印度电信的案例

新兴市场债务投资管理active. williamblair. com 印度电信的案例 全球第二大移动市场目前的形势已经万事俱备：寡头垄断的市场结构、多种需求驱动因素以及预期中的关税增加。以下是过去十年印度电信行业的转变、主要的增长驱动力，以及该领域近期的监管发展情况的讨论。 2025 年 1 月 公司信贷分析师Anezina Mytillinaiou, CFA 印度电信的案例 “过去 ， 监管挑战损害了该行业的进展。 ” 印度电信产业已从分散市场转型为仅由三大玩家主导的寡头垄断结构，并且现在正处于充分利用印度的人口红利以及不断增长的连接需求优势的位置。得益于大量投资和有利的经济条件，该行业的增长有望超过亚太地区电信公司的平均水平。 Anezina Mytillinaiou, CFA 从碎片化到寡头垄断 印度电信sector正处于增长轨道上，得益于有利的人口结构；移动数据消费量不断增加；4G、5G和数字服务的可用性不断扩大；以及有利的行业动态。当前的增长阶段是在一段长期的动荡和整合之后，受到监管障碍加剧的影响。 现在，这些主要玩家可以在全球第二大电信行业中运营，该行业按订阅用户数量计算。根据一家评级机构的报告1，该sector的收入预计在2024年将同比增长超过15%，2025年将同比增长11%，远超预期中的亚洲电信公司，这些公司在2024年的收入增幅预计将处于个位数中段，2025年则为个位数低段。因此，这一环境可以提供更高的收入可见度，改善自由现金流生成，增强资产负债表，并总体上提升信用指标。 回顾过去，2016年和2017年，随着Reliance Jio的进入，平均收入每人（ARPU）出现了急剧下降。随之而来的是激烈的价格战，迫使原有运营商降低价格。竞争环境因此变得更加激烈，许多参与者退出市场，行业经历了显著的整合。到2018年，市场参与者从八家减少到仅由三家运营商主导的寡头市场，即Reliance Jio、BhartiAirtel和Vodafone Idea，较小的运营商要么退出市场，要么合并到较大的公司中，如图1所示。 此外 ， 在私人消费上升的背景下 ， 国际货币基金组织(IMF)2印度将2024年的实际国内生产总值（GDP）增长修订为7%，2025年修订为6.5%。这使印度成为全球最快增长的主要经济体之一，而该国积极的经济前景预示着行业增长前景良好。 监管挑战在过去阻碍了该领域的进展，对运营商造成了财务压力，并阻碍了国内外投资。印度的频谱价格一直非常高，政府与运营商之间关于调整后总收入（AGR）欠款的争议最终有利于政府，导致整个行业运营商面临重大财务责任。尽管政府通过提供灵活的支付选项来缓解财务压力，这些困难使得财务状况较好的前两大运营商获得了行业超过70%的用户订阅量，而较小的玩家则尤其难以应对其财务状况。 在下一节中 ， 我们将探讨支持行业前景的关键增长动力。 印度电信案例(续) EXHIBIT 1 2024 年 9 月,4印度的劳动参与率为60.1%，主要原因是女性参与率较低，仅为41.7%。相比之下，中国的女性劳动参与率在2023年为60.5%。 增长驱动因素 我们相信，年轻人口、人均收入的增长、移动技术的普及以及城乡分布更加合理等因素将继续扩大可addressable市场，并推动对高级服务（如5G）的需求。这些因素与努力连接未服务地区及缩小城乡数字鸿沟的努力相结合，成为推动该产业收入增长的关键结构性需求驱动因素。 S & P 研究5表明印度的人口红利将持续至少到2055年。然而，不断增加的投资以维持生产率和GDP增长、创造就业机会以及提高女性参与度将是推动移动数据消费和数字解决方案需求的关键因素。 1. 印度的人口红利 我们认为人口结构将是该行业的关键推动因素。印度拥有庞大且年轻的劳动力大军，中位年龄为28.4岁，截至2023年已超过中国。 这种环境可以增强一个重要的人口统计学优势：年轻消费者更有可能采用新的数字服务，这成为推动数据消费和支出增加的催化剂。这预示着ARPU（每用户平均收入）将上升，直接促进了移动运营商的收入增长，同时也激励他们创新其数字产品和服务。 仍然，印度利用其强大的劳动力池取得成功的关键在于有效的劳动改革和就业创造。其劳动力市场结构问题，如低劳动参与率和高失业/隐性失业，仍然是重点关注的领域。这些障碍为劳动力更多地贡献于印度的GDP增长设定了障碍。3具体来说 ， 在发布的一项调查中 3IMF4MOSPI5S & P Global 印度电信案例(续) “” 印度人是最大的数据之一全球消费者 ” 。 2. 城市化、农村连通性和宽带繁荣 印度收入的增长和较低的移动资费推动了对数字服务和内容需求的上升。城市化和农村地区的网络连接可能成为宽带普及的关键点。主要玩家将利用这些需求因素通过改善其产品和服务，尤其是服务可用性和宽带质量，来促进市场的进一步增长。这包括扩展4G和5G网络以及通过固定无线接入（FWA）技术提升固定宽带。 Anezina Mytillinaiou, CFA 在经济增长上升和家庭宽带渗透率提高之间的关系尚不明确的情况下，两者之间的相关性预示着行业增长前景良好。具体而言，国际货币基金组织（IMF）预计，人均GDP将从2023年的2500美元增长到2029年的4200美元，这支持了我们关于家庭宽带渗透率将随之上升的观点。 持续的城市化可以通过多种渠道促进增长。根据联合国(UN) ， 到 2030 年 印度超过 50% 的人口将居住在城市 ， 从目前约 36% 的城市化率。6一个城市人口更倾向于使用数据密集型应用如云服务和视频流媒体，这可以同时推动数据消费量和每户平均收入（ARPU）的增长。 有趣的是 ， 2024 年印度的社交媒体普及率为 32% ，远低于全球平均水平 63% 。11然而，印度人是全球最大的数据消费者之一。截至2024年3月24日，每位无线数据订阅用户的平均月数据使用量为20.8吉字节，同比增加超过17%，自2023年12月18日以来更是增长了2.3倍。研究表明，12建议平均数据消耗到 2027 年， 每个用户可能会增加一倍 ， 主要是通过增加内容和数字服务消费 ， 如展览 3 所示。 农村地区的消费者也可以推动电信运营商的增长。印度12亿无线和有线订阅用户中，有44%位于农村地区，渗透率数据表明该细分市场仍有巨大的发展潜力。7印度的城市电信密度（根据电信监管委员会TRAI的数据）在2024年达到了131%；农村地区的电信密度远低于此，仅为58%。数字印度和BharatNet等政府项目旨在增加移动连接性和通过光纤连接农村地区，有助于实现数据消费的潜力，提高数字素养，并缩小未服务农村地区的数字鸿沟。 在固定宽带侧， 渗透率仍然很低 ， 只有 4500 万用户8截至 2024 年 12 月。然而 ， 最近的一项研究9表明印度的有线宽带订阅用户数量可能在2026年达到7000万，并在2030年达到1亿，这期间复合年增长率（CAGR）将达到14%（如图2所示）。这一趋势得到了5G固定无线接入（FWA）扩展的支持，而这种策略已被证明比光纤到家解决方案（FTTH）更具可扩展性。显然，家庭宽带渗透率的增加与消费者对家庭连接需求的增加以及经济增长有关。尽管因果关系的方向仍有待确定，但这一趋势依然显著。10 6Unhabitat7TRAI8TRAI9EY10IMF11数据门户12爱立信 印度电信案例(续) 一个更加有利的监管环境促进了电信和基础设施的发展，减少了不确定性，从而激励了外国投资者。 3. 关税恢复 尽管印度的人均数据消费量最高，并且在2019年至2021年间实施了价格上调措施，但ARPU（每用户平均收入）仍然位居世界最低水平之一。在过去十年中，电信公司在竞争和激烈的定价战中挣扎，这使得价格保持在较低水平。在价格调整前，月度ARPU大致徘徊在2美元左右，显著低于其他选定的新兴市场，如图表4和5所示。网络扩展的投资非常沉重，尤其是随着5G的推出，未来对6G的展望、频谱费用以及AGR（附加贡金）债务都需要通过涨价来支持该行业的财务可持续性。 Anezina Mytillinaiou, CFA 关键电信运营商表示，中期来看，月均ARPU（每用户平均收入）将在200至300卢比之间，高于2025年第一季度（截至2024年6月）徘徊的145至210卢比。随着2024年宣布的10%至25%的费率上调，并且未来三年预计复合年增长率在7%至13%，这一目标似乎是可以实现的。尽管我们确实预期在未来几个季度SIM卡市场会更加集中，并且客户流失率会上升，但随着费率上调带来的ARPU提升，这将抵消因用户流失而导致的任何负面影响。我们将关注实际实现的ARPU；由于大多数用户都在预付费计划中，客户可能会选择更小的套餐或者充值频率降低。 我们相信，另一个可能的ARPU增长驱动因素将是向4G和5G计划的过渡。目前，在三大行业参与者中，有两家企业尚未使用4G或5G计划的用户占比范围在25%到35%之间。这些用户通常支付的费用低于4G/5G用户，因为他们无法享受高速互联网和优质内容带来的优势。随着连通性的扩展至农村地区和可负担性提高，将这些用户迁移至更高收费的计划为关键参与者提供了另一个增长领域。 印度电信案例(续) 投资在2000年至2024年的外国直接投资（FDI）数据中有所反映。电信sector位列国家前四大FDI接收sector之一，占比达6%。14累计外国直接投资流入。 4. 监管转移和 FDI 趋势 如上所述，印度的监管环境对这一领域产生了显著影响，带来了诸如频谱拍卖价格和AGR争议等挑战。然而，诸如Digital India和BharatNet这样的项目，旨在推动在线基础设施建设和数字及金融包容性，能够促进进展。2023电信法案于2024年6月颁布，旨在通过简化频谱分配、加强网络安全和消费者保护等领域来更新印度的电信立法。 这一趋势在过去几年中由于多种因素已经减缓，如图6所示。该行业的整合自然形成了一道进入壁垒，而较为不利的监管环境也可能抑制了外国投资者的积极性。自2021年以来，政府提高了该领域的外资限制，允许通过自动通道进行100%的外资投入，无需事先的监管审批，以进一步向外国投资者开放市场。此外，由于2023电信法的引入、新技术的应用以及最近卫星通信领域对私营部门的开放，外资重新流入该行业也并非意外之事。 更加有利的监管环境促进了电信和基础设施的发展，减少了不确定性，从而激励外国投资者进入特定领域。回顾过去，该领域的主要参与者吸引了来自包括黑石、Singtel、卡塔尔基金会、Facebook和Google在内的全球投资者的资金。13，并且许多私人股本基金为4G/5G网络扩展以及公司在数字生态系统中服务的发展提供了资金支持。这些 13IBEF14DPIIT 附件 6 印度电信案例(续) 然而，电信sector需address上述挑战，包括提高低收入segment的负担能力、继续投资基础设施，并扩大覆盖至未服务地区。 Conclusion 我们相信，印度的TMTsector正处于一个新时代的临界点，这个时代由同步的需求驱动因素所定义，包括城市化进程加速、人均收入上升以及对数字服务需求的增长；同时，预计将出现关税上调的情况。 政府需关注的关键因素包括进一步实施劳动改革、维持有生产力的劳动力池、创造有利的监管环境以及执行数字包容政策。克服这些挑战对于该行业实现可持续的财务健康、吸引投资，并营造一个积极且多元的投资环境至关重要，这种环境将继续为国家经济的增长做出贡献。 移动收入增长预计将由ARPU的提升驱动，而家庭宽带的收入则由于订阅基数的快速增长和日益改善的可负担性而加速增长。 电信提供商运营在全球第二大电信市场（按订阅用户数量计算），该市场拥有稳定竞争环境，并且受到上述需求驱动因素的影响，提供了高营收可见性、更好的信用指标以及更高的投资回报。 关于威廉 ·