万亿冰雪产业研究系列之掘金商社：政策引领、赛事驱动，旅游及本土零售有望受益

中国冰雪产业自20世纪中期萌芽，2015年北京申办冬奥会后迎来关键转折点，2022年冬奥会的成功举办进一步推动产业快速发展。产业链上游以冰雪场地建设与运营为主，投入成本和运营成本较高，自然冰雪景区具备先发优势；中游包括赛事组织、运动培训等，相对轻资产；下游主要为OTA、旅行社、酒店餐饮等，受益于冰雪场地本地的酒店餐饮零售门店以及旅行社渠道。

政策引领下，冰雪产业奔向万亿赛道。2015年以来，中国冰雪产业规模从2700亿元增长至2023年的8900亿元，复合增速为16%，预计2024年将达到9700亿元，2025年有望突破万亿元。下游冰雪旅游市场贡献主要产业规模，2023-2024年冰雪季市场规模达5247亿元，占冰雪产业规模的59%。冰雪旅游人数快速增长，2023-2024年冰雪季达到4.3亿人次，复合增速达14.19%，客单价整体水平在1000元以上。

冰雪运动为产业发展核心引擎，南展西扩东进持续渗透。我国冰雪运动参与率为24.56%，参与人数达3.46亿人，已实现“带动三亿人参与冰雪运动”的目标。滑雪人次从2015/2016雪季财年的1445万人次增长至2023/2024年的2308万人次，但渗透率仅为1%，远低于美国、奥地利、法国等发达国家。随着“南展西扩东进”的深入实施，全国各地区的冰雪运动参与度逐步提升，冰雪基础设施也逐渐丰富。继冬奥会后，2025年第九届亚冬会和2028年第十五届冬运会将继续推进冰雪行业发展。

商社重点标的梳理：大商股份作为东北零售龙头企业，多业态同步发展；中兴商业作为辽沈地区百货龙头，首店经济赋能业态创新；长白山内外交通优化，迎接冰雪季客流增长；大连圣亚扎根东北，有望受益于东北冰雪游客流增长；西域旅游冰雪游+低空旅游+潜在资产注入预期。

投资建议：冰雪产业在赛事驱动和政策引领下是旅游行业确定性较强的细分赛道，成长空间足。建议关注长白山、大连圣亚、西域旅游、大商股份、中兴商业。 风险提示：极端天气风险、宏观经济波动、安全事件。