进入下一代欧盟四年 ： 对欧元区经济有什么影响 ？

进入 NextGenerationEU 的四年 ：对欧元区有什么影响 ：经济? Krzysztof Bańkowski, Nicholai Benalal, Othman Bouabdallah, Roberta De Stefani,Ettore Dorrucci, Christian Huber, PascalJacquinot, Wolfgang Modery, Carolin Nerlich, Marta Rodríguez-Vives, Bela Szörfi, Nico Zorell, Christoph Zwick 来自货币政策委员会及其下属工作组（预测工作组和公共财政工作组）的输入 Contents Abstract 2 非技术性总结 3 111Introduction 212评估 RRF 的实施 2.112302.232RRF 借款、付款和支出Box 1从特定国家的粒度信息可以推断出什么 ？意大利的情况与 RRF 相关的结构改革 343传输渠道、模型和场景 3.1 传输通道433.2 使用的模型和工具453.3 假设和情景46 4 RRF 对欧元区经济的影响 48 49 4.356对公共债务和公共财政质量的影响 59方框 3 RRF 对公共财政质量的影响 563Conclusions 6 参考文献 65 Abstract 这篇论文在NextGenerationEU（NGEU）计划启动四年后，对欧元区该计划的实施情况进行总结，重点关注其主要工具——复苏与复原力机制（RRF）。本文提供了关于该计划过去和未来对欧元区经济影响的最新定量评估，利用一系列模型和情景来考虑该计划实施过程中仍然存在的不确定性。与RRF相关的公共支出和结构性改革有望在2026年前使欧元区国内生产总值（GDP）水平提高约0.4%-0.9%，并在2031年前提高约0.8%-1.2%，这取决于资本生产率和RRF资金吸收的程度。结构性改革对这些产出效应的贡献预计会随着时间的推移而增加，而RRF资助的公共支出最初的影响则会逐渐减弱。我们初步提供的实证证据表明，改革已经开始适度改善一些欧元区成员国的增长前景，通过提升其制度质量。预期长期产出的增加是导致我们预测的主要NGEU受益国政府债务比率下降的关键因素之一。同时，我们估计NGEU对欧元区通胀的影响将有限。与2022年欧洲央行工作人员分析相比，NGEU对宏观经济，特别是对GDP和政府债务比率的影响预计会随NGEU相关支出和改革的广泛延迟而发生变化。为了充分利用这一计划的好处，欧元区成员国必须在该计划剩余的有效期内解决实施挑战。 JEL 代码: C54, E02, E22, E62, F45, H87, O52 关键词 ： NGEU; RRF; 公共投资; 结构改革 非技术性摘要 在NEGU实施四年之后，是对其经济、财政和结构性影响进行更新评估的时候了。在初步评估之后1欧洲央行工作人员在该计划开始后不久发表的文章 ， 本文重点介绍了RRF - 主要的 NGEU 工具对欧元区经济的影响.2在欧元区国家中，特别关注意大利和西班牙，因为它们在绝对数额上是主要的RECOVER基金接收国。 我们提供定量估计3对宏观经济活动、通胀、潜在产出和公共债务的影响，以及对机构质量与公共财政质量的影响。目前 ， 这些影响主要通过两个相互关联的 NGEU传播渠道发生 ： (1)财政渠道, 这通过每个欧盟成员国由RRF资助的支出实现（在欧元区约为5000亿欧元）；以及（2）结构性改革渠道，这取决于成员国实施与RRF支付条件相关的国家改革。欧元区国家确实承诺实施超过3,000个与投资相关的“里程碑和目标”，以及大约1,700个与结构性改革相关的目标。4在短期内，RRF预期的积极影响主要通过财政渠道发挥作用，而预期的长期积极影响则主要通过改革渠道产生。5改革总体上比投资更侧重于前期实施。这种前期实施的设计旨在增强RRF资金的有效性，同时也强调了其条件性的特点。 我们的估算涵盖了已实现的投资和改革成果以及仍预期中的成果。这意味着，考虑到投资和改革对经济的滞后影响，我们的估计延续至2031-33年，即远超恢复和重建基金（RRF）的期限，而RRF计划于2026年到期。 在六年内（2021-26）项目实施期的前半年里，RRF资助支出对欧元区GDP的影响估计未达到预期。到2023年，RRF预计每年将欧元区GDP水平提高0.1%至0.2%，而最初预期约为0.5%，假设原国家复苏和复原计划（RRPs）能够及时执行。 这是由于多种因素的综合作用，其中两个尤为突出：（i）国家和/或地方政府行政能力的不足；（ii）为应对重大外部冲击后出现的供应侧瓶颈和更高的通货膨胀，相关RRF采购合同进行了修改或缩减。6这些因素导致成员国在2023年和2024年间修订了他们的RRP（恢复和复兴计划）。由于大规模RRP修改的这一阶段现在已经几乎结束，欧洲委员会在其于2024年10月发布的最新年度RRP实施报告中对今后RRP实施加速的预期持乐观态度。7 展望未来，尽管我们现在正处于RRF生命周期的中点，但从其经济影响来看，真正的中期阶段仍需数年时间。约一半的RRF基金配额尚未分配给欧元区国家，且许多国家仍需实施其计划改革措施超过一半。虽然对欧元区经济的潜在影响仍然被认为是非常重要的，但这也具有不确定性，并受到多种因素相互作用的影响。 从积极的一面来看，自2021年恢复基金（RRF）成立以来，欧盟国家特定建议（CSRs）的实施已经得到了改善。 这表明RRF在激励与CSRs相一致的结构性改革方面发挥了重要作用。在这方面，结构性改革有望与未来几年计划的投资产生协同效应。 从公共支出的角度来看 ， RRF 支出正在获得牵引力 ， 并且大部分支出本质上是累加的。尽管修订RRPs并定义采购程序以及为每一项招标或补助金分配给RRF支出实体的过程耗时较长，但在欧元区这一准备阶段已基本结束。 此外，大约四分之三的受RRF资助的支出在欧元区被认为是“附加”的。这表明，在大多数国家，这些资金能够真正促进GDP增长，并不会仅仅替代原本就会进行的国家级项目资金。预计这些资金的主要部分将在2026年前被支出，而其产出效应将延伸至此后多年。 最主要的是，欧元区总RRF支出的大约70%用于政府投资和资本转移，这些支出具有相对较高的财政乘数。在2024年至2026年期间，欧元区的政府资本支出预计累计将使固定资产形成总额占GDP的比例提高1.6个百分点。具体国家的研究使用更详细的信息也表明，自2023-24年完成修订以来，国家RRP的实施正在加速（参见关于意大利的案例分析，详见附录1），并且建议与RRF相关的公共招标对企业的私人投资产生了积极影响。8 同时 ， 实施风险依然存在。欧盟经济中NGEU的积极影响只有在RRF资金被完全支出且所有改革措施得以实施，并且有足够的质量关注时才能如预期那样显现。在此背景下，以下风险的可能显现要求我们在预测NGEU经济效应时保持谨慎： •第一 ， 缺乏行政能力。如欧盟委员会（2024a）所述，第一个，可能是最重要的风险来自于公共行政系统中某些部门持续存在的制度约束，这些约束包括不合理复杂的工作流程以及人力资源瓶颈，这些都影响了有效实施投资和改革的能力。一个典型的例子是，某些被RETF资金分配给的实体的实际支出能力。例如，在欧元区较不发达地区的地方政府可能更有可能缓慢或低效地使用这些资金。在这种情况下，未来几年内适当的技术支持和监管可能是必要的且有益的。 •第二 ， 执行不完整或无效。为了实现该计划的所有益处，仍需进行雄心勃勃且果断的实施努力。如果成员国未能在2026年8月之前实施所有商定的里程碑和目标，可能会导致实施不完整。同时，各国必须优先考虑实施的质量而非速度。如果他们急于完成任何项目，可能会削弱RRF的有效性。 •第三 ， 新的重大冲击的出现。这可能 complicates 了RRP（零售价格计划）的推出。根据RRF（复苏与 resilence基金）前四年的表现，由于应对重大未预见的发展而修改国家投资和改革计划是非常昂贵的。能源危机就是一个典型的例子。如果出现进一步的情况， 在RRF剩余生命周期内出现经济冲击时，欧元区国家要么需要动用稀缺的行政资源来修改国家计划，要么面临计划不再与实际改革和投资需求相一致的风险。此外，此类冲击还可能对现有RRP的实施提出新的挑战：例如，投资项目的成本可能会增加，或者供应侧瓶颈再次出现。 这些风险及相关不确定性反映在我们对RRF（紧急额外短期流动性便利）对欧元区经济影响的分析中。First为了使结果更加稳健，我们使用并比较了两种不同的宏观经济模型：一个包含前瞻性理性预期的大规模动态随机一般均衡（DSGE）模型，以及一个包含回顾性预期的半结构化模型。 Second我们对不同RRF资助的支出项目实施不同的财政乘数，符合现有的经济文献。Third我们在考虑不仅是一种情景，在这种情景中，RFRR资金将在NEGU剩余生命周期内被高度支出，还考虑到这种资金吸收可能继续低至2021-23年的水平。第四我们假设不同的资本生产力情景：一个中央情景，具备中等生产力；以及两个端点情景，分别具备高生产力和低生产力。Fifth， 我们通过对我们估计周围的风险进行定性评估来补充我们模型中的发现。 为了通过财政渠道量化RRF资助支出的影响，我们使用了欧洲系统中央银行工作小组（ESCB）公共财政工作组（WGPF）开发的独特数据集。这个数据集捕捉了RRF资助支出的时间分布及其构成，并且展示了这些支出增加了多少已经计划好的支出，还是仅仅替代了它们。 基于此方法论和数据，我们估计，由RRF资助的支出将通过财政渠道在2026年前使欧元区GDP水平增加0.3%至0.8%，在2031年前则增加0.2%至0.6%。意大利和西班牙的产出效应显著更大：截至2026年，意大利为1.3%-1.9%，西班牙为1.2%-1.7%。这两个国家的显著影响主要原因是RRF资助的支出占总体GDP的比例较高。还应注意的是，在一些较小的欧元区国家，如希腊和克罗地亚，也可以找到类似的显著影响。 关于欧元区通胀，由RRF资助的支出预期效果有限——峰值时相对于非NGEU基线可能仅导致0.1个百分点的偏差，并且其时间不确定性较大。研究结果很大程度上取决于所使用的模型和假设，范围从初始阶段通胀轻微上升，随后迅速缓解甚至进入轻微负增长区域，到通胀逐渐、持续但幅度非常小的增加。最终，这些结果取决于RRF资助投资对生产能力影响产生的消通胀压力的程度，以及支出在短期内高度集中的可能性——这一现象可能在未来两年内发挥作用。 转向欧元区的潜在产出，更新的欧洲系统估计表明NGEU将产生积极影响。NGEU预计到2033年将欧元区的潜在产出提高1.3%，并在此期间（2020-2033）每年提升潜在增长率0.10-0.15个百分点。重要的是，在欧洲系统基准情景下，由NGEU引发的潜在产出增长面临更大的下行风险，这主要是由于国家计划实施进度出现的延迟。如上所述，这些延迟——结合RRF固定截止日期为2026年8月——可能成为导致成员国在项目剩余两年内未能有效或完全执行其RRP计划的因素之一。因此，潜在产出效应将在未来两年内的政策响应中起决定性作用，尤其是各成员国加速实施其RRP计划的能力。 总体而言，结合RRF通过财政和结构性渠道传导至经济的影响，在2026年之前，欧元区GDP的增长率预计在0.4%到0.9%之间；在2031年之前，增长率预计在0.8%到1.2%之间，与没有NGEU的假设情景相比。(见表 A) 。 表 A 表A所示的研究结果与NGEU启动时更为乐观的估计形成对比，后者预计到2026年GDP将增加1.5%——尽管目前预计在欧元区使用的名义RRF资金比预期高约800亿欧元。The difference between the two estimates depends on four factors comparedwi