再助力入市，权益市场同比上行保险全年利润大增

证券板块 1月22日，中央金融办等六部门印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，未来将重点引导商业保险资金、全国社会保障基金、基本养老保险基金、企（职）业年金基金、公募基金等中长期资金进一步加大入市力度，并提到引导上市公司加大股份回购力度，落实一年多次分红政策；推动上市公司加大股份回购增持再贷款工具的运用；进一步扩大证券基金保险公司互换便利操作规模。推动中长期资金入市，有望为资本市场带来增量资金，并进一步优化资本市场投资生态。 国泰君安、海通证券发布A股异议股东行权安排，行业并购重组进展迅速，示范效应有望进一步显现。1月21日，国泰君安、海通证券相继发布关于A股股票停牌的公告。距离2025/1/9换股吸收合并获上交所并购重组审核委员会审核通过的公告，时间仅12天，距离2024/12/23国泰君安、海通证券公告称合并重组申请正式获得证监会及上交所受理，时间不到1个月，距离2024/9/5国泰君安、海通证券公告称筹划重大资产重组，时间不到5个月。 投资建议：短期来看，我们认为在政策积极、流动性宽松带来市场交易活跃的催化下，券商板块在短期震荡后有望修复弹性，中长期来看，看好券商板块估值和业绩双提升。券商25年基本面预计将在低基数下实现反转，分业务来看，经纪业务受益于9月底行情扩大以来交易量的放大，自营业务受益于股市上涨、权益市场反弹，投行业务IPO已处于相对底部，预计并购新政下并购重组有望贡献增量，两融余额持续修复。复盘历次流动性宽松背景下券商估值扩张至1.9X以上，当前券商估值不到1.5X，综合来看具有一定的上涨空间。券商板块建议关注三条主线： （1）强贝塔业务（权益投资弹性+交投弹性）券商基本面更加受益权益市场回暖。（2）国君海通并购效应带动下，券商并购预期增强，建议关注券商并购潜在标的机会。（3）权益资管产品发行和管理具备优势的券商。 保险板块 新能源车险发文部门集结新能源车产业链，未来盈利能力有望持续改善。2024年，保险行业承保新能源汽车3105万辆，保费收入1409亿元，承保亏损57亿元，呈现连续亏损。其中客车承保车辆数超过1万的车系301个，赔付率超过100%的车系有99个（占比33%），货车承保车辆数超过0.5万的车系55个，赔付率超过100%的车系有38个（占比69%）。为解决新能源汽车投保难与承保亏损的双面难题，1月24日，金融监管总局、工信部、交通运输部、商务部正式印发《关于深化改革加强监管促进新能源车险高质量发展的指导意见》，从合理降低新能源汽车维修使用成本、引导建立高赔付风险分担机制和平台、对新能源商业车险自主定价系数浮动范围进行合理优化、丰富商业车险产品、优化商业车险基准费率、提升行业经营管理水平、加强新能源车险监管、加强相关部委及所属单位的统筹协调等多方面引导新能源车险高质量发展。我们认为，此次政策发文部门基本集结了新能源车产业链的主要相关部门，为系统性解决新能源车险问题奠定了制度基础，大型险企具备数据、渠道、品牌、服务、规模等多重优势，预计将最为受益。 权益市场好于上年同期保险公司全年利润大增。本周保险公司陆续发布业绩预增公告，2024年全年国寿、太保、新华、人保归母净利润分别同比增长100%-120%、55%-70%、175%-195%、75%-95%；四季度单季看，国寿归母净利润为-21.55至80.82亿元（去年同期为130.2亿元），新华归母净利润为32.78至50.20亿元（去年同期为-8.3亿元），太保、人保同比增速分别为-5%至+94%、+55%至+256%。中国财险2024年净利润预计同比增长20%-40%。 投资建议：长端利率低位带来的利差压力是压制保险股估值的核心因素，股市向上反弹带来利润增长，有望驱动保险股阶段性的β行情。建议保险股关注2条主线：①财险属于高股息防御型板块，Q1业绩预计在低基数下实现高增，有望实现估值向上突破。②权益市场β驱动估值反弹，关注高权益弹性寿险标的以及港股低估值寿险标的。 风险提示 1）权益市场波动；2）长端利率大幅下行；3）资本市场改革不及预期。 一、市场回顾 本周A股行情整体上行，沪深300指数+0.5%，非银金融（申万）上涨2.2%，跑赢沪深300指数1.7pct，其中证券、保险、多元金融分别+1.9%、+3.2%、+1.5%，超额收益分别为+1.3pct、+2.7pct、+1.0pct。从个股表现来看，本周华林证券、中国人保H、中国财险H、华西证券、第一创业涨幅居前，分别+11.7%、+7.3%、+6.8%、+5.3%、+4.7%。 图表1：本周非银金融子行业表现 图表2：保险股周涨跌幅 图表3：券商股周涨跌幅 二、数据追踪 券商：1）经纪业务：①交投：本周A股日均成交额12329亿元，环比+2.7%。24年1-12月日均股基成交额12225亿元，同比+22.9%。②代销业务：24年1-12月新发权益类公募基金份额合计3202.0亿份，同比+9.3%。2）投行业务：①股权承销：2024年1-12月IPO/再融资合计募资规模分别674/2531亿元，同比分别-81%/-68%。②债券承销：2024年1-12月债券承销规模141370亿元，同比+4.7%。3）资管业务：截至24年12月末，①公募：非货公募19.2万亿元，较上月末+5.0%。权益类公募8.0万亿元，较上月末+0.2%。②私募：私募基金19.9万亿元，环比基本持平。 图表4：周度日均A股成交额（亿元） 图表5：月度日均股基成交额（亿元）及增速 图表6：融资融券余额走势（亿元） 图表7：各月权益公募新发份额（亿份） 图表8：各月股权融资规模（亿元）及增速 图表9：各月债承规模（亿元）及增速 图表10：非货公募存量规模&份额（万亿元/万亿份） 图表11：权益公募存量规模&份额（万亿元/万亿份） 图表12：证券行业主要指标（单位：亿元） 保险：本周10年期、30年期国债到期收益率分别-0.28bps、-2.50bps至1.66%、1.89%； 本月分别下跌1.87bps、2.21bps。与保险公司配置风格匹配的中证红利指数本周、本月分别下跌0.19%、4.50%；恒生中国高股息率指数本周、本月分别上涨1.99%、下跌1.62%。 图表13：长端利率走势（%） 图表14：红利风格指数表现 本周保险资金继续增持高股息标的，新华保险1月24日举牌杭州银行，持股比例升至5.87%。据不完全统计，2024年至今保险资金举牌/增持共计28家公司，红利风格尤其是H股红利偏好明显，除中国平安增持/举牌工行、建行、邮储、农行、招商等大型银行外，公用事业、交通运输也是重要方向。 图表15：2024年来保险公司举牌/增持信息汇总 三、行业动态 【人社部：鼓励支持商业银行销售全类型的个人养老金产品】 1月21日，人社部养老保险司副司长贾江在新闻发布会上介绍，鼓励支持商业银行销售全类型的个人养老金产品，不断增加销售品种。 【六部委出手力促险资入市，力争大型国有险企新增保费30%投A股】 1月23日，证监会主席吴清、金融监管总局副局长肖远企在国新办新闻发布会上就六部委联合印发的《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》作出详细解读，吴清表示将力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股。肖远企表示，将落地第二批1000亿规模的险资长期股票投资试点，其中春节前批复500亿元投资股市。 【香港保险业2024年前三季度内地访客个险新增保费微跌0.4%至466亿港元】 近日，香港保监局公布统计数据显示，2024年前三季度，香港保险长期业务（不包括退休计划业务）新增保费为1696亿港元，源自内地访客的个人人寿保险新增保费为466亿港元，占香港个人业务总新增保费的27.6%，同比微跌0.4%。终身寿险是内地访客赴港投保的主流选择。 【新华保险1月24日举牌杭州银行，持股比例升至5.87%】 1月24日杭州银行披露，新华保险以13.095元/股（0.74XPB，以24Q3BPS计算）的交易价格受让澳洲联邦银行持有的杭州银行股份329,638,400股（占总股本5.45%），持股比例提升至5.87%。 【中国人民银行中国证监会联合召开股票回购增持再贷款座谈会】 中国人民银行、中国证监会联合召开股票回购增持再贷款座谈会，进一步发挥政策工具稳定资本市场作用。2024年全年，上市公司披露回购增持计划近3000亿元。政策工具实施以来，已有超300家上市公司发布使用银行贷款回购增持公告，市值百亿以上公司占比超四成，政策工具的带动效应逐步显现，对维护资本市场稳定运行、提振市场信心发挥了重要作用。主动开展市值管理的上市公司是经营效益较好、管理层对自身业务发展有充分信心的优质企业，股票回购增持贷款有望成为新的业务增长点，下一步将充分发挥客户和网点优势，持续完善对上市公司和主要股东的综合性金融服务，实现银行与企业共同发展。 【新华保险业发布绩预增公告】 1月20日，新华保险发布业绩预增公告，公司2024年归母净利润预计为239.58亿元至257.00亿元，同比增加152.46亿元至169.88亿元，同比增长175%至195%；其中Q4单季实现归母净利润32.8-50.2亿元（去年同期为-8.3亿元）。 【中国太保发布业绩预增公告】 1月22日中国太保公告，预计公司2024年归母净利润约为422-463亿元，同比增加约149-190亿元，同比增速约55%到70%；四季度单季归母净利润约为39-80亿元，同比-5%至+94%。 【中国人保/中国财险发布业绩预增公告】 1月24日中国人保与中国财险发布公告，1）中国人保：预计2024年归母净利润为398.53-444.07亿元，同比增加170.80-216.34亿元，同比增长75%到95%。其中Q4单季净利润35.22-80.76亿元，同比增长55%至256%。2）中国财险：香港会计准则下，预计2024年净利润增速20%-40%。 【中国人寿发布业绩预增公告】 1月24日中国人寿公告，披露口径公司2024年归母净利润约为1023.68-1126.05亿元，同比增加约511.84-614.21亿元，同比增长约100%到120%，其中Q4单季度利润为-21.55至80.82亿元（去年同期为+130.2亿元）。同比口径下（重述2023年I17与I9），预计全年利润增速为122%-144%。 【国泰君安、海通证券：关于公司A股股票停牌的提示性公告】 为确保A股异议股东收购请求权的实施顺利进行，国泰君安A股股票将自2025年2月6日（即A股异议股东收购请求权申报日）开市起停牌，并将于刊登A股异议股东收购请求权申报结果公告当日复牌；海通证券A股股票将自2025年2月6日（即A股异议股东现金选择权申报日）开市起连续停牌，直至终止上市，不再复牌，2025年2月5日为海通证券A股股票最后一个交易日。 【国海证券：发布2024年度业绩快报】 公司销售交易与投资业绩大幅增长，财富管理业务稳步增长，归属于上市公司股东的净利润同比增加。初步核算公司2024年归母净利润为4.32亿元，同比增长32.11%。 【长江证券：发布2024年度业绩快报】 公司全年实现营业总收入67.97亿元、归属于上市公司股东的净利润18.39亿元，分别较上年同期下降1.44%和增长18.81%。截至2024年末，公司总资产1,717.89亿元、归属于上市公司股东的所有者权益392.04亿元，分别较年初增长0.62%和13.10%。 【海通证券：发布2024年度业绩快报】 经财务部门初步测算，预计2024年年度实现归属于母公司所有者的净利润人民币-340,000万元左右，与上年同期相比，将出现亏损。预计2024年年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润人民币-370,000万元左右。 【国泰君安：发布2024年度业绩快报】 公司积极推进换股吸收合并海通证券相关工作，加速向国际一流投资银行