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有机硅:供需边际改善,有望开启新一轮景气周期

基础化工2025-01-27陈屹、李含钰国金证券米***
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有机硅:供需边际改善,有望开启新一轮景气周期

投资逻辑 需求:有机硅产品终端应用广泛,国内需求韧性较强,海外需求快速增长。 ①有机硅下游制品主要分为室温胶、高温胶、液体胶、硅油和硅树脂这5个品类,终端应用包含电子、电力/新能源、建筑、纺织、医疗/个护、工业助剂和交通等多个领域。据SAGSI统计,我国有机硅消费量从2019年的115万吨增长至2023年的185万吨,年均复合增速为12.7%,实现持续增长的原因在于对传统石油基材料的替代和新应用领域的拓展。从细分产品对应需求来看,室温胶和高温胶均受到新能源领域的持续拉动;液体胶和硅树脂虽然消费量基数较低且下游应用分散,但有新应用拓展能带来需求增量因而增速相对较快;硅油主要用于纺织和日化等传统市场,因而需求增速相对较慢。根据产品拆分测算,我们预计未来3年国内有机硅的消费量增速预计可维持在11%左右,2024年消费量可突破200万吨,2025年消费量有望增长至230万吨。 ②我国有机硅出口需求增长显著,出口区域不断丰富。据海关总署统计,2024年我国初级形状的聚硅氧烷出口量为54.6万吨,同比增长34.3%。有机硅出口显著增长的原因在于,一方面随着全球经济复苏带动有机硅整体需求持续增长;另一方面有机硅初级产品产能有向国内转移的趋势,国外企业在拓展下游产品的趋势下对中国聚硅氧烷需求量保持增长。从我国有机硅的出口目的地来看,随着有机硅在全球各个市场应用领域的不断拓展,我国出口地区开始逐渐变得分散,虽然韩国、印度和美国仍为三大核心出口区域,但在我国的合计出口占比中从2015年的47%下滑至2024年的38%。未来随着有机硅应用的持续拓展优化,预计我国有机硅的出口市场还将进一步拓宽。 供给:海外产能进入停滞期,国内扩产高峰已经结束,未来供给增量有限。 ①2023年全球有机硅总产能为363万吨,同比增长7.7%,其中国内有机硅产能为257万吨,同比增长11.2%。过去几年全球有机硅的产能增量大部分都来自于我国;海外有机硅企业面临环保和成本等诸多限制,产能有所收缩。 ②我国有机硅行业新增产能已在2024年集中投放,未来增量有限。据百川盈孚统计,2024年为有机硅投产高峰期,全年累计新增产能为60.5万吨,2025年仅有10万吨新产能规划投产。随着行业扩产步入尾声,新增产能逐渐被消化后有机硅有望迎来新一轮景气周期。 价格:有机硅价格和价差均位于周期底部,随着供需改善价格有望上涨。复盘有机硅从2016年开始至今的历史价格表现,可以发现每轮涨价行情都得益于供需改善。截至2025年1月26日,有机硅DMC华东市场价为12800元/吨,仍在周期底部波动。根据供需分析测算,预计2025年我国有机硅行业产能达到327.6万吨,开工率修复至84%,产量达到275万吨,考虑内外需增长行业基本能维持紧平衡状态,2026年可能出现供需缺口。在有机硅行业需求支撑力度较强的背景下,长期看新增产能可被较好消化,开工率逐渐提升后供需预计持续改善,从而推动价格底部向上。 投资建议 有机硅价格自2023年开始一直在周期底部徘徊,未来随着供需的改善价格有望进入上升通道。建议重点关注具备有机硅产能且上下游产业链布局较为完善的企业。 风险提示 下游需求不及预期、新产能建设投产超预期、原料价格大幅波动等风险。 一、需求:产品应用广泛,出口支撑较强 1.1有机硅位于硅产业链中游,终端应用广泛 有机硅是指含有硅碳键(Si-C)、且至少有一个有机基团是直接与硅原子相连的一大门类化合物,包括各类小分子化合物和高分子聚合物。有机硅聚合物种类众多,包括聚硅氧烷、聚碳硅烷、聚氮硅烷等。其中以硅氧键(-Si-O-Si-)为骨架组成的聚硅氧烷,是有机硅化合物中为数最多、研究最深、应用最广的一类,约占总用量的90%以上,因此狭义上的有机硅材料主要是指聚硅氧烷。有机硅材料体系以金属硅为起点,先合成单体,再由水解工序制得D4为代表的硅氧烷基础原料,及110生胶或107胶等基础聚合物,再进而制得各种各样的终端下游产品。世界范围内85%以上的有机硅终端产品由甲基环硅氧烷为原料制备,或者直接使用环体,另有约10%以上的产品由单体水解形成线体而制备。此外以金属硅或有机硅、多晶硅行业的副产物为原料,可制得系列硅烷产品、硅树脂和气相二氧化硅。除甲基单体外,以直接法或其他工艺方法也可制备其他特种单体,这些也属于有机硅行业的分支。 图表1:有机硅位于硅基材料产业链中游 有机硅是同时具有有机和无机结构的高分子材料,其耐温性、耐候性、电气性能、生理惰性及表面性能优异。有机硅的形态多样且用途广泛,自20世纪40年代初问世以来经过70多年的开发应用,商品品种多达上万种。聚硅氧烷下游制品一般包括硅橡胶、硅油、硅树脂三大类产品,少量中间体也可以在一些下游领域直接应用。这些以硅氧结构为主链的中间体和各种聚合物均属于聚硅氧烷,但其最终产品中往往还含有填料及其他功能性助剂等,也可能聚硅氧烷本身是作为助剂使用。 图表2:有机硅下游制品主要分为三类 图表3:有机硅产品具备优异的性能 有机硅材料不仅可以作为一种基础材料在工业中大量应用,还可对其他材料进行改性,改善或提高传统材料的工艺性能和使用性能。因其优异的综合性能有机硅材料被广泛应用于多个领域,同时其特殊的分子结构还赋予其广泛的可设计性,可以不断开发出高性能产品以满足各行业不同的个性化需求。目前有机硅材料的应用范围已由最初的国防军工行业逐步扩展到建筑、电力、电子电器、汽车、纺织、个人护理等国民经济各个领域。同时有机硅材料对航空航天、新材料、新能源、生物医疗、电子信息等战略性新兴产业和可持续发展的传统产业的支持作用越来越显著, 成为现代工业和日常生活不可缺少的高性能材料。 图表4:有机硅终端应用领域丰富 1.2内需韧性较强,新领域带来新增量 我国有机硅需求持续增长,近几年增速一直维持在10%以上。有机硅下游产品的应用场景广泛,行业需求与宏观经济关联密切,目前需求增速虽然有所放缓,但仍保持逐年增长。一方面在产品价格持续低位的状态下,有机硅材料对石油基传统材料的替代加速;另一方面由于有机硅具备一系列优异的性能,其在各领域的应用也在持续拓展。 据SAGSI统计,我国有机硅消费量从2019年的115万吨增长至2023年的185万吨,年均复合增速为12.7%。从增速表现来看,2020年受宏观经济影响增长稍有放缓,最近3年消费量同比增速基本在12%以上。 图表5:我国有机硅消费量稳步增长(万吨) 图表6:有机硅下游制品消费以硅橡胶为主(2023年) 有机硅下游制品种类较多且终端应用场景丰富。从下游制品对有机硅的消费量来看,我国有机硅制品的消费以硅橡胶为主,2023年三类硅橡胶产品合计占比在7成以上,其中室温胶的占比最高达到37.5%;除了硅橡胶以外硅油的消费占比也较高,达到26.7%,用在硅树脂和其他领域的有机硅材料相对较少。从终端消费来看,随着下游应用场景的不断拓展,不同终端的消费占比也发生了显著变化,其中电子和电力/新能源板块的消费占比提升显著,电子消费占比从2020年的18.1%提升至2023年的21.3%,电力/新能源消费占比从2020年的14%提升至2023年的19.1%;建筑和纺织等传统领域的消费占比有所下滑,建筑消费占比从2020年的22.7%降低至2023年的14.1%,纺织消费占比从2020年的9.7%下滑至2023年的8.9%。 图表7:我国有机硅在新能源电力等领域的消费占比提升 1.2.1RTV(室温硫化硅橡胶) 室温胶是有机硅应用最多的下游制品,传统建筑领域需求虽然有回落但新能源领域需求增长显著。室温胶是能在室温下交联成弹性体的一种硅橡胶,一般以107胶为基础胶料,配以补强填料、交联剂、催化剂,经混合配制而成,具有耐高低温、耐候性、疏水性及良好的电气性能,还具有制造简单、使用方便、固化快、粘结力强等优点。 得益于其优异的性能,室温胶主要作为粘合剂、密封剂、灌封和制模材料用于建筑、电子、新能源和汽车等领域。据SAGSI统计,2023年我国室温胶的消费量同比增长13.5%达到134万吨。从终端应用分布情况来看,建筑领域的需求虽然持续下滑,但仍为室温胶的核心下游,其消费占比从2020年的57.9%下滑至2023年的35.4%;从增量市场来看,光伏产业的爆发式发展对室温胶的拉动作用较为明显,能源电力的消费占比从2020年的15.8%提升至2023年的25.4%。从细分市场后续发展来看,考虑到建筑领域需求仍然疲弱,预计消费量还会继续小幅回落,其他的电子、新能源和汽车领域需求预计仍能随着下游一起维持高速增长。 图表8:我国室温胶需求量稳步增长(万吨) 图表9:室温胶在建筑领域的用量占比显著降低 我国室温胶的产能和产量均持续增长,出口需求增长显著。2023年我国室温胶的总产能为246万吨,同比增长21%;产量约为143万吨,同比增长13%,行业产能利用率为58.1%,同比下滑4.1pct。从进出口表现来看,2023年我国室温胶进口量约0.3万吨,同比增长4.2%,出口量约9万吨,同比增长5.2%;过去几年进口量震荡回落,出口量则持续增长,我国净出口量从2019年的4万吨增长至2023年的8.8万吨,年均复合增速达到21.4%。 图表10:我国室温胶产能和产量均持续增长 图表11:我国室温胶出口增速持续高于进口增速 1.2.2 HTV(高温硫化硅橡胶) 高温胶具有优异的耐高低温、耐候性、抗压缩永久变形性以及良好的电气性能,需求端传统领域具备支撑的同时新能源方向有望持续增长。高温胶是高分子量的线型聚硅氧烷(即生胶)加入补强填料、交联剂等各类添加剂,经混炼加工成混炼胶,混炼胶经加压成型(模压、挤出、压延)或注射成型,在高温下硫化成各种硅橡胶制品。 根据生胶的结构和添加剂的不同,构成了多种性能、多种用途、多种形态的高温胶产品。据SAGSI统计,2023年我国高温胶的消费量同比增长10.6%达到89万吨。从终端应用来看,高温胶主要广泛应用于电子电器、电线电缆、绝缘、汽车等领域,其需求占比分别为37.4%、17.2%、11.2%、3.1%;传统的电子电器、电线电缆等消费领域已经过了高速增长期,近几年需求增速在5%-10%的区间波动,新能源汽车这类节能环保产业在碳中和的大背景下飞速发展,虽然目前需求占比不高,但是随着下游持续增长预计将成为未来高温胶市场的增长主力。 图表12:我国高温胶需求量持续增长(万吨) 图表13:高温胶主要用于电器设备等领域(2023年) 我国高温胶产能扩张过快导致产能利用率有所回落,出口需求增长显著。过去几年我国高温胶的扩产速度较快,2023年产能同比增长27.8%达到180.7万吨,大幅扩产后行业出现供过于求从而对开工有所压制,行业年度产能利用率在2023年回落至56%,产量同比增长8.3%达到101.4万吨。从进出口表现来看,2023年我国高温胶进口量约2万吨,同比增长5.3%,出口量约14.5万吨,同比下滑4.6%;过去几年进口量表现相对稳定,出口量在2021年随着海外需求订单修复实现大幅增长,在前两年高增长基数的背景下叠加下游恢复缓慢导致需求疲软,2023年我国出口量有所回落;从我国净出口表现来看,从2019年的5万吨增长至2023年的12.5万吨,年均复合增速达到26%。 图表14:我国高温胶产能增速较快 图表15:我国高温胶出口量规模显著高于进口量 1.2.3 LSR(加成型液体硅橡胶) 我国液体胶需求快速增长,传统领域消费具备较强支撑的同时新应用的拓展带来需求增量。液体胶的硫化反应是基础胶料(通常为乙烯基硅油)与交联剂在催化剂作用下交联成弹性体,产品具有无毒、生理惰性、易于灌注、机械强度高以及卓越的抗水解稳定性、良好的低压缩形变和低燃烧性等优点,主要作为灌封和制模材料用于医疗、日用品、电子电器、新能源等领域。据SAGSI统计,2023年我国液体胶的消费量同比增长25.8%达到11.7万吨。从终端应用分布情况来看,医疗保健、日用品、电子、汽车领域的需求占比分别为48.2