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事件点评：关于央行MLF不降息的理解

2025-01-25 陈曦,刘伟开源证券罗鑫涛Robin

央行MLF操作与政策观察期：2025年1月24日，央行开展2000亿元MLF操作，利率维持2.00%，不降息。鉴于2024年9月以来政策密集出台，PMI进入扩张区间，央行或进入政策观察期，后续降息取决于经济走势——经济向好则不降息，经济下行则择机降息。
资金利率与汇率关系：央行收紧资金利率（DR007达2.02%）与汇率压力（美元兑人民币汇率下降）关联性不大，更受财政和信用政策影响。2023年10月中央金融工作会议提出防范地方债务风险，2024年财政和信用政策偏紧，央行或为对冲影响而引导利率下降。当前维持高利率或预示2025年政策更积极。
债市观点：短端国债收益率上行（1年国债收益率上行38BP），超长端国债下行（30年国债收益率下行9BP）。短端上行或因资金超预期收紧，超长端下行因对经济谨慎及降息预期。未来经济数据是关键变量（社融、M1、消费、PMI、房地产销量和房价），需关注降息预期变化及超长端国债调整风险。
转债观点：特朗普政策对中国市场影响下降，国内政策转向扩张性，财政和信用政策宽松，转债市场存在投资机会，重点关注红利和小盘转债。历史上，“核心资产”超额收益多发生在经济复苏阶段，当前市场不确定性下，小盘和红利转债或具超额收益机会。
风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。