非银行业周报：长期资金助力资本市场，重视非银板块反弹机会

保险长期资金入市空间有望逐步打开，卡点堵点逐步打通。本周中长期资金入市工作的实施方案落地，高层定调积极，围绕入市规模、考核周期、入市节奏和方式上进行了积极引导和调整：1）入市规模：明确入市目标，今年起每年新增保费的30%用于投资A股，我们采用头部上市险企新单保费口径，预计2025年保险新增资金有望贡献A股投资规模约5000亿；2）考核周期：明确提出公募、商业保险、养老、年金均全面建立实施三年以上长周期考核，大幅降低国有保险公司当年度经营指标考核权重，净资产收益率当年度指标权重不高于30%，三年到五年周期指标权重不低于60%；3）入市节奏和方式：明确表示抓紧推动第二批保险资金长期股票投资试点落地，规模不低于1000亿元，后续逐步扩大参与机构范围和资金规模。同时，险资有望通过OCI高股息股票、长期股权投资等方式在扩大股票投资的同时，平滑IFRS9下的当期净利润波动。近期险企频频举牌上市公司股票，我们认为一方面体现了利率下行背景下，险资逐步扩大股票投资的思路，同时举牌上市公司股票后如果施加重大影响，则可采用长期股权投资的方式加大股票配置，有望更好的践行长期投资的理念，同时能兼顾当期报表波动。 1月24日，杭州银行发布公告表示新华保险拟以协议转让方式收购澳洲联邦银行持有的杭州银行329,638,400股股份。本次权益变动完成后，新华保险持有杭州银行的股份数量将占杭州银行股本总额的5.87%，我们认为新华保险本次举牌体现了头部险企逐步加大如银行股为代表的高股息股票投资和持续加大红利资产布局的思路，长期来看头部险企投资端有望充分受益股息和资本市场回暖带来的资本利得。 本周国泰君安、银河证券等券商陆续发布2024年度业绩，业绩预喜比例较高。1月24日国泰君安公告，2024年实现营业收入434.06亿元，同比增长20.10%，归母净利润130.18亿元，同比增长38.87%。各项业务稳步发展，取得较好经营业绩。同时积极推进换股吸收合并海通证券股份有限公司相关工作，加速向国际一流投资银行迈进。1月23日中国银河公告，2024年实现营业收入353.70亿元，同比增长5.13%，归母净利润101.33亿元，同比增长28.62%。 主要由于公司投资交易、财富管理等业务发展良好，业绩稳步增长。根据我们的统计，截至1月24日已有16家A股上市券商和10家证券子公司披露24年业绩预告/快报/未审计财报。A股上市券商已披露净利润612.67亿元（披露区间按下限统计），加权平均同比增速达57%，其中有13家预计归母净利润同比增长，仅有2家券商预亏，1家预计业绩同比下降。净利润规模较大的中信、国君、招商和银河证券4家券商24年归母净利润增速均在10%以上。我们认为头部券商有望在行业复苏阶段继续巩固竞争优势。另外，证券公司或金控集团的证券子公司已披露净利润65.43亿元，加权平均同比增速为37%，其中7家业绩预计同比增长，仅3家预计下滑。我们认为居民财富管理需求有望随经济复苏逐步释放，券商业绩回暖趋势有望延续。 投资建议：中长期资金入市工作的实施方案落地，保险长期资金入市空间有望逐步打开，头部险企投资端有望在长期充分受益股息和资本市场回暖带来的资本利得。当前流动性环境与基本面均有支撑，第二批次互换便利操作启动有利于市场平稳运行，预定利率动态调整机制有望引导行业降低负债成本并防范“利差损”风险，2025年保险板块“资负共振”逻辑有望持续演绎。个股建议关注中国太保、新华保险、中国人寿、中国财险、阳光保险。券商方面，上市券商陆续发布2024年业绩，头部券商竞争优势有望巩固，继续关注并购重组落地及整合进展。重点关注中国银河、中信证券、华泰证券等。 风险提示：政策不及预期，资本市场波动加大，居民财富增长不及预期，长期利率下行超预期。 1市场回顾 本周（2025.01.20-2025.01.24，下同），主要指数上升，环比上周：上证综指+0.33%，深证成指+1.29%，沪深300指数+0.54%，创业板指数+2.64%。非银方面，保险涨幅最高，环比上周：非银金融(申万)+2.22%，证券Ⅱ(申万)+1.87%，保险Ⅱ(申万)+3.21%，多元金融(申万)+1.49%； 主要个股方面，环比上周：1）券商：中国银河+4.17%，国泰君安+3.58%，华泰证券+2.37%，中信证券+0.84%。2）保险：中国人寿+4.63%，中国平安+3.00%，中国太保+2.94%，新华保险+2.53%。 图1：本周非银板块指数与沪深300指数表现 图2：2024年至今非银板块指数与沪深300指数表现 图3：A股日均成交金额 图4：沪深300指数与中证综合债指数 2证券板块 2.1证券业务概况 经纪业务：本周沪深两市累计成交0.59万亿股，成交额7.24万亿元，沪深两市A股日均成交额1.21万亿元，环比上周+2.45%，同比+74.75%。 投行业务：截至2025年1月24日，（1）年内累计IPO承销规模为69.12亿元；（2）再融资承销规模为808.03亿元。 信用业务：（1）融资融券：截至1月24日，两融余额18200.16亿元，较上周-0.26%，同比+19.45%，占A股流通市值2.34%。（2）股票质押：截至1月24日，场内外股票质押总市值为26592.99亿元，较上周+0.03%，同比+3.41%。 2.2证券业务重点图表 图5：截至1月24日IPO与再融资承销金额规模 图6：截至1月24日两融余额与同比增速 图7：本周股票质押市值规模与同比 图8：券商板块市净率(PB) 3保险板块 图9：2024年1-12月累计寿险保费增速 图10：2024年1-12月累计财险保费增速 图11：2024年1-12月单月寿险保费增速 图12：2024年1-12月单月财险保费增速 4流动性追踪 4.1流动性概况 货币资金面：本周央行开展23005亿元逆回购和2000亿元操作，有14848亿元逆回购到期，净投放10157亿元。资金利率走势分化，1月20日-1月24日银行间质押式回购利率R001下行82bp至1.85%，R007上行3bp至3.16%，DR007下行1bp至2.11%。SHIBOR隔夜利率下行8bp至1.77%，6个月AAA同业存单收益率上行13bp至1.92%。 债券利率方面，本周短端债券收益率上行，1年期国债收益率上行9bp至1.34%，10年期国债收益率上行1bp至1.66%，30年期国债收益率下行2bp至1.89%。 4.2流动性重点图表 图13：DR007和R007 图14：同业存单到期收益率 图15：1年、10年与30年期国债收益率（%） 图16：10年与30年国债期限利差 5行业新闻与公司公告 表1：本周重点公司公告与行业新闻 6投资建议 投资建议： 中长期资金入市工作的实施方案落地，保险长期资金入市空间有望逐步打开，头部险企投资端有望在长期充分受益股息和资本市场回暖带来的资本利得。当前流动性环境与基本面均有支撑，第二批次互换便利操作启动有利于市场平稳运行，预定利率动态调整机制有望引导行业降低负债成本并防范“利差损”风险，2025年保险板块“资负共振”逻辑有望持续演绎。 券商方面，上市券商陆续发布2024年业绩，头部券商竞争优势有望巩固，继续关注并购重组落地及整合进展。 标的方面： 保险方面，建议关注中国太保、新华保险、中国人寿、中国财险、阳光保险。 证券方面，建议关注中国银河、中信证券、华泰证券等。 7风险提示 1）政策不及预期：影响资本市场活跃度表现，拖累券商营收；部分政策推出不及预期，或间接令行业创新不及预期。 2）资本市场波动加大：拖累险企和券商投资端表现，造成净利润大幅波动。 3）居民财富增长不及预期：宏观经济复苏放缓，影响居民可支配收入和消费预期，购买力和需求下降拖累保险负债端表现。 4）长期利率下行超预期：险资资产负债匹配难度加大，拖累净投资收益率水平，潜在“利差损”风险上升。