回购中介与中央结算：赞助回购分析

核心观点

本研报探讨了经销商将双边回购交易移至中央清算的决定因素，重点关注了赞助回购市场。研究发现，经销商在资产负债表空间稀缺时，例如在国债息票证券发行量较大或月末时，会转向赞助回购。此外，赞助回购利差受多种因素影响，其中影响最大的三个因素是货币市场基金资产、对冲基金回购融资需求的一个代理指标以及月末日期。

关键数据和研究结论

• 赞助回购交易量在 2020 年至 2022 年间，赞助放贷活动大于赞助借入活动，但从 2022 年中期开始，两种类型的赞助回购价值趋于相等并迅速增长。
• 赞助回购交易以融资交易为主，其中最大的部分是赞助放贷用于融资，平均每日总额为 208.5 亿美元，其次是赞助借入用于融资，平均每日总额为 166.6 亿美元。
• 货币市场基金是赞助回购中最大的现金投资者，而对冲基金是交付国债证券以换取现金的主要客户类型。
• 回归分析表明，国债息票发行量增加会导致赞助回购交易量增加，这与文献中发行量推动回购交易量的结果一致。
• 赞助回购交易量在月末时增加，这表明经销商将部分经销商对客户的活动转移到赞助回购中，以减少这些交易对其资产负债表的影响。
• 赞助回购利差受多种因素影响，其中影响最大的三个因素是货币市场基金资产、对冲基金短期期货头寸和月末日期。
  • 货币市场基金资产增加会导致利差扩大，这反映了货币市场基金将 RRP 和赞助回购视为替代品。
  • 对冲基金短期期货头寸增加会导致利差扩大，这表明回购市场作为对冲基金获得杠杆的市场的核心作用。
  • 月末时利差扩大，这与文献中记录的经销商在这些日期上资产负债表成本上升的结果一致。

研究意义

随着美国证券交易委员会对国债回购进行中央清算的规定，未中央清算的经销商与客户之间的回购交易可能会迁移到赞助回购。了解赞助回购的细节及其与其他形式回购的权衡，随着这项服务的进一步发展将变得越来越重要。