甲醇专题报告：甲醇涨势衰竭 MTO利润有望修复

甲醇 甲醇涨势衰竭MTO利润有望修复 核心观点 甲醇：在2024年7-8月份，由于国内期货盘面MTO毛利润跌落至-300元/吨，导致烯烃企业亏损程度显著扩大，部分现货企业一度亏损达1800元/吨。为了避免产生过大亏损，烯烃企业集中降负荷，部分甚至停产。随着烯烃行业开工率大幅回落，对高价原料甲醇产生强烈抵触并转售甲醇原料以后，甲醇期货止涨转跌，期价从2600元/吨持续回落至2300元/吨一线下方，累计跌幅达11.57%。2025年初以来，国内期货盘面MTO毛利润一度下跌至-632元/吨，创历史新低。在亏损程度加大的背景下，节后国内烯烃企业降负或停产将成为大概率事件，并倒逼高价甲醇重新回落。 甲醇-MA 宝城期货研究所 姓名：陈栋宝城期货投资咨询部从业资格证号：F0251793投资咨询证号：Z0001617电话：0571-87006873邮箱：chendong@bcqhgs.com报告日期：2025年1月24日作者声明： 总体来看，美国新任总统特朗普重回白宫，关税贸易战预期增加，驱逐移民或诱发再通胀，在非农数据表现乐观的情况下，全年美联储降息预期下降至1次。预计美联储1月或将暂停降息，市场可能需要等到3月议息会议前后才能看清新的方向，重点关注3月FOMC会议的点阵图更新。从甲醇供应端来看，目前国内煤制甲醇利润显著改善，周度产量稳步攀升，维持高位运行。虽然海外进口量或在一季度维持偏低水平，伊朗限气从12月下旬持续到次年的2-3月，外部供应压力稳中趋降。不过随着春节以后，中东地区气温回暖，天然气原料民用需求下降将重新提振甲醇装置负荷回升，届时外部货源会重新充裕，每年3月伊朗气温明显回升后，其天然气制甲醇装置大概率陆续重启，预计3月份我国伊朗甲醇进口量恢复仍较慢，4月进口量大概率回升。从需求端角度来看，甲醇下游传统需求表现偏弱，仍处在触底企稳阶段。下游烯烃需求偏弱，盘面利润亏损加大。1月国内多套MTO装置出现停产降负现象，下游需求企业对高价原料抵触情绪的现实反馈。地缘角度而言，中东巴以暂时停火，美俄展开谈话，俄乌冲突烈度或降低，潜在风险下降。这无疑将减弱甲醇地缘溢价空间，令甲醇面临回调压力。 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 鉴于后市甲醇期货2505合约面临调整压力，预计甲醇期价跌幅或强于PP和塑料，届时期货盘面MTO毛利润可能存在回升动力，从而展开一轮修复行情。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 前言国内烯烃占甲醇需求比重居首列.............................................4第1章2024年中曾出现烯烃降负倒逼甲醇回落行情..................................4第2章美国再通胀预期增强美联储转向中性利率...................................5第3章国内甲醇供应压力持续增长................................................8第4章3月海外装置符合有望提升进口企稳回升....................................9第5章煤制甲醇利润丰厚刺激产能释放...........................................12第6章2025年1月国内甲醇下游需求表现乏力.....................................13第7章总结...................................................................16 图表目录 图1国内甲醇下游需求领域及占比分布图.............................................4图2甲醇期货价格走势.............................................................5图3甲醇基差走势.................................................................5图4欧美制造业PMI走势图.........................................................7图5美国10年期和2年期国债收益率走势图..........................................7图6美联储2024年12月议息会议利率点阵图.........................................7图7美联储未来几次会议降息概率...................................................7图8美国非农就业人数走势图.......................................................7图9美国失业率走势图.............................................................7图10美国CPI同比增速走势图......................................................8图11美国PPI同比增速走势图......................................................8图12国内甲醇周度产量走势图......................................................9图13全国甲醇行业平均开工率走势图................................................9表12025年1月国内甲醇装置检修情况汇总..........................................9图14国内各区域甲醇社会库存走势图................................................9表2国际甲醇装置运行情况汇总表.................................................11图15中国甲醇主要进口国分析.....................................................11图162015-2025年海外市场甲醇现货价格走势图.....................................11图17国内甲醇进口量走势图（万吨）...............................................11图18甲醇进口与华东报价及价差走势图.............................................11图19国内华东+华南港口甲醇库存走势图............................................11图20我国内蒙煤制甲醇成本及盘面利润走势图.......................................13图21我国西北煤制甲醇成本及盘面利润走势图.......................................13图22我国山东煤制甲醇成本及盘面利润走势图.......................................13图23我国西北内蒙山东地区甲醇现货报价走势图.....................................13图242015-2025年国内甲醛开工率走势图...........................................15图252015-2025年国内醋酸开工率走势图...........................................15图262015-2025年国内二甲醚开工率走势图.........................................15图272015-2025年国内MTBE开工率走势图..........................................15图282015-2025年国内烯烃装置开工率走势图.......................................15图292015-2025年国内盘面烯烃装置毛利走势图.....................................15 前言国内烯烃占甲醇需求比重居首列 甲 醇 制烯 烃（MTO）是 甲 醇的 主 要 下 游 领域，占 甲 醇需 求 规 模 比 重达53%左右。因 此 甲醇 制 烯 烃（MTO）企 业 的盈 利 状 况 在 很大 程 度 上 受 甲醇 价 格 的 影 响。作 为 甲醇 最 大 的 下 游市 场，MTO工 厂 有着 较 强 的 议 价能 力，从 以 往的 情 况 来 看，一 旦 烯烃 工 厂 出 现 集中 降 负 荷 或 停工，甚 至 将原 料 甲 醇 转 售至 市 场，甲 醇 的需求 将 面临 崩 溃，市 场 上的 高 价 通 常 难以 成 交，很 容 易出 现 由 下 游 负反 馈 引 发 的甲 醇 价格 高 位 回 落 行情 ， 从 而 令MTO利 润 迎来 一 轮 修 复 行情 。 数据来源：宝城期货金融研究所 一2024年中曾出现烯烃降负倒逼甲醇回落行情 2024年，甲 醇 下游 综 合 开 工 整体 呈 现 先 抑 后扬 走 势，上 半 年高 位 回 落，下半 年 止 跌 反 弹 。 由 于 烯 烃 在 甲 醇 下 游 需 求 占 比 超 过50%， 因 此 下 游 综 合 开 工 与烯 烃 开工 全 年 走 势 大体 一 致。据 显 示，2024年1-4月 份 开工 维 持 中 高 水平，5-7月 国 内 多 套 烯 烃 集 中 检 修 ，7-8月 烯 烃 集 中 重 启 ， 烯 烃 开 工7月 中 旬 创 下 历 史新 低 后快 速 触 底 回 升，9月 初 恢复 至 历 史 中 高水 平，9-11月 整 体维 持 高 位 运 行。在2024年7-8月 份，由 于 国内 期 货 盘 面MTO毛 利 润跌 落 至-300元/吨，导 致 烯烃 企 业亏 损 程 度 显 著扩 大，部 分 现货 企 业 一 度 亏损 达1800元/吨。为 了 避免 产生 过 大亏 损，烯 烃 企业 集 中 降 负 荷，部 分 甚至 停 产。随 着 烯烃 行 业 开 工 率大 幅回 落，对 高 价原 料 甲 醇 产 生强 烈 抵 触 并 转售 甲 醇 原 料 以后，甲 醇 期货 止 涨 转 跌，期 价 从2600元/吨 持 续回 落 至2300元/吨 一 线下 方 ， 累 计 跌幅 达11.57%。 长 期 来看，2024年国 内 甲醇 制 烯 烃 期 货盘 面 利 润 为-46.37元/吨，较2023年 的278.60元/吨，大 幅 回落324.97元/吨。在 低 利润 甚 至 出 现 亏损 的 背 景 下，2024年 国 内MTO装 置 平 均 开 工 负 荷 为78.74%， 较2023年 的80.82%小 幅 下滑2.08%。2025年 初 以 来 ， 国 内 期 货 盘 面MTO毛 利 润 一 度 下 跌 至-632元/吨 ， 创历 史 新低。在 亏 损程 度 加 大 的 背景 下，节 后 国内 烯 烃 企 业 降负 或 停 产 将 成为 大概 率 事件 ， 并 倒 逼 高价 甲 醇 重 新 回落 。 数据来源：Wind、宝城期货研究所 数据来源