http://www.cnzsqh.com/ 1/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 债券市场类模板 农产品年报 农产品行业 报告日期：2016年12月 油脂：把握阶段性机会，重点关注油脂间套利 ──油脂年报 报告导读 展望2017年，全球大豆供给依旧宽松，库存止跌回升，库销比也拐头向上，加上厄尔尼诺影响消退，棕榈油产量恢复或超预期，油脂难有趋势性行情，注意把握阶段性机会。不过，2017年油脂间强弱泾渭分明，在单边无明显趋势性行情的情况下，重点关注油脂间跨品种套利。 投资要点 ❑ 全球大豆供给宽松，油菜籽供应偏紧 16/17年度全球大豆产量大于需求，供给相对宽松，期末库存有望较上年度增加563万吨至8285万吨，创历史新高，库存在15/16年度小幅下跌之后再度回升。同时，库存消费比也由24.46%上升至25.1%。16/17年度全球油菜籽产量预估为6776万吨，较15/16年度的7024万吨下滑近250万吨，降幅为3.5%；需求由7056万吨降至6891万吨，下降167万吨。产量下降幅度大于需求降幅，导致16/17年度全球油菜籽供给缺口继续扩大至115万吨，上年度为34万吨。 ❑ 美豆种植面积增加 美国农业部数据显示，17/18年度美豆种植面积为8550万英亩，收割面积为8460万英亩，分别较上年增加180万英亩和160万英亩。美国私人分析机构Informa上调美国2017年大豆种植面积预估至8886万英亩，该机构两度上调面积预估，从8849万亩上调至8860万英亩，又上调至目前的水平。 ❑ 棕榈油产量恢复或超预期 2011年以来，马来西亚油棕种植面积从500万公顷增加64万公顷至15年的564万公顷，增幅为13%，其中成熟面积由428万公顷增加58万公顷至486万公顷。由 报告撰写人：彭亚勇 [table_page] 农产品研究 http://www.cnzsqh.com/ 2/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 于油棕种植大幅增加，17年棕榈油产量将不只是恢复至正常水平，而是超过正常水平，预计17年棕榈油产量在2050-2100万吨之间，较16年增加约350万吨。 16年印尼减产100万吨左右，低于市场预期，印尼产量恢复速度之快出乎市场意外，主要由于过去四年新种植园不断增加，仅13年就增加油棕树种植面积113万公顷，到今天油棕树已经成熟，开始结果。故2017年印尼产量增加或更多，美国农业部预计印尼16/17年度产量3500万吨，较上年度增加300万吨，符合我们的预估。17年全球棕榈油产量有望增加650万吨。 ❑ 国内菜油供应偏紧 临储菜油仅剩不到250万吨。17年6月份拍卖将告一段落，而国内油菜籽产量持续下滑，届时菜油供应偏紧。 [table_page] 农产品研究 http://www.cnzsqh.com/ 3/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 行情回顾 .................................................................................................................................. 5 2. 大豆供给宽松，菜籽供应吃紧 ................................................................................................. 6 3. 全球植物油继续探底之旅 ......................................................................................................... 7 4. 美豆种植面积增加，天气成焦点 .............................................................................................. 9 5. 全球棕榈油产量恢复，库存累积 ............................................................................................ 11 6. 国内菜油供应偏紧，棕榈油库存重建 ..................................................................................... 13 7. 市场分析与展望 ..................................................................................................................... 13 [table_page] 农产品研究 http://www.cnzsqh.com/ 4/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图1：油脂板块日K线图 ................................................................................................................................................... 5 图2：全球大豆库存及库存消费比 .................................................................................................................................... 6 图3：全球油菜籽库存及库存消费比 ................................................................................................................................ 7 图4：全球油菜籽产量及供给缺口 .................................................................................................................................... 7 图5：全球植物油产量及库存消费比 ................................................................................................................................ 8 图6：全球棕榈油产量及库存消费比 ................................................................................................................................ 8 图7：全球豆油产量及库存消费比 .................................................................................................................................... 9 图8：全球菜油产量及库存消费比 .................................................................................................................................... 9 图9：17/18年度美豆平衡表假设 .................................................................................................................................... 10 图10：马来西亚油棕树种植面积 .................................................................................................................................... 11 图11：印度植物油平衡表 ................................................................................................................................................ 12 [table_page] 农产品研究 http://www.cnzsqh.com/ 5/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2016年，全球油脂市场在经历长达4年的漫漫熊途之后，终于迎来了一丝曙光。油脂板块正逐渐摆脱底部，重心不断上移，虽离牛市尚远，但终一扫过去的阴霾，让人们对2017年的油脂市场充满着期待。2017年油脂市场又将何去何从？ 行情回顾 2016年，是油脂市场扬眉吐气的一年！16年油脂板块在诸多利好因素的提振下，底部持续抬升，期价创出三年来新高。2016年的油脂走势主要分为三个阶段： 第一阶段（1月-4月）：持续上扬。由于预期厄尔尼诺导致棕榈油减产，MPOB报告证实减产，马棕库存也从260多万吨下降至5月的165万吨。3月初伊始，美豆在底部震荡半年后，在巴西雷亚尔升值利好美豆出口，阿根廷遭受暴雨导致大豆损失惨重等利多消息轮番刺激下，先后突破900美分和1000美分整数关口。不断的利多推动油脂板块持续走高，棕榈油领涨。 第二阶段（5月-7月）：高位震荡。4月中下旬开始，棕榈油已进入增产周期，库存拐点到来预期，油脂板块展开大幅回调，甚至跌破60日均线。但美豆在拉尼娜预期下持续走高，突破1100美分大关，一度逼近1200美分整数关口，支撑油脂期价。油脂板块高位震荡持续三个月。 第三阶段：（8月-12月）：重心不断上移。8月开始，马棕产量恢复不及预期，供应偏紧，出口好于预期，马棕8月库存回落至五年低位146万吨，远低于市场预期，推动国内外油脂大幅走高。同时国内棕榈油库存不断创出新低，导致1609合约的逼仓行情，再次推动油脂飙升。之后，棕榈油产量依然缓慢，库存低位徘徊，同时在国内资金的推动下，油脂板块在12月19日创出近三年新高。 图1：油脂板块日K线图 [table_page] 农产品研究 http://www.cnzsqh.com/ 6/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 资料来源：文华财经 大豆供给宽松，菜籽供应吃紧 据美国农业部数据显示，16/17年度全球大豆产量大于需求，供给相对宽松，期末库存有望较上年度增加563万吨至8285万吨，创历史新高，库存在15/16年度小幅下跌之后再度回升。同时，库存消费比也由24.46%上升至25.1%。另外，目前市场传闻美豆单产高于52.5蒲式耳/英亩，美国农业部或在1月定产报告中上调单产；巴西大豆虽刚进入收割期，天气仍有出现反复的可能，但截至目前，巴西大豆生长期间，天气条件较好，巴西大豆有望丰收，美国农业部预计巴西大豆产量为1.02亿吨，后期或继续上调巴西大豆产量，这样全球大豆库存及库销比有望继续抬升，供给