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FPGA布局全面,构建多元化产品矩阵

2025-01-31蒯剑、薛宏伟、韩潇锐东方证券�***
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FPGA布局全面,构建多元化产品矩阵

买入(维持) 股价(2025年01月27日)35.19元 FPGA布局全面,构建多元化产品矩阵 公司研究|动态跟踪复旦微电688385.SH 目标价格47.32元 52周最高价/最低价52.31/23.11元 总股本/流通A股(万股)82,143/82,143 A股市值(百万元)28,906 事件:近期复旦微电子集团携智能卡芯片产品、NFC芯片、超高频RFID等方案亮相法国支付、智能识别及数字安全展Trustech大会。 FPGA业务布局全面,产品线持续开拓。公司拥有千万门级FPGA、亿门级FPGA、十亿门级FPGA及PSoC共四大系列数十款产品,具备全流程自主知识产权FPGA配套EDA工具ProciseTM,是国内领先的可编程器件芯片供应商。公司致力于超大规模高性能可编程器件和异构融合可编程器件的技术研发,产品已在通信领域、工业控制领域及高可靠领域获得广泛应用。目前,公司多款基于1xnmFinFET先进制程的新一代FPGA产品完成样片测试,已针对部分导入客户小批量销售,并同步开展良率提升工作,产品谱系化工作也正在推进;基于1xnmFinFET先进制程的新一代CPU+FPGA+AI融合架构产品样片测试顺利,陆续给部分客户送样。在非高可靠领域,公司不断丰富智能化可重构SoC产品,在通信等应用市场出货量快速增长。 构建多元化产品矩阵,下游应用领域持续拓展。MCU方面,公司在国内智能单相表市场占有率领先,积极拓展白色家电、电机驱动等通用MCU市场,大容量白色家电主控MCU在重点客户端实现稳定量产和新一代产品送样;车规级产品持续推进,已完成ISO26262体系认证工作,新一代车规MCU已进行小规模量产。非挥发存储器方面,EEPROM、NORFlash、NANDFlash三大产品系列不断拓宽覆盖,大容量512Mbit/1GbitNORFlash存储器新产品在推出中。安全与识别芯片方面,公司拥有RFID和传感芯片、智能卡与安全芯片和智能识别芯片三个产品方向,在国内非接触逻辑加密芯片领域的市场占有率超过60%,在金融IC卡芯片领域的市场占有率约为20%。 盈利预测与投资建议 我们预测公司24-26年归母净利润分别为5.31、7.47、9.46亿元(原24-25年预测为11.5、14.5亿元,主要下调了主营业务营收和毛利率,并上调了研发费用率),根据可比公司25年平均52倍PE估值,给予47.32元目标价,维持买入评级。 风险提示 下游市场复苏不及预期;新产品研发不及预期;FPGA业务发展不及预期。 国家/地区中国 行业电子 核心观点 报告发布日期2025年01月31日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -1.51 -15.79 -23.17 16.67 相对表现% -1.18 -11.67 -19.65 2.17 沪深300% -0.33 -4.12 -3.52 14.5 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号:S0860514050005香港证监会牌照:BPT856 薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn 执业证书编号:S0860524110001 韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号:S0860523080004 朱茜zhuqian@orientsec.com.cn 构筑多元化产品矩阵,FPGA持续高增长2023-11-07 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,539 3,536 3,717 4,386 4,971 同比增长(%) 37.3% -0.1% 5.1% 18.0% 13.3% 营业利润(百万元) 1,121 751 527 781 1,022 同比增长(%) 95.6% -33.0% -29.9% 48.2% 30.9% 归属母公司净利润(百万元) 1,077 719 531 747 946 同比增长(%) 109.3% -33.2% -26.2% 40.6% 26.6% 每股收益(元) 1.31 0.88 0.65 0.91 1.15 毛利率(%) 64.7% 61.2% 54.2% 56.7% 60.8% 净利率(%) 30.4% 20.3% 14.3% 17.0% 19.0% 净资产收益率(%) 28.1% 14.6% 9.6% 12.1% 13.6% 市盈率 27.7 41.4 56.1 39.9 31.5 市净率 6.6 5.6 5.1 4.6 4.0 资料来源:公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1:可比公司估值 盈利预测与投资建议 我们预测公司24-26年归母净利润分别为5.31、7.47、9.46亿元(原24-25年预测为11.5、14.5亿元),主要根据行业景气度和公司经营情况,下调了各主营业务营收和毛利率情况,并上调了研发费用率。根据可比公司25年平均52倍PE估值,给予47.32元目标价,维持买入评级。 公司 代码 最新价格(元)2025/1/27 每股收益(元) 市盈率 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 紫光国微 002049 59.12 2.98 1.41 2.63 3.33 19.85 41.87 22.47 17.75 臻镭科技 688270 33.00 0.34 0.34 0.61 0.91 97.46 97.06 54.49 36.44 海光信息 688041 128.00 0.54 0.82 1.21 1.64 235.51 155.34 106.12 78.22 兆易创新 603986 127.40 0.24 1.68 2.47 3.17 524.93 75.80 51.48 40.20 北京君正 300223 64.40 1.12 1.03 1.31 1.57 57.73 62.32 49.31 41.05 最大值 524.93 155.34 106.12 78.22 最小值 19.85 41.87 22.47 17.75 平均数 187.09 86.48 56.78 42.73 调整后平均 130.23 78.39 51.76 39.23 数据来源:wind,东方证券研究所 风险提示 下游市场复苏不及预期;新产品研发不及预期;FPGA业务发展不及预期。 附表:财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,191 1,003 2,214 2,601 3,578 营业收入 3,539 3,536 3,717 4,386 4,971 应收票据、账款及款项融资 1,064 1,477 1,203 1,425 1,693 营业成本 1,250 1,372 1,703 1,900 1,948 预付账款 475 111 246 338 289 销售费用 223 252 251 274 315 存货 1,483 3,177 3,065 2,850 2,338 管理费用 139 158 157 174 191 其他 114 169 163 162 163 研发费用 735 1,011 1,095 1,272 1,527 流动资产合计 4,327 5,937 6,890 7,376 8,060 财务费用 (8) 16 58 56 55 长期股权投资 43 43 72 72 72 资产、信用减值损失 162 147 100 70 55 固定资产 694 1,115 1,001 926 893 公允价值变动收益 2 (1) 0 0 0 在建工程 194 481 504 795 1,169 投资净收益 (2) 4 (0) 0 0 无形资产 86 143 206 194 77 其他 84 167 174 141 142 其他 767 692 565 643 647 营业利润 1,121 751 527 781 1,022 非流动资产合计 1,784 2,474 2,348 2,630 2,859 营业外收入 0 0 0 0 0 资产总计 6,111 8,411 9,239 10,005 10,919 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 54 894 894 894 894 利润总额 1,122 752 527 781 1,022 应付票据及应付账款 201 236 296 321 334 所得税 4 3 2 31 51 其他 649 750 1,035 1,081 1,090 净利润 1,117 749 525 750 971 流动负债合计 904 1,879 2,225 2,296 2,318 少数股东损益 40 29 (6) 3 25 长期借款 0 530 530 530 530 归属于母公司净利润 1,077 719 531 747 946 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益(元) 1.31 0.88 0.65 0.91 1.15 其他 54 40 22 22 22 非流动负债合计 54 570 552 552 552 主要财务比率 负债合计 958 2,450 2,776 2,848 2,870 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 622 659 652 655 680 成长能力 实收资本(或股本) 82 82 82 82 82 营业收入 37.3% -0.1% 5.1% 18.0% 13.3% 资本公积 1,623 1,783 1,783 1,783 1,783 营业利润 95.6% -33.0% -29.9% 48.2% 30.9% 留存收益 2,813 3,422 3,945 4,638 5,504 归属于母公司净利润 109.3% -33.2% -26.2% 40.6% 26.6% 其他 14 16 0 0 0 获利能力 股东权益合计 5,153 5,962 6,462 7,157 8,049 毛利率 64.7% 61.2% 54.2% 56.7% 60.8% 负债和股东权益总计 6,111 8,411 9,239 10,005 10,919 净利率 30.4% 20.3% 14.3% 17.0% 19.0% ROE 28.1% 14.6% 9.6% 12.1% 13.6% 现金流量表 ROIC 25.6% 12.1% 7.6% 9.7% 11.2% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1,117 749 525 750 971 资产负债率 15.7% 29.1% 30.1% 28.5% 26.3% 折旧摊销 164 252 368 494 639 净负债率 0.0% 8.3% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (8) 16 58 56 55 流动比率 4.79 3.16 3.10 3.21 3.48 投资损失 2 (4) 0 0 0 速动比率 2.92 1.32 1.59 1.86 2.38 营运资金变动 (1,155) (1,848) 607 (12) 357 营运能力 其它 201 128 (52) (43) (28) 应收账款周转率 6.0 4.3 4.3 4.9 4.6 经营活动现金流 321 (708) 1,506 1,245 1,993 存货周转率 0.9 0.5 0.5 0.6 0.7 资本支出 (383) (906) (347) (704) (870) 总资产周转率 0.7 0.5 0.4 0.