策略周报：海内外因素共同助力A股企稳

A股复盘：A股延续企稳小幅向上，风偏与情绪延续修复 海内外因素均表现积极，共同助力A股企稳。国内看，证监会等多部门相关负责人就“长钱入市”政策进行介绍，公募基金与险资均明确增量资金要求。海外看，特朗普政策布局整体形成积极催化，A股市场情绪共振改善：宏观层面，特朗普对政府支出与联储降息表态均较为积极，表态“宁愿不对华加征关税”有助于中美关系预期改善；产业层面，投资5000亿美元建设AI基础设施的“星际之门”项目催化强劲。 本周A股指数多数上涨，创业板指和中证1000领涨。风格层面，科技TMT和中游制造、小盘、中市盈率和微利股占优。 申万行业涨跌参半，通信、计算机和电子涨幅居前。本周三大领涨行业均明显受到AI产业映射的强劲催化，美国总统特朗普宣布“星际之门”项目，OpenAI、软银集团和甲骨文将共同投资5000亿美元建设AI基础设施，OpenAI首席产品官透露公司准备在第一季度推出首批AI智能体工具。此外，计算机中的金融IT方向受益于资本市场“长钱入市”政策，电子中的PCB方向2024年报预告延续强势表现。 海外回顾：特朗普政策布局对美股形成积极催化 全球权益市场多数收涨，日欧股市领涨。 美股市场三大指数均收涨，特朗普上任后的一系列政策布局整体形成积极催化：宏观层面，特朗普对政府支出与联储降息表态均较为积极，而在偏利空的加征关税方面表态则相对缓和；产业层面，投资5000亿美元建设AI基础设施的“星际之门”项目推升科技股。 大类资产：原油价格遭受冲击，人民币汇率升值 权益方面，本周全球市场上涨。商品价格多数上涨，布伦特原油收跌，伦敦金、LME铜和CRB商品上涨，铜金比、油金比均回落，特朗普表示将要求OPEC降低油价，对原油价格造成冲击。利率债方面，中债利率长端回落、短端回升，美债长短端利率均有所回落，中美利差变化较小。汇率方面，美元指数下跌，人民币升值。 政策事件：国内“长钱入市”，海外“星际之门” 国内宏观：1月LPR报价出炉，5年期和1年期利率均维持不变；2025年地方两会均已召开，总体干字当头、稳中求进、以进促稳。 金融市场：证监会等多部门相关负责人介绍“长钱入市”。 海外宏观：特朗普正式宣誓就任，宣布将签署一系列行政令；特朗普说他比美联储主席鲍威尔更懂利率；日本央行如期加息25个基点至0.5%。 国际关系：特朗普称中美关系非常良好；特朗普最新表态称“宁愿不对华加征关税”；中国外交部长王毅应约同美国国务卿鲁比奥通电话。 产业动态：TikTok正在恢复对美国用户的服务；黄仁勋称将尽可能继续使用铜技术；万科A公告支付利息；特朗普宣布“星际之门”项目，三大公司将投资5000亿美元；OpenAI准备在第一季度推出首批AI智能体工具； 特朗普表示将要求OPEC降低油价。 策略观点：风险因素阶段缓和，震荡格局或难打破 大势研判：近期海内外重要事件陆续落地，风险因素出现阶段性缓和。从技术面看，前期A股回落测试支撑位后出现企稳回升，再次印证底部。往后看，综合长短期因素，预计宽幅震荡格局仍难以打破。 配置建议：沿“趋势-周期-位置”分析框架，维持红利资产中期推荐，关注自主可控与AI映射的交易性机会。 风险提示：1、地缘政治恶化；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。 一、A股复盘：A股延续企稳小幅向上，风偏与情绪延续修复 行情表现：海内外因素共同助力A股企稳 海内外因素均表现积极，共同助力A股企稳。国内看，证监会等多部门相关负责人就“长钱入市”政策进行介绍，公募基金与险资均明确增量资金要求。海外看，特朗普政策布局整体形成积极催化，A股市场情绪共振改善：宏观层面，特朗普对政府支出与联储降息表态均较为积极，表态“宁愿不对华加征关税”“有助于中美关系预期改善；产业层面，投资5000亿美元建设AI基础设施的“星际之门”项目催化强劲。 图表1：万得全A走势及其成交额、换手率 本周A股指数多数上涨。创业板指和中证1000领涨，周度涨跌幅分别为2.64%和1.65%； 上证50和北证50表现较弱，周度涨跌幅分别为-0.13%和-3.89%。 风格绝对表现看，科技TMT和中游制造、小盘、中市盈率和微利股占优。资金风格方面，基金重仓指数、陆股通指数和茅指数涨跌幅分别为0.84%、0.78%和0.05%；行业风格方面，科技TMT（“2.82%）和中游制造（“1.15%）表现占优；个股特征方面，小盘（1.25%）、中市盈率（2.26%）和微利股（-0.07%）表现占优。 图表2：A股核心指数本周涨跌幅（%） 图表3：A股各类风格指数本周涨跌幅（%） 风格相对表现看，双创相对价值表现占优，小微盘相对大盘表现占优。本周科创50/沪深300、创业板指/沪深300、中证2000/沪深300、微盘股/沪深300（右轴）表现分别为0.38%、2.09%、0.72%和0.00%。 图表4：最小市值指数/万得全A、中证1000/沪深300走势 图表5：科创50/沪深300、创业板指/沪深300走势 申万行业涨跌参半，通信、计算机和电子涨幅居前，周度涨跌幅分别为5.24%、3.95%和2.82%。本周三大领涨行业均明显受到AI产业映射的强劲催化，美国总统特朗普宣布“星际之门”项目，OpenAI、软银集团和甲骨文将共同投资5000亿美元建设AI基础设施，OpenAI首席产品官透露公司准备在第一季度推出首批AI智能体工具。此外，计算机中的金融IT方向受益于资本市场“长钱入市”“政策，电子中的PCB方向2024年报预告延续强势表现。 图表6：申万一级行业本周涨跌幅（%） 情绪资金：市场风偏与情绪延续修复，可观测增量资金小幅净流出 本周市场风险偏好与情绪延续修复。当前A股ERP为3.87%，仍处于较高水平，周内变动-2.60bp，反映市场风险偏好仍然偏弱，边际上略有改善。我们结合股价新高、站上均线、赚钱效应构造的复合情绪指标继续底部回升，反映市场情绪有所修复，具体看本周个股创新高、站上20日均线以及赚钱效应均有所改善。 图表7：万得全A股权风险溢价(ERP)走势（%） 图表8：A股复合情绪指标走势（新高股+线上股+上涨股） 图表9：A股新高股、线上股、上涨股情绪指标走势 本周A股增量资金小幅净流出。从我们统计的可观测口径看，本周A股增量资金净流出50.28亿元，较上周减少252.22亿元，主要驱动包括融资盘、ETF均由净卖入重回净卖出。 图表10：A股周度增量资金测算（亿元） 估值跟踪：市场指数与申万行业估值分位涨跌参半 市场指数估值分位涨跌参半，当前中证2000、科创50、北证50的PE估值分位较高，本周中证1000、创业板指、中证500分位提升较多。 图表11：A股市场指数PE估值历史分位（2010年至今） 申万行业估值分位涨跌参半，当前PE估值分位前五行业分别是房地产（“96%）、计算机（83%）、电子（“73%）、汽车（“73%）、商贸零售（70%），本周分位提升前五行业是通信、计算机、机械设备、非银金融和电子，分别回升6.83、6.31、4.54、3.83和2.98个百分点。 图表12：申万一级行业PE估值历史分位（2010年至今） 二、海外回顾：特朗普政策布局对美股形成积极催化 全球权益市场多数收涨，日欧股市领涨，日经225、法国CAC、香港恒生涨跌幅分别为3.85%、2.83%、2.46%。 图表13：全球重要股指本周涨跌幅（%） 美股市场三大指数均收涨，特朗普上任后的一系列政策布局整体形成积极催化：宏观层面，特朗普对政府支出与联储降息表态均较为积极，而在偏利空的加征关税方面表态则相对缓和；产业层面，投资5000亿美元建设AI基础设施的“星际之门”项目推升科技股。 图表14：美股市场与行业指数本周涨跌幅（%） 图表15：港股市场与行业指数本周涨跌幅（%） 三、大类资产：原油价格遭受冲击，人民币汇率升值 权益方面，本周全球市场上涨2.07%。商品价格多数上涨，布伦特原油、伦敦金、LME铜和CRB商品涨跌幅分别为-2.83%、2.27%、0.82%和0.23%，铜金比、油金比均回落，特朗普表示将要求OPEC降低油价，对原油价格造成冲击。利率债方面，中债利率长端回落、短端回升，美债长短端利率均有所回落，中美利差变化较小。汇率方面，美元指数下跌1.74%，人民币升值1.16%。 图表16：布伦特原油与伦敦金价格走势 图表17：铜金比、油金比走势 图表18：全球大类资产本周表现 图表19：中美10年期国债收益率及利差走势（%） 四、政策事件：国内“长钱入市”，海外“星际之门” 要闻点评（1月第4周） （1）2025年1月20日，1年期贷款市场报价利率（LPR）为3.1%，5年期以上LPR为3.6%，均与上月持平，也是连续三个月按兵不动。 点评：客观看，鉴于本月逆回购利率维持不变，LPR按兵不动基本符合预期。归因看，本次未调降LPR，稳定银行息差、稳汇率、防资金空转可能是央行的主要考量。 （2）2025年地方两会均已召开，全国两会将于3.4-3.5召开。 点评：2025年地方两会总体延续了中央经济工作会议以来的主基调，干字当头、稳中求进、以进促稳，具体有9大信号，尤其是：多地强调要采取超常规举措和力度、2025年全国GDP目标应继续定为5%左右的偏高水平、CPI目标大概率下调至2%左右（2004年以来均不低于3%）、经济大省挑大梁、产业政策更注重因地制宜、加力支持企业出海、更为重视社会风险等。 （3）证监会等多部门相关负责人就“长钱入市”介绍，中长期资金将全面建立实施三年以上长周期考核。未来三年公募基金持有A股流通市值每年至少增长10%；力争大型国有保险公司从今年起每年新增保费的30%用于投资A股；第二批保险资金长期股票投资试点规模1000亿元，春节前批复500亿元投资股市；将适时推动两项资本市场支持工具扩面增量。 点评：此次文件内容及发布会信息主要回应市场三点关切，一是中长期资金资金入市的渠道和目标，二是在一定程度上打消市场对引流中长期资金入市政策落实的担忧，三是为市场期待的中长期资金入市规模提供了预期指引。 （4）美国当选总统特朗普正式宣誓就任美国第47任总统，宣布将签署一系列行政令，包括宣布南部边境进入国家紧急状态，并派遣军队抵御所谓非法移民“灾难性入侵”；宣布国家能源紧急状态，加大传统能源开采，结束拜登政府“绿色新政”，撤销电动车优惠政策以拯救美国传统汽车工业；建立对外税务局，对外国进口产品加征关税；宣布美国政府将只承认男女两个性别；将“墨西哥湾”改名为“美国湾”；将扩张美国领土，把美国国旗插上新的地平线；将把美国宇航员送往火星。 点评：整体而言，特朗普上任后的一系列政策布局整体形成积极催化。宏观层面，特朗普对政府支出与联储降息表态均较为积极，而在偏利空的加征关税方面表态则相对缓和； 产业层面，投资5000亿美元建设AI基础设施的“星际之门”项目强劲催化。 图表20：本周政策事件梳理 五、策略观点：风险因素阶段缓和，震荡格局或难打破 大势研判：风险因素阶段缓和，震荡格局或难打破 近期海内外重要事件陆续落地，风险因素出现阶段性缓和：国内降准降息预期继续延后； A股2024年报预告披露节奏较快，利空有一定释放；特朗普正式就任，政策布局整体催化积极，“中美对抗”强度低于预期；春节前“出金日”已过，“持币/持股”相对确定。 从技术面看，前期A股回落测试支撑位后出现企稳回升，再次印证底部。 往后看，综合长短期因素，预计宽幅震荡格局仍难以打破：中长期看，如我们此前强调，进一步向上突破则需要在政策向盈利传导上看到更多确定性线索；短期看，后续仍有部分因素面临不确定性，或再次扰动市场风险偏好：其一，国内政策与数据仍处于空窗期； 其二，特朗普关税加征、科技制裁仍有较大不确定性，如此前特朗普曾表示打算从2月1日开始对华加征关税。 配置建议：沿“趋势-周期-位置”分析框架，维持红利资产中期推荐，关注自主可控与AI映射的交易性机会。 1