股指期货周度报告：权益市场震荡走强，期指基差大幅上行

——股指期货周度报告2025.01.20-2025.01.26 海证期货研究所2025年01月27日 周度市场观点 Ø本周，A股呈震荡上行走势，全市场日均成交额为1.23万亿，较上周增加321亿元，市场量能进一步上行，上行速率有所趋缓。股指期货端，期指合约日均成交量及日均持仓量均较上周回落，期指端的交投情绪有所下降。在剔除预期分红后，各期指合约的基差均呈大幅上行走势，IH、IF、IC、IM期末持仓量加权年化基差率（分红调整）分别为3.0%、1.9%、-1.2%、-1.8%，分别较上周扩大1.4%、1.9%、2.3%、4.1%。 Ø估值角度，本周主要宽基指数除上证50外，其余各指数PB及PE均有所上行。上证50、沪深300、中证500、中证1000的期末PB分别为1.19倍、1.33倍、1.80倍、2.03倍，除中证500外，均位于近五年中位数以下水平。流动性及资金面，本周10年期国债到期收益率期末值为1.66%，较上周上行0.5BP，市场流动性有所收紧。股票融资周度净买入额为-160亿元，净买入额较上周有所下降；股票型ETF资金周度净流入额为61亿元，净流入额较上周亦有所下降。市场资金参与情绪较前期回落。 Ø资本市场政策层面，1月22日，中央金融办等六部门联合印发了《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，主要举措包括：1）、提升商业保险资金A股投资比例与稳定性；2）、优化全国社会保障基金、基本养老保险基金投资管理机制；3）、提高企（职）业年金基金市场化投资运作水平；4）、提高权益类基金的规模和占比；5）、优化资本市场投资生态。1月23日，国新办新闻发布会对推动中长期资金入市实施方案进行了解释说明，会议进一步明确了中长期增量资金的来源以及业绩考核周期的延长方式。 Ø总体来看，当前中美贸易局势依旧存在诸多不确定性，加上春节长假日益临近，资金参与情绪仍较为谨慎。展望节后行情，随着政策层面的利好预期逐渐增强，叠加增量资金的逐步入场，市场整体或呈震荡偏强走势。数据来源：同花顺，海证期货研究所 第一部分权益市场周度回顾 一、权益市场周度回顾：主要指数表现 Ø本周，A股呈震荡上行走势，全市场日均成交额为1.23万亿，较上周增加321亿元，市场量能进一步上行，上行速率有所趋缓。 Ø本周，三大指数集体上涨，其中上证指数上涨0.33%，收盘点位为3252.63点。主要宽基指数延续上周分化态势，上证50周度下跌0.13%，中证2000周度上涨1.27%，投资者风险偏好持续回升。 Ø本周，在市场较为关注的美国关税加征政策方面，暂未出现明显的利空，投资者短期避险情绪有所缓和。同时国内相关部门出台了推进中长期资金入市的具体方案，市场信心进一步得到提振，周内市场整体呈震荡走强态势。总体来看，当前中美贸易局势依旧存在诸多不确定性，加上春节长假日益临近，资金参与情绪仍较为谨慎。展望节后行情，随着政策层面的利好预期逐渐增强，叠加增量资金的逐步入场，市场整体或呈震荡偏强走势。 数据来源：同花顺，海证期货研究所 Ø本周，细分板块层面，各类板块涨跌不一，其中成长板块上涨2.09%，涨幅最高；稳定板块下跌0.65%，跌幅最高。 Ø规模细分风格层面，风格分化程度较上周缩小。小盘成长风格周度上涨0.86%，表现最优；大盘价值风格周度下跌0.35%，表现最弱。 Ø本周，31个申万一级行业中，14个行业实现上涨，行业间分化有所加大，表现前三的行业为通信、计算机、电子，涨跌幅分别为5.24%、3.95%、2.82%；表现后三的行业为石油石化、食品饮料、煤炭，涨跌幅分别为-3.17%、-2.10%、-1.93%。 第二部分股指期货周度回顾 Ø本周，日均成交量方面，各期指合约均较上周回落。 Ø本周，日均持仓量方面，各期指合约均较上周回落。 本周，会员持仓方面： Ø前5会员持仓多空净头寸中，除IM外，各期指合约均较上周上升。 Ø前10会员持仓多空净头寸中，除IM外，各期指合约均较上周上升。 二、股指期货周度回顾：期指当前基差水平 Ø本周，以收盘价计，各期指合约经分红调整后的持仓量加权年化基差率均较上周上升。 Ø从各期指合约分红调整后的持仓量加权年化基差率所处历史分位数来看，IH、IF及IC位于近一年70%分位数以上水平，IM位于近一年90%分位数以上水平。 Ø本周，IH及IF基差（分红调整）呈震荡上行走势；IC及IM基差（分红调整）呈震荡上行走势。 ØIH、IF、IC、IM近一年 加 权 年 化 基 差 率（分红调整）均值分别为2.0%，0.7%、-3.5%、-8.0%。期末，IM合约年化基差率位于偏离历史均值1倍标准差以外水平。 Ø本周，IH及IF期限结构上，远月相对近月均呈升水结构。 Ø本周，IC及IM期限结构上，远月相对近月均呈贴水结构。 二、股指期货周度回顾：期指展期收益率水平 Ø本周，以期指空头套保头寸为展期计算对象，各期指合约持仓量加权年化展期收益率（分红调整）均较上周上升。 Ø从历史分位数来看，IH、IF及IM合约期末年化展期收益率位于近一年80%分位数以上水平，IC合约位于近一年50%分位数以下水平。 第三部分周度市场展望 Ø本周主要宽基指数估值方面，除上证50外，其余各指数PB及PE均有所上行。上证50、沪深300、中证500、中证1000的期末PB分别为1.19倍、1.33倍、1.80倍、2.03倍，除中证500外，均位于近五年中位数以下水平。 Ø从股权风险溢价角度来看，上证50、沪深300、中证500、中证1000期末ERR分别为7.63%、6.32%、1.96%、1.07%，沪深300及中证1000 ERP位于近五年85%分位数以上水平，上证50及中证500ERP位于近五年65%分位数以上水平。 Ø行业层面，本周申万一级行业中，各行业P E及PB估值变动不一。 Ø相对估值角度，PE位于近五年5%分位数水平以内的行业有食品饮料（4%）、公用事业（1%）；PB位于近五年5%分位数水平及以内的行业有农林牧渔（4%）、食品饮料（5%）。 从滚动一年的股权风险溢价走势来看： Ø上证50、沪深300当前ERP位于位于历史中枢以上水平。 Ø中证500指数当前ERP位于位于历史中枢以下水平，中证1000指数当前ERP位于偏离历史中枢2倍标准差以下水平。 Ø国债收益率方面，本周10年期国债到期收益率期末值为1.66%，较上周上行0.5BP；1年期国债到期收益率期末值为1.34%，较上周上行9BP，国债长短期利差较上周下行9BP。 Ø汇率方面，本周人民币兑美元有所升值，期末离岸人民币汇率为7.2448元，较上周变动-1.31%；美元指数期末收盘价为107.443，较上周变动-1.74%。 Ø本周，融资净买入额为-160亿元，市场加杠杆情绪有所回落。申万一级行业中，融资净流入额较高的行业为通信、机械设备、石油石化；融资净流出额较高的行业为电子、医药生物、计算机。 Ø本周，股票型ETF资金净流入额为61亿，期末总规模为2.88万亿，较上周增加353亿 。 主 要 宽 基 指 数 对 应 的ETF周度净流入额为70亿。 1、2024年12月财政收支数据 2024年12月：公共财政收入累计同比增速由负转正，财政支出增速边际显著走强 Ø2024年1-12月，一般公共预算收入累计同比增长1.3%，增速较前值上行1.9%。12月单月，一般公共预算收入同比增长24.3%，较前值增加13.2%。从收入分项来看，非税收入大幅改善，税收收入有所走弱。 Ø2024年1-12月，一般公共预算支出累计同比增长3.6%，增速较前值扩大0.8%。12月单月，一般公共预算支出同比增长9.5%，较前值上升5.8%。 三、周度市场展望：宏观经济政策面 Ø2025年1月20日，1月贷款市场报价利率（LPR）报价出炉，1年期LPR为3.10%，5年期以上LPR为3.60%，均与前期保持一致。 Ø2025年1月20日下午，中共中央政治局常委、国务院总理李强主持召开专家、企业家和教科文卫体等领域代表座谈会，听取对《政府工作报告（征求意见稿）》的意见建议。李强总理在会上强调，要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，财政政策要主动靠前发力、尽快形成实际支出，货币政策要保持流动性充裕、推动资金充分流向实体经济，注重政策的协调配合，为应对挑战、推动发展提供强有力的政策支持。 Ø2025年1月21日，国务院新闻办公室举行“中国经济高质量发展成效”系列新闻发布会，工业和信息化部相关负责人出席并介绍“大力推进新型工业化推动经济高质量发展”有关情况。工业和信息化部相关负责人在会上表示，下一步，将聚力推动存量政策和增量政策落地见效，促进工业经济持续平稳向好。启动实施新一轮十大重点行业稳增长工作方案，把这些行业规模大、关联广、带动强的效应充分释放出来。加大对工业大省、工业大市的支持力度。下一步，工业和信息化部还将加力推进大规模设备更新和消费品以旧换新，着眼“十五五”谋划推出一批重大投资项目。 三、周度市场展望：资本市场政策面 Ø2025年1月22日，中央金融办、中国证监会、财政部、人力资源社会保障部、中国人民银行、金融监管总局联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》。主要举措包括：1）、提升商业保险资金A股投资比例与稳定性。在现有基础上，引导大型国有保险公司增加A股（含权益类基金）投资规模和实际比例。2）、优化全国社会保障基金、基本养老保险基金投资管理机制。稳步提升全国社会保障基金股票类资产投资比例，推动有条件地区进一步扩大基本养老保险基金委托投资规模。3）、提高企（职）业年金基金市场化投资运作水平。加快出台企（职）业年金基金三年以上长周期业绩考核指导意见。逐步扩大企业年金覆盖范围。4）、提高权益类基金的规模和占比。强化分类监管评价约束，优化产品注册机制，引导督促公募基金管理人稳步提高权益类基金的规模和占比。5）、优化资本市场投资生态。引导上市公司加大股份回购力度，落实一年多次分红政策。推动上市公司加大股份回购增持再贷款工具的运用。 Ø2025年1月23日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，针对《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》进行详细解读。增量中长期资金来源方面，会议明确：1）、未来三年公募基金持有A股流通市值每年至少增长10%；2）、对于商业保险资金，力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股；3）、第二批保险资金的长期股票投资试点规模不低于1000亿元，将在2025年上半年落实到位，后续还会逐步扩大。业绩考核周期延长方面，会议提出，要全面建立适配长期投资的考核制度。具体而言，公募基金、国有商业保险公司、基本养老保险基金、年金基金等都需全面建立实施三年以上长周期考核，大幅降低国有商业保险公司当年度经营指标考核权重，细化明确全国社保基金五年以上长周期考核安排。 Ø2025年1月26日，证监会发布《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》，从持续丰富指数基金产品体系、加快优化指数化投资发展生态、加强监管防范风险等方面提出了相关措施。 数据来源：同花顺，海证期货研究所 分析师介绍 唐翠婷（交易咨询号：Z0021179）：海证期货研究所金融工程研究员，西南财经大学经济学与管理学学士，同济大学金融硕士，主要负责股指期货、期权等品种的研究。 法律声明 本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司无关。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为海证期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 Thanks!