【尿素月报】供需边际好转，尿素触底反弹

2025年1月25日 【尿素月报】供需边际好转，尿素触底反弹 研究员：张孟超 第一部分前言摘要 从业资格号：F3068848投资咨询资格证号：Z0017786 供应端：进入2月份，国内西南、西北气头检修装置继续回归，煤头装置运行稳定，尿素日均产量将继续提升，截至1月底，国内尿素日均产量已经恢复至19万吨附近，2月初，重庆建峰、内蒙古工业、四川泸天化以及达州玖源将陆续恢复，预计日均产量将增加8300吨以上，同时部分故障临停煤头装置恢复，预计2月中旬，国内尿素日均产量将快速恢复至19.5万吨以上的历史高位水平，国内供应将趋向宽松。。 联系方式：zhangmengchao_qh@chinastock.com.cn 需求端：进入2月份，中原地区复合肥生产将会加快，一方面，由于当前复合肥厂成品库存较高，持续挤压，2024年四季度生产进度同比有一定落后，下游基层提货情绪低迷，预计2月份复合肥开工率将快速恢复，生产加速；另一方面，由于目前河南、山东地区复合肥厂尿素库存高企，预计开工率提升之后，尿素采购量短期将有限。东北地区春耕备肥将持续开展，一方面，由于东北地区囤货成本较高，从8月份开始采购到年底的综合成本核算到山东河南出厂价在1800元/吨以上，部分成本超过1900元/吨，同时随着尿素价格连续下跌，冬季后半段备货情绪低迷，生产进度偏慢；另一方面，由于当前内蒙厂库偏高，不过东北地区特别是黑龙江地区备肥进度一般，预计春节之后东北地区复合肥仍有一定需求。 出口法检政策大幅收紧，后期仍需重点关注两个问题：1.政策出现变化是否具有合理性；2.海外价格连续上涨，理论出口利润能否持续，关注出口动态。 2月份市场展望，中旬之后，气头检修装置全面回归，国内供应将陆续恢复至19万吨以上；另一方面，2月份，中原及东北地区复合肥厂开工率将会提升，加快生产追赶进度，同时农业刚需继续释放，需求端有一定支撑，预计2月份尿素价格震荡为主。 期货方面，05合约当前升水现货150元/吨以上，预计2月份尿素期货宽幅震荡为主。 当前宏观扰动力度依旧较大，大宗商品整体震荡，带动尿素期货宽幅震荡，当前尿素期货升水，关注期现价差收敛方向。 重点关注宏观走势 策略推荐： 1.单边：观望2.套利：观望3.期权：买2505-P-1620 第二部分市场行情回顾 1月中上旬，国内西南、西北气头装置进入集中检修阶段，同时部分装置临停检修，国内尿素日均产量继续下滑，最低将至17.2万吨附近，不过煤头装置整体运行稳定，同比依旧位于最高水平，整体供应偏宽松为主。 数据来源：Wind、银河期货 需求端，出口法检依严格，东北暂无大规模冬储备货，苏皖、华北农业刚需释放缓慢，春季肥生产尚未开始，复合肥厂开工率低位徘徊，原料仅维持刚需采购，在供应持续宽松与需求偏弱背景下，国内主流地区尿素出厂价延续12月份下跌态势，同时，临近春节，尿素厂有收节假日订单的需求，而尿素企业库存连续累库，最高积累至180万吨历史最高水平，在多冲因素打压之下，山东、河南主流尿素企业小颗粒出厂报价跌幅扩大，最低跌至1500元/吨，基本跌至近五年最低水平。 数据来源：Wind、银河期货 进入1月中下旬，国内气头装置开始陆续回归，同时煤头装置运行基本正常，尿素产量连续提升，日均产量从最低17.2万吨恢复至19万吨附近，国内供应趋向宽松。原料煤价格整体弱势运行，晋城无烟块煤990元/吨，阳泉无烟块870元/吨，榆林5800 无烟沫煤650元/吨附近，主流交割区尿素出厂报价最低跌至1500元/吨之后开始企稳反弹，煤制利润虽被急剧压缩，固定床生产亏损扩大至200元/吨以内，水煤浆生产利润压缩至盈亏平衡，气流床生产利润200元/吨以内，整体尿素生产利润虽有收窄，但距离现金流成本仍有差距，煤制尿素装置开工高位，煤制尿素开工率提升至85%的高位水平。 需求端，国际尿素价格高位坚挺，印度再次招标，中东、埃及FOB价格持续在360美元/吨以上，但国内尿素出口政策依旧严格，出口虽顺挂，国际价格涨跌对国内市场影响不大；国内秋季肥结束，但春节肥生产缓慢，下游复合肥厂开工率低位徘徊，成品库存积压，复合肥原料仅维持零星刚需采购，但东北地区部分复合肥厂与贸易商开始低价采购，同时中原地区以及苏皖地区农业刚需集中释放，基层备货情绪逐渐被点燃，采购积极性大幅提升，同时随着期货持续升水，贸易商与期现商亦大规模囤货，尿素厂家收单从“冰点”开始大幅好转，山东、河南、河北主要省份尿素厂连续一周停收，过节订单在10天之内全部收完，出厂报价涨幅扩大，而下游基层情绪亦被带动，局部地区出现抢货现象。 数据来源：肥易通、Wind、银河期货 随着尿素企业收单连续两周好转，农业拿货积极性大幅提升，集中提货旺盛，尿素企业开始持续去库，连续两周内去库高达30万吨，截至2025年1月22日，中国尿素企业总库存量143.49万吨，较上周减少19.46万吨，环比减少11.94%，环比上月底大幅去库30万吨。尿素企业库存继续下降，随着春节临近，尿素企业积极预收春节订单及催发流向。另外春节前后部分区域预期有雨雪天气，农业备肥较为集中，助力尿素企业库存下降。 随着尿素企业收单连续大幅好转，叠加去库力度较大，出厂报价底部大幅反弹，截至1月底，河南主流出厂报价反弹至1600元/吨，山东主流出厂报价反弹至1650元/吨，河北主流出厂报价反弹至1700元/吨，较上月底基本持平，较中旬低点反弹100-150。 1月份，尿素期货主力2505合约呈现V型走势，中上旬跟随现货端延续12月份跌势，最低跌至2023年年中低点1620元/吨附近，中旬之后，随着现货收单好转，厂家待发充裕，企业连续去库，期货价格开始触底大幅反弹，期现共振，截至月底，2505合约报收1755元/吨，较上月底上涨50元/吨，基差持续为负，厂库基差报收150元/吨。 数据来源：肥易通、Wind、银河期货 第三部分基本面供需分析 一、供应 1、1月份国内供应呈现先降后升的格局 1月中上旬，西南、西北地区气头装置进入集中检修阶段，部分煤头装置故障临停，尿素产量高位回落，日均产量降至17.2万吨，但同比依旧偏高，中下旬之后，一方面，气头检修装置陆续回归，另一方面，随着尿素出厂报价企稳反弹，现金流利润扩大，煤头装置基本恢复正常，开工率提升至最高水平，国内尿素日均产量快速恢复至19万吨附近。 数据来源：隆众资讯、银河期货 2、2月份国内尿素暂无新增装置 2025年尿素行业产能投放为464万吨，剔除淘汰产能及置换产能，整体行业年新增产能为400万吨，产能增速为5.87%。2025年，大部分尿素工厂按计划如期投产，理论产能从7800万吨增长至8200万吨。新增产能装置江苏晋煤恒盛60万吨、九江心连心 100万吨、晋煤章丘26万吨、安徽晋煤中能60万吨、江苏华昌20万吨、新疆新冀能源100万吨、甘肃金昌52万吨和新疆奥福50万吨。 在国家高度重视化肥保供背景下，综合预估2025年产量保持稳中上涨态势，或达到6590万吨。 数据来源：隆众资讯、银河期货 3、2月份国内原料煤价格弱势运行为主 进入2月，春节前后，主产地煤矿将处于停工放假阶段，煤矿开工率降至年底低位，供应有所收紧，但进口煤大量到港，电厂库存高位于运行。需求方面，一方面，进入2月份，春节期间，季节性煤炭消费淡季，电力消费降至低点，同时正值2025年煤电长协谈判时间节点，电厂长协煤的兑现积极性将有所回落，沿海电厂库存持续高位，内陆电厂库存持续高位运行，日耗的回落在国内高供应及进口煤量持续增加的背景下，电厂采购内贸煤对煤价的支撑不断减弱；另一方面，进入2月份，甲醇、尿素、PVC等煤化工品种装置高位运行，而当前各个煤化工品现货价格均坚挺，预计2月份整体化工煤需求具有韧性，对坑口煤价有一定支撑，但支撑力力度十分有限。国内煤炭将进入季节性淡季，港口库存积累至同期高位，煤价将在高库存背景下逐渐弱势运行为主。 数据来源：wind、银河期货 4、2月份国内尿素企业现金流利润稳中有扩 随着主流区域尿素出厂价格止跌反弹，而当前原料无烟煤价格弱势下跌，当前尿素行业整体利润略有扩张，晋城地区6800K无烟小块出厂价990元/吨，阳泉无烟块煤价格870元/吨，榆林沫煤窄幅波动，5800大卡含税出厂价650元/吨，烟块煤6200大卡含税出厂价670元/吨，尿素现货价格止跌反弹，固定床工艺生产完全利润亏损150元/吨；水煤浆工艺生产盈亏平衡，气流床工艺利润200元/吨附近，但现金流均有利润。 数据来源：wind、银河期货 数据来源：wind、银河期货 数据来源：wind、银河期货 5、2月份国内尿素产量将继续提升，日均产量将达到19.5万吨以上 进入2月份，国内西南、西北气头检修装置继续回归，煤头装置运行稳定，尿素日均产量将继续提升，截至1月底，国内尿素日均产量已经恢复至19万吨附近，2月初，重庆建峰、内蒙古工业、四川泸天化以及达州玖源将陆续恢复，预计日均产量将增加8300吨以上，同时部分故障临停煤头装置恢复，预计2月中旬，国内尿素日均产量将快速恢复至19.5万吨以上的历史高位水平，国内供应将趋向宽松。 数据来源：wind、银河期货 2月份需重点关注五个问题：一是，进入2月中下旬，国内农需持续，华北、华中地区春季肥陆续开展，成品陆续消耗之后，复合肥开工率底部抬升，但原料库存较大，尿素采购力度预计有限，对尿素价格支撑一般。二是，1月份印度继续放标，船期持续到2月底，当前国际市场需求偏积极，支撑国际价格持续上涨，当前国内出口顺挂，但法检持续趋严，国内暂无出口可能性，密切关注出口动态。三是，当前，国内尿素社会库存持续回升，但尿素企业库存开始连续去库，节后随着需求继续释放，预计春节期间继续去库为主，不过进入中旬之后，随着国内供应进一步增加，企业去库速度或将放缓。四是，政策性影响持续存在，重点关注尿素价格政策顶部。五是，24/25年度冬季淡储政策已出，根据月度考核方案及招标量均对行情暂无支撑。 6、企业库存将宽幅波动为主 库存方面，临近年底，随着下游刚需集中释放，特别是农业需求持续采购，尿素厂 家收单大幅好转，产销连续两周超过100%，下游集中提货，尿素企业开始连续去库，1月份尿素厂去库高达30万吨左右，进入2月上旬，随着待发提货，预计尿素企业去库将继续去库，进入中下旬，随着尿素日产提升至19.5万吨以上，供应恢复至最高水平，预计尿素将继续累库为主。 数据来源：隆众资讯、银河期货 二、需求 进入1月中下旬，国内需求呈现集中释放态势，中原及苏皖地区农业刚需集中采购，东北地区部分复合肥及贸易商节前囤货，同时期货大幅升水现货，期现商及贸易商大量拿货套保，整体需求持续释放，对尿素价格支撑力度不断走强。不过临近年底，复合肥厂由于成品库存高位，同时尿素原料库存亦较高，开工率降至低位，采购力度较弱，同时三聚氰胺及胶合板厂陆续停工放假，采购力度亦乏力。 1、2月份复合厂开工率将季节性回升 下游终端用肥旺季大概有三个时间段，其中第一个春耕，第二个夏种，第三个秋种。其中春耕用肥量占比在40%，以南方水稻用肥和华北地区返青肥为主，时间多在3-5月份；夏种主要是玉米，一般是6月份用肥；秋种是小麦用肥，一般在9月底至11月份。复合肥一年中主要的生产品种为高氮肥和高磷肥，另外还有配方肥，根据各阶段农产品对于化肥需求的特性，高氮肥的生产周期一般从当年的11月开始，持续到来年的5-6月前后，而高磷肥主要用于9-10月的秋季作物，企业一般会在6-7月根据成品订单、原料行情，选择生产时间，一般秋季肥的生产周期为2个月，所以其中会伴随配方肥的生产，主要用于各种经济作物使用。 数据来源：隆众资讯、银河期货 2025年，春季春耕仍有一定量的需求，同时今年冬储较往年略有推迟，且从我们了解到的情况来看，退林还耕等政策支持下，部分地区耕种面积较去年确有一定提升。但与春耕、夏耕相比，一方面秋季小麦种植对氮肥需求总量相对有限，不过跟硫酸铵、氯化铵等氮肥品种价格相比，复合肥