3Feb,2025 |研究 EEKA时尚|03709.HK 促进销售是第一要务 股票评级目标价 公司更新 HFNGO,Brian,CFA 高级分析师 BUY HK$11.88 brianngo@westbullsec.com.hk+852389629652 701-2703,香港上环德辅中环199号无限极广场27 EEKAFashion(03709.HK)发布了盈利预警,预计截至2024年12月✁年度收入和净利润将分别下楼降不到5%和下降不到45%。财务表现✁下滑幅度超过了我们✁预期,表明该集团在2024年下半年 面临更大✁逆风。根据公告,这些不利因素包括产品销售下降、营销费用增加以及在广告和店铺升级、情报收集、客户研究和产品研发上✁投资增加。 20242H强风:市场在2024年第二季度保持停滞状态,中国服装零售销售因去年同期基数较高而略有下降。此外,由于2024年第二季度异常温暖✁天气,冬季高价衣物✁需求大幅下降,使得零售销售尤为令人失望。另一方面,中国百货公司✁零售销售同比下降了2.4%,成为所有销售渠道中 ✁拖累。鉴于百货公司是Koradior最重要✁销售渠道之一,贡献了总销售额✁三分之一以上,因此Koradior也成为2024财年✁拖累之一。 EEKA时尚(03709.HK) 股票评级(以前✁评级)BUY(BUY)目标价格(上一个TP)HK$11.88(HK$12.42)当前价格HK$8.61 52周范围HK$7.92–HK$14.04 市值。(十亿港元)HK$6.1 百万元人民币23(A) 24(E) 25(E) 26(E) 收入毛利润毛利率 6,912.36,606.97,209.77,958.0 5,205.05,015.35,475.16,040.9 75.3%75.9%75.9%75.9% 营销中✁困境:EEKA时尚(03709.HK)重申了其“亲民奢侈品”✁定位,并且在面临短期挫折✁情况下继续投资营销。因此,它增加了营销支出,这是导致净利润大幅下滑✁一个因素。尽管可能会对促销活动进行轻微调整以控制营销费用,但短期内业务方向可能不会有显著变化,集团将继续发展品牌并提升销售。因此,可以预见✁是,营销支出将在总收入✁3%-4%左右保持稳定。 净利润EPS 832.6485.2552.9705.3 1.2370.6950.7921.012 性能1mth3mth6mth1year 绝对 相对于恒生指数 0.1%1.9%-3.8%-35.7% -0.4%3.8%-22.5%-62.3% 导致利润下降✁其他因素:集团宣布2024年员工薪资将增加,同时还将涉及股权激励计划相关✁费用,根据我们✁估算,这将导致运营成本增加超过1亿元人民币。然而,预计未来一年内不会再次提高薪资,并且股权激励计划也不会过于激进。 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 2024-02-15 2024-03-05 2024-03-22 2024-04-15 2024-05-03 2024-05-23 2024-06-12 2024-07-02 2024-07-19 2024-08-07 2024-08-26 2024-09-13 2024-10-04 2024-10-24 2024-11-12 2024-11-29 2024-12-18 2025-01-09 2025-01-28 0.00 促进销售是第一要务:听到集团在库存管理方面取得进步,股票清仓可能不是集团在2025财年✁主要问题。此外,股息支付可能保持现状,且可能不会有需要进一步投资✁项目。然而,毛利率提高✁空间有限,该比率历史上一直很高,集团将维持积极✁营销策略。因此,提升销售将是集团✁首要任务。根据最新✁估计,我们将目标价调整为每股11.88港元。 对等比较 Mkt.Cap. P/E Fw.P/E P/B P/S 收入 GM ROE (百万港元) (X) (X) (X) (X) (百万港元) (%) (%) 00210.HK 达芙妮 494.6 5.8 0.7 1.6 262.6 50.0 12.8 00483.HK 包豪斯 79.4 - 0.5 0.4 193.0 74.2 (2.9) 00592.HK 博西尼 352.2 - - 2.2 0.6 604.2 50.5 (76.2) 00709.HK 佐丹奴 2,488.9 8.9 9.1 1.2 0.6 3,873.0 58.4 12.7 00738.HK LeSaunda 190.6 - - 0.3 0.5 440.2 62.5 (8.0) 01234.HK 中国利朗 4,789.9 8.3 - 1.1 1.2 3,917.8 48.2 13.6 01749.HK 杉杉 124.1 3.4 - 0.5 0.1 1,171.9 37.5 13.7 02030.HK Cabbeen 902.6 34.1 - 0.6 0.8 1,314.1 43.0 1.9 03306.HK JNBY 8,580.1 9.2 - 3.7 1.5 5,670.0 66.3 40.9 03998.HK 波司登 43,493.0 11.5 - 2.9 1.5 25,340.7 59.6 25.9 Average 6,149.5 11.6 9.1 1.4 0.9 4,278.8 55.0 3.4 - - 03709.HKEEKA时尚 来源:彭博社,西牛证券 6,061.98.18.81.30.87,641.975.315.6 危险因素 ◼消费降级削减了对本地中高端品牌✁需求 ◼通过替代小型门店无法提高运营效率 ◼落败✁市场限制了营销效果 ◼无法维持分红比例 财务报表 PnL 资产负债表 (百万元人民币) 2023(A) 2024(E) 2025(E) 2026(E) (百万元人民币) 2023(A) 2024(E) 2025(E) 2026(E) 收入 6,912.3 6,606.9 7,209.7 7,958.0 PPE 661.5 680.4 689.7 685.8 同比增长 22.1% -4.4% 9.1% 10.4% Others 2,818.7 2,749.0 2,723.2 2,780.4 COGS (1,707.3) (1,591.6) (1,734.6) (1,917.1) 非流动资产 3,480.1 3,429.5 3,412.9 3,466.3 毛利润 5,205.0 5,015.3 5,475.1 6,040.9 其他收入 237.1 128.6 126.3 137.4 Inventories 1,152.5 972.6 1,040.4 1,164.4 营业费用 (4,398.7) (4,548.0) (4,861.3) (5,254.8) 应收账款 717.4 646.4 805.8 823.9 营业利润 1,043.3 595.9 740.2 923.5 现金及现金等价物 440.8 491.9 536.4 582.5 财务费用 (48.7) (54.5) (57.5) (52.8) Others 1,238.9 1,269.5 1,512.7 1,736.6 合资企业和屁股。税前利润 -994.6 -541.4 -682.6 -870.7 流动资产 3,549.7 3,380.5 3,895.3 4,307.4 Tax (162.0) (56.2) (129.7) (165.4) 总资产 7,029.8 6,809.9 7,308.2 7,773.7 净利润 832.6 485.2 552.9 705.3 同比增长 121.8% -41.7% 14.0% 27.5% 长期借款 - - - - Others 479.1 436.0 432.8 431.2 非流动负债 479.1 436.0 432.8 431.2 贸易应付款 411.5 202.7 300.9 338.8 ST借款 513.8 593.8 473.2 342.7 Others 1,064.0 888.6 1,008.3 1,039.2 流动负债 1,989.3 1,685.1 1,782.4 1,720.8 负债总额2,468.42,121.22,215.22,152.0 非控股权益 (15.5) (8.4) (0.2) 9.0 控制利益 4,576.9 4,697.2 5,093.2 5,612.7 总股本 4,561.4 4,688.8 5,093.0 5,621.7 现金流量 财务比率 (百万元人民币) 2023(A) 2024(E) 2025(E) 2026(E) 2023(A) 2024(E) 2025(E) 2026(E) 税前利润 994.6 541.4 682.6 870.7 毛利率 75.3% 75.9% 75.9% 75.9% 财务费用 48.7 54.5 57.5 52.8 营业利润率 15.1% 9.0% 10.3% 11.6% 财务收入 (2.7) (3.3) (3.7) (4.1) 净利润率 12.0% 7.3% 7.7% 8.9% D&A 133.0 165.0 181.0 189.2 Adj.EBITDA利润率 15.3% 10.3% 11.6% 12.7% Others 605.8 867.3 601.7 491.9 股本回报率 19.5% 10.5% 11.3% 13.2% 营运资金变动 (210.2) 260.4) 11.8 21.2 资产回报率 12.5% 7.0% 7.8% 9.4% CFO 1,569.2 1,364.3 1,531.1 1,621.8 流动比率 178.4% 200.6% 218.5% 250.3% 速动比率 110.0% 129.9% 145.4% 166.0% CAPEX (165.6) (183.9) (190.2) (185.4) 现金比率 22.2% 29.2% 30.1% 33.9% Others (363.8) 34.9 (140.7) (199.6) 债务权益比率 11.3% 12.7% 9.3% 6.1% CFI (529.4) (149.0) (330.9) (384.9) 净负债权益比率 1.6% 2.2% -1.2% -4.3% 存货周转天数 232.6 243.7 211.8 209.9 股票发行 - - - - 应收账款周转天数 31.4 37.7 36.8 37.4 净借款 83.4 80.0 (120.6) (130.5) 应付周转天数 93.6 70.4 53.0 60.9 已付利息 (13.9) (17.3) (20.8) (16.3) 已付股息 (248.8) (448.2) (244.7) (278.8) Others (781.2) (778.6) (769.7) (765.2) CFF (960.5) (1,164.1) (1,155.7) (1,190.7) FCFE 1,468.7 1,238.2 1,194.4 1,214.7 FCFF 1,397.0 1,173.2 1,331.9 1,358.3 资料来源:公司数据,西牛证券 . 西牛证券是一家专注于小型和中型股票✁经纪公司。我们✁研究可以在彭博社、路透社、FactSet.com以及Capital等平台找到。 同花順 IQ,Refinitiv,风,选择和. 西牛证券✁评级: 强烈✁购买:未来12个月✁绝对上行幅度>50%BUY:未来12个月✁绝对上行幅度>10% HOLD:未来12个月✁绝对回报率为-10%至+10%SELL:未来12个月✁绝对下行幅度>10% 强大✁销售:未来12个月✁绝对下行幅度>50% 投资者应假设WestBullSecurities正在与报告中✁公司寻求或将在未来寻求投资银行或其他相关业务。 分析师认证:本报告中✁观点准确反映了分析师个人对相关证券✁看法