民营医疗服务：稳中求进，关注老龄化+供需错配格局下的投资机会

核心观点

当前民营医疗服务板块估值水平极具投资吸引力，港股和A股平均前瞻市盈率和PEG倍数均低于历史均值，且为过去五年来的最低水平。改革短期影响有望逐步出清，医保支付改革的边际影响正逐步减弱，后续政策落地有望持续改善医保回款压力对企业业绩的短期影响。长期来看，政策支持社会办医的大方向不改，叠加人口结构变化的大趋势，民营医疗板块在医疗服务体系中的规模和地位将与日俱增，相关企业的长期基本面向好，趋势能见度较强。

关键数据

• 港股和A股民营医疗服务板块的平均前瞻市盈率分别为8.3倍和29.0倍，低于历史均值1个标准差以上，且为过去五年来的最低水平。
• 过去十年内，65岁及以上人口数量从2013年的1.33亿增长至2023年的2.17亿，CAGR达5.0%，占总人口比例也从9.7%快速上升至15.4%。
• 中国于1962-75年迎来一波出生潮，每年新生儿数量在2,000万人以上，以85%的65岁存活率计算，未来十年内，每年将有至少近2,000万人口达到65岁。
• 2022年，中国民营医院就诊人次达到6.3亿，占所有医院就诊人次的16.6%（vs. 2010年8%），2010-22年CAGR达到12%。

研究结论

• 民营医疗服务行业快速发展，民营医院数量快速增长，在中国医院总数中的占比快速提升。
• 民营医院整体规模快速提升，内生+外延双轮驱动扩张，扩张手段包括内生增长/自建新医院和对外收购。
• 民营医疗服务高端化+下沉基层市场同步进行，民营医院在规模、服务能力和效率上的持续进步。
• 社会资本投资方向——聚焦轻资产、高成长专科，看好肿瘤医院、中医医院、眼科、美容等专科发展前景。
• 关注老龄化+供需错配格局下的社会资本投资方向，关注中医、肿瘤、眼科等年龄相关疾病专科。
• 选股逻辑及专科偏好排序：中医>肿瘤>眼科>妇产/辅助生殖>骨科/康复>美容。
• 首予覆盖固生堂（2273 HK）和锦欣生殖（1951 HK），均给予买入评级，看好细分赛道的成长空间及标的作为各自赛道龙头的持续受益潜力；继续给予海吉亚医疗（6078 HK）买入评级，看好其较高的内生增长能见度，以及新院区建成落地后的业绩增量贡献。