财信证券晨会纪要

2025年01月27日 晨会聚焦 一、财信研究观点 【市场策略】市场指数或震荡走强，关注科技成长方向 【基金研究】基金数据日跟踪 【债券研究】债券市场综述 二、重要财经资讯 【宏观经济】财政部公布2024年财政收支情况 【财经要闻】8部门发文开展汽车流通消费改革试点工作 【财经要闻】房地产税收新政策实施首月新增减免税116.9亿元 【财经要闻】上证红利质量指数等4条指数正式发布 【财经要闻】2024年12月我国国际收支货物和服务贸易进出口规模同比增长13% 【财经要闻】调整海南自由贸易港原辅料“零关税”政策，进一步释放政策效应 【财经要闻】日本去年12月核心CPI同比涨幅创16个月新高 三、行业及公司动态 何 晨分 析师执业证书编号:S0530513080001hechen@hnchasing.com 张 思翔研 究助理zhangsixiang@hnchasing.com 【行业动态】2024年我国白酒、啤酒和葡萄酒的产量分别下滑1.8%/0.6%/14.5% 【行业动态】宝洁2025财年Q2销售额上涨2%至218.82亿美元，超高端品牌SK-II增长亮眼 【重点公司跟踪】金域医学（603882.SH）：预计2024年实现归母净利润-3.50亿元至-4.50亿元，同比出现亏损 【重点公司跟踪】锦波生物（832982.BJ）：预计2024年度归母净利润为7.19-7.37亿元，同比增长139.83%-145.83% 【公司跟踪】国泰君安（601211.SH）：各项主要业绩指标表现优异，持续关注并购的整合情况 【公司跟踪】水羊股份（300740.SZ）：预计2024年度归母净利润为1-1.3亿元，同比减少56%-66% 【公司跟踪】华熙生物（688363.SH）：预计2024年度归母净利润为1.46-1.75亿元，同比减少70.47%-75.36% 【公司跟踪】亚辉龙（688575.SH）：公司取得三款医疗器械注册证 【公司跟踪】江苏银行（600919.SH）发布2024年度业绩快报 【公司跟踪】春风动力（603129.SH）发布2024年业绩预增公告：业绩 同比增长40.94%至54.84% 【公司跟踪】浦发银行（600000.SH）发布2024年度业绩快报 【公司跟踪】沪电股份2024年归母净利润同比增长80.80% 四、湖南经济动态 【湘股动态】华升股份（600156.SH）：预计2024年实现扣非归母净利润-6,400万元到-4,900万元 【湖南省地方动态及政策】湖南新增58家国家级绿色工厂，全省国家级绿色工厂达271家 近期研究报告集锦 【基金类】公募基金2024年4季报跟踪（三）：净申购增量主要源自指数型品种，重仓及行业变化体现AI投资大主线 【基金类】公募基金2024年4季报跟踪（二）：“红利+周期”是目前选择较多的高股息红利配置路径 【行业类】汽车行业2025年度策略：以旧换新拉动汽车销量，电动化、智能化加速渗透 【行业类】美容护理行业2025年度策略：稳中求变，守正出奇 【行业类】医疗器械行业2025年度策略：政策东风来，医械新机遇 晨会聚焦摘要： 一、财信研究观点 【市场策略】市场指数或震荡走强，关注科技成长方向 黄 红卫（S0530519010001） 上周在外部压力缓和、人民币汇率走强、A股业绩预告披露接近尾声、中长期资金入市利好等推动下，中国资产普遍走强，与汇率及海外形势关系最密切的在美中概股及港股市场反弹力度较大。A股市场呈现底部企稳回升趋势，上周上证指数上涨0.33%，创业板指上涨2.64%，沪深两市日均成交额为12202.64亿元，较前一周上升3.15%。元旦至春节前，业绩预告、外部环境、人民币汇率、政策预期是制约A股指数表现的重要因素。我们预计春节后，市场有望开启春季躁动行情，可适当提升风险偏好：一是目前A股估值仍相对便宜。截至2025年1月25日，万得全A市净率估值仅1.54倍，低于近十年的85.29%时期。春节后，资金回流A股将支撑市场指数估值；二是随着年报预告披露完毕，市场将从业绩驱动逻辑走向“估值及政策驱动”逻辑，市场短期压制因素有所消退；三是临近全国两会召开，市场将再次预期增量政策出台；四是外部压力缓和，海外局势及人民币汇率都阶段性进入缓和时期，为A股反弹提供较好窗口期。春节后，A股指数有望迎来新一轮震荡向上行情，可逢低布局A股优质资产。 （1）预计人工智能板块及人形机器人主题仍将是春节后市场的上涨主线方向。上周，分上市板块来看，代表沪、深、北交易所的上证指数、深证成指、北证50指数周涨跌幅分别为0.33%、1.29%、-3.89%，在中长期资金入市利好支撑下，沪深股市普遍走强；分方向来看，科创50指数、创业板指、红利指数的周涨跌幅分别为0.92%、2.64%、0.02%，科技成长方向表现强于高股息防守板块，预示资金或有调仓迹象；分市值来看，代表超大盘股、大盘股、中盘股、小盘股、小微盘股、微盘股的上证50指数、沪深300指数、中证500指数、中证1000指数、中证2000指数、万得微盘股日频等权指数的周涨跌幅分别为-0.13%、0.54%、1.12%、1.65%、1.27%、0.92%，小微盘股表现强于大盘股，预示着2024年业绩预告对市场的扰动效应消退，此前错杀的小微盘股仍存在估值修复空间。上周分行业来看，领涨方向集中在TMT板块及机械设备（含机器人）。后续如果春季躁动行情开启，在流动性充裕、政策利好预期、产业趋势加持下，预计人工智能板块及人形机器人主题仍将是市场上涨主线方向。 （2）对中长期资金入市明确硬指标以及全面实施长周期考核。近日，六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，将从制度上打通中长期资金入市卡点堵点，重点引导商业保险资金、全国社会保障基金、基本养老保险基金、企（职）业年金基金、公募基金等中长期资金进一步加大入市力度，为稳住股市、助力资本市场高质量发展提供有力支撑。证监会主席吴清表示，《实施方案》明确：①未来三年公募基金持有A股流通市值每年至少增长10%。对于商业保险资金，力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股。②公募基金、国有商业保险公司、基本养老保险基金、年金基金都要全面建立实施三年以上长周期考核，大幅降低国有保险公司当年度经营指标考核权重，细化明确全国社保基金五年以上长周期考核。我们认为，本次《实施方案》将从制度层面进一步化解中长期资金入市卡点堵点，有利于中长期资金提升长期投资的回报、促进资本市场平稳健康运行，同时也有利于资本市场更加高效地配置资本要素、服务实体经济发展，实现投资者、产业资本以及实体经济共赢发展。 （3）经济基本面复苏基础仍待继续巩固。根据财政部数据，2024年，全国一般公共预算收入219702亿元，比上年增长1.3%。其中，全国税收收入174972亿元，比上年下降3.4%；非税收入44730亿元，比上年增长25.4%，非税收入是一般公共预算收入增长的主要贡献力量，财政收入结构有待优化。拆分2024年税收结构来看，国内增值税66672亿元，比上年下降3.8%，与物价低位运行有一定关系；国内消费税16532亿元，比上年增长2.6%，可能与高端消费表现较好有关；企业所得税40887亿元，比上年下降0.5%，个人所得税14522亿元，比上年下降1.7%，反映企业业绩及居民收入承压；证券交易印花税1276亿元，比上年下降29.1%，主要系证券交易印花税减半征收影响；土地和房地产相关税收中，契税比上年下降12.5%，土地增值税比上年下降8%，与房地产市场调整及房地产税收优惠出台有一定关系。2024年税收收入比上年下降3.4%，既反映了经济基本面复苏基础仍待巩固，也体现了税收减免等支持性政策正落实加码。 （4）日本央行如期加息，警惕全球套息交易逆转效应。日本央行1月份将日本的货币政策利率从0.25%左右提升至0.5%左右，该利率达到自2008年10月以来日本货币政策利率的最高水平。日本央行行长植田和男表示，日本经济正在适度复苏，尽管也出现了一些疲软迹象；实现日本央行经济预期的可能性在上升；正在向2%的通胀目标迈进。日本央行表示，如果经济和价格走势符合预期，将继续提高政策利率。日本的实际利率处于非常低的水平；经济活动面临的风险总体上是平衡的。我们认为，在日本通胀持续偏高背景下，后续不排除2025年年内日本央行再次加息的 可能性，日本加息将带来两方面影响：一是日元作为国际上主流的低息融出货币，其加息可能对全球套息交易行为有一定影响，大类资产价格或有异动表现；二是日元加息、日元升值，将一定程度制约美元指数走强。 （5）“特朗普交易”出现落空，对A股走势形成支撑。特朗普1月20日就任美国总统，其在平衡对外关税及国内通胀方面，表现出更加务实态度，并未立即推出关税政策。一是从就任总统首日推出的政策来看，特朗普目前主要聚焦于美国国内政策，例如边境、移民、能源和联邦雇员领域。二是从外交主张来看，也有缓和外交关系的倾向。1月17日，中国国家主席习近平应约同美国当选总统特朗普通电话，特朗普认为中美关系非常良好，并希望在上任后的100天内访华，1月24日特朗普最新表态称“宁愿不对中国加征关税”，同时坚称关税是一种“巨大力量”。在关税政策并未立即落地，以及外交关系缓和下，“特朗普交易”出现落空，美元指数破位下行、美债收益率明显回落、人民币汇率再度走强，对A股走势形成支撑，尤其是出口产业链有预期修复的机会。但是，外部压力阶段性缓和并不意味着就此结束，仍然需要对特朗普可能采取的关税政策保持高度关注，对后续风险资产的波动性不可掉以轻心。 近期市场底部企稳回升迹象明显，后续期待春季躁动行情开启。展望2025年第一季度，在宏观政策刺激取向不变、经济数据有边际改善迹象，政策端及经济端有一定支撑，预计A股指数有望走出震荡向上的走势，风格仍以高景气板块为主，适当关注政策驱动方向： （1）科技和自主可控方向。当前，全球正处于第四次科技革命的发轫期，以人工智能为代表的新兴产业方兴未艾，叠加我国科技自立步伐加快，科技成长有望成为2025年以及更长时期的市场主线，当前可重点关注国产算力、人形机器人、信创、华为鸿蒙生态、工业母机、国防军工等方向。 （2）出口产业链方向。美国关税政策推进力度及节奏低于预期，出口产业链出现预期差，有望将迎来修复机会，可适当低吸工程机械、家电、纺织服装等出口方向。 （3）错杀的优质小微盘股。随着2024年业绩预告接近披露尾声，此前错杀的优质小微盘股将迎来估值修复机会，可关注中证2000ETF、科创200ETF等品种。 （4）政策支持的扩内需方向。中央经济工作会议将“全方位扩大国内需求”位列2025年重点任务首位，近期实施手机等数码产品购新补贴，可关注消费电子、家用电器等。 （5）贵金属板块。在美联储降息预期升温、中国央行连续两个月增持黄金、美元指数破位下行等共同驱动下，近期黄金再次走出升势行情，可关注A股贵金属板块。 【基金研究】基金数据日跟踪 刘 飞彤（S0530522070001） 上周（1月20日-1月24日），中国基金总指数上涨0.78%，普通股票型基金指数上涨1.54%，偏股混合型基金指数上涨1.79%，长期纯债型基金指数下跌0.03%，QDII基金指数上涨1.47%，LOF基金价格指数上涨0.85%，ETF基金价格指数上涨1.18%。上证50ETF上涨0.04%，沪深300ETF上涨0.8%，中证500ETF上涨1.27%；标普500ETF上涨0.78%，日经ETF下跌0.26%，德国30ETF上涨14.23%，法国CAC40ETF上涨9.51%；黄金ETF上涨1.29%，白银基金下跌0.77%，豆粕ETF上涨2.18%，嘉实原油下跌3.17%。华宝添益、银华日利、建信现金添利A的区间7日年化收益率均值分别为1.38%、1.06%、1.68%。上周，ETF区间日均成交额2254.44亿元。上周