本文评估了经销商中介在将双边回购交易转移给客户进行中央清算时背后的显著力量，重点关注赞助回购。研究发现，当资产负债空间紧张时（例如，在大量发行国债息票证券和月末日期时），经销商倾向于使用赞助回购。赞助回购利差往往会受到多种因素的影响，其中三大驱动因素分别是货币市场基金资产、代表对冲基金对回购融资需求的指标以及月末日期。
美国回购市场以场外交易（OTC）方式进行，分为交易商间的交易和交易商与客户的交易。经销商回购分为 FICC DVP 和 GCF 回购，其中 FICC DVP 是本文重点，它允许直接清算会员的客户间接访问 FICC 进行集中清算。赞助回购为经销商提供了在主要的回购市场中介成本之间做出关键权衡的机会：更低的资产负债表成本与更高的资本成本。
实证分析使用美国财政部金融研究办公室（OFR）提供的中央清算回购集合中的机密数据，样本期间为 2020 年 1 月至 2024 年 6 月。研究发现，赞助回购的主要客户群体包括货币市场基金和对冲基金。赞助回购的成交量与回购市场整体冲击（如国债息票发行和 SOMA 净购买）同步波动。在整体准备金下降时，市场参与者会增加赞助回购活动。
回归分析结果显示，资产负债表成本的重要性在于当资产负债表成本较高（例如月末日期）时，以及当客户因货币市场其他资金来源减少而要求从经销商那里获得更多的回购中介服务时，赞助回购被更多地依赖。赞助回购利率受多种因素影响，其中影响最大的三个经济驱动因素分别是货币市场基金资产的变化、对冲基金的短期期货仓位以及月末日期。
随着证券交易委员会（SEC）对国债回购实施中央清算命令，未通过中央清算进行的交易商与客户之间的回购交易很可能会转向赞助回购。因此，理解赞助回购的细节及其与其他形式回购相比所呈现的权衡取舍将变得越来越重要。
