上市。2025年领克将以插电混动为主,预计将推出3款全新车型,销量目标为39万辆。 调整收入、毛利率及费用率等,预测2024-2026年EPS分别为1.43、1.08、1.29元(原1.48、0.94、1.18元),可比公司25年PE平均估值15倍,目标价16.20元人民币,17.60元港币(1港币=0.9206人民币),维持买入评级。 风险提示 吉利、领克、极氪品牌销量低于预期风险、成本控制不及预期风险。 公司研究|动态跟踪吉利汽车00175.HK 股价(2025年01月28日) 买入(维持) 14.3港元 目标价格17.60港元 52周最高价/最低价16.44/7.08港元总股本/流通H股(万股)1,007,537/1,007,537H股市值(百万港币)144,078国家/地区中国 行业汽车与零部件 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -2.99 -4.41 -4.03 88.29 相对表现 -3.58 -5.08 -2.21 61.5 恒生指数 0.59 0.67 -1.82 26.79 报告发布日期2025年02月02日 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号:S0860512060001 杨震021-63325888*6090 yangzhen@orientsec.com.cn 执业证书编号:S0860520060002香港证监会牌照:BSW113 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号:S0860523070005 8月整体销量同环比增长,极氪智驾能力 2024-09-15 提升单车收入稳步提升,各品牌销量快速增长 2024-08-25 极氪销量稳步增长,新品周期将至 2024-08-09 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 147,965 179,204 224,632 269,476 316,008 同比增长(%) 45.6% 21.1% 25.4% 20.0% 17.3% 营业利润(百万元) 3,650 3,806 13,751 10,272 12,142 同比增长(%) 14.8% 4.3% 261.3% -25.3% 18.2% 归属母公司净利润(百万元) 5,260 5,308 14,442 10,884 12,948 同比增长(%) 8.5% 0.9% 172.1% -24.6% 19.0% 每股收益(元) 0.52 0.53 1.43 1.08 1.29 毛利率(%) 14.1% 15.3% 15.6% 15.6% 15.6% 净利率(%) 3.6% 3.0% 6.4% 4.0% 4.1% 净资产收益率(%) 7.0% 6.6% 15.5% 10.5% 11.2% 市盈率(倍) 23.8 23.5 8.7 11.5 9.7 市净率(倍) 1.6 1.5 1.4 1.2 1.1 资料来源:公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1:可比公司估值比较 公司 代码 最新价格(元) 每股收益 市盈率 2025年1月27日 2022A 2023A 2024E 2025E 2022A 2023A 2024E 2025E 长城汽车 2333.HK 11.64 0.91 0.82 1.49 1.75 12.79 14.19 7.80 6.66 广汽集团 2238.HK 2.87 0.77 0.42 0.14 0.24 3.73 6.84 19.90 12.07 长城汽车 601633.SH 24.88 0.94 0.83 1.49 1.80 26.38 30.11 16.69 13.79 广汽集团 601238.SH 8.60 0.77 0.42 0.20 0.31 11.18 20.37 42.62 27.86 上汽集团 600104.SH 17.16 1.38 1.21 0.71 1.02 12.44 14.21 24.19 16.78 长安汽车 000625.SZ 12.55 0.79 1.14 0.68 0.92 15.97 10.99 18.43 13.68 可比公司平均值 13.75 16.12 21.60 15.14 数据来源:Wind、东方证券研究所 附表:财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 33,728 36,689 62,087 74,482 87,343 营业收入 147,965 179,204 224,632 269,476 316,008 存货 10,822 15,422 16,399 14,214 16,661 营业成本 -127,069 -151,789 -189,690 -227,417 -266,569 应收账款 34,392 42,711 56,158 59,884 70,224 毛利 20,896 27,415 34,942 42,059 49,440 预付款项 0 0 0 0 0 销售费用 -8,228 -11,832 -15,724 -17,516 -21,489 其他 121 18,813 8 6 7 管理费用 -10,294 -12,020 -13,715 -15,510 -17,543 流动资产合计 79,064 113,635 134,653 148,585 174,235 其他收入 2,765 890 10,166 3,234 3,792 固定资产 32,201 27,351 29,326 29,216 28,975 营业利润 3,650 3,806 13,751 10,272 12,142 权益性投资 14,235 15,703 21,285 25,024 28,993 财务成本净额 380 544 281 112 267 无形资产 22,548 23,920 24,497 25,981 27,465 权益性投资损益 651 599 99 94 88 商誉 61 34 81 91 101 除税前溢利 4,682 4,950 14,132 10,478 12,497 其他 9,717 11,955 17,062 17,915 19,094 所得税 -32 -15 -141 -105 -125 非流动资产合计 78,762 78,963 92,251 98,229 104,629 净利润(含少数股东损益) 4,650 4,935 13,991 10,373 12,372 资产总计 157,826 192,598 226,903 246,814 278,865 净利润(不含少数股东损益) 5,260 5,308 14,442 10,884 12,948 短期借款 2,143 13 33,992 23,742 23,046 少数股东损益 -611 -373 -451 -511 -577 应付账款 65,481 87,398 95,927 115,411 134,755 其他综合收益 35 -275 -285 -238 -409 租赁负债 557 754 32 32 32 综合收益总额 4,684 4,660 13,706 10,135 11,963 应付税项 773 774 774 774 774 综合收益总额(母公司) 5,297 5,012 14,157 10,646 12,539 其他 0 7,885 0 0 0 综合收益总额(少数股东) -613 -353 -451 -511 -577 流动负债合计 68,953 96,824 130,725 139,959 158,607 每股收益 0.52 0.53 1.43 1.08 1.29 长期借款 8,758 3,940 650 750 850 应付债券 1,602 4,222 3,909 4,356 5,693 主要财务比率 其他 2,317 2,460 54 49 52 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 12,677 10,622 4,613 5,155 6,595 成长能力 负债合计 81,631 107,446 135,339 145,114 165,201 营业收入 45.6% 21.1% 25.4% 20.0% 17.3% 股本 184 184 184 184 184 营业利润 14.8% 4.3% 261.3% -25.3% 18.2% 储备 74,947 80,325 92,729 103,375 115,915 归属于母公司净利润 8.5% 0.9% 172.1% -24.6% 19.0% 少数股东权益 1,065 4,643 -1,348 -1,859 -2,435 获利能力 股东权益合计 76,196 85,151 91,565 101,700 113,663 毛利率 14.1% 15.3%