电气设备-氢能&燃料电池行业研究：2024年整体承压，逐步打造商业模式闭环

FCV首次12月单月负增长，全年上险功率持续增长，行业高功率化趋势显著。12月，燃料电池系统装机量84.05MW，同比减少61.3%，主要为商用车，本月装机多为重型货车和轻型货车。燃料电池汽车上险量增长速度放缓，2024年1-12月燃料电池系统累计装机量924.2MW，同比增长23%。 FCV 12月未盲目冲量，行业开始转向“高质量”发展。2024年12月上险量为705辆，主要为商用车，同比下滑68.8%，其中包含2辆乘用车。由于统计口径差异，中汽协公布的12月FCV产销分别为302/268辆，同比下滑76.73/82.28%。 2024年1-12月上险量为7171辆，同比下滑0.9%。对比往年，今年年底未冲量。细究下来，由于资本市场的输血减少或停止，以及行业降本到当前，经济性可具备竞争力，企业开始打破以往自己贴钱降本的魔咒，转向高质量发展。 上险重卡居多，郑州宇通上险量位居榜首。12月商用车上险量郑州宇通第一，为294辆，占比达41.8%；中联重科第二，为182辆，占比达25.9%；中国一汽第三，为48辆，占比达6.8%。2024年全年，郑州宇通累计上险量第一，为1120辆，占比14%；陕汽集团累计上险量第二，为671辆，占比9%；北汽福田累计上险量第三，为485辆，占比7%。 示范城市群产销：河南、河北示范城市群持续发力，引领行业2025年放量。按照五大城市群统计口径，2024年12月，河北城市群整车落地量最多，为294辆，主要来自郑州、唐山分别贡献229辆和49辆；其次为河南城市群284辆，主要包括郑州和安阳，分别贡献229辆和45辆；北京城市群落地58辆，主要来自唐山、天津和北京，分别贡献49辆、1辆和1辆；广东城市群落地21辆，来自深圳；上海城市群落地15辆，主要来自唐苏州和上海，贡献9辆和3辆。2024年1-12月北京示范城市群整车落地量最多，为2085辆，其次为河北示范城市群，为2015辆，河南城市群排名第三，共2003辆，上海和广东城市群分别为868辆和842辆。 全球整车产销：1）日本：2024年12月，日本丰田FCV美国销量35辆，同比增长52.2%（2024年6-12月全球数据暂未公布）；2）韩国：2024年12月，韩国现代FCV全球销量为49辆，同比下滑38.8%；3）美国：2024年12月，美国国内FCV销量为46辆，同比减少4.2%。2024年12月日本丰田的FCV在美国销量占比达76.1%。 绿氢项目和电解槽招标：2025年绿氢项目将迎招标潮，带动制氢设备需求高增。2023年-2024年，国内立项的项目绿氢产能已达680万吨，当前落地项目约11万吨。随着政策出台、示范效应和产业降本三者共同驱动，项目落地进程将加速。考虑到2025年国家规划10-20万吨、各地合计120万吨绿氢产能规划，以及当前存量68万吨，5.8GW的已开工未招标的项目，我们乐观预计2025年国内电解槽招标量为5GW。 月度制氢设备招标：老牌企业持续领跑，新兴玩家势头强劲。2024年1-12月，已公开招标电解槽的绿氢项目共24个，合计电解槽招标量达1.77GW。从绿氢项目开工及EPC招标情况看，目前共有67万吨绿氢项目已开工，178万 m3 /h、约1400余套电解槽将陆续迎来招标。从公开中标份额的项目看，2024年电解槽企业的第一候选人中，派瑞氢能位列第一，19823万元，占比25.3%；中车株洲所第二，17578万元，占比22.4%；大陆制氢第三，11008万元，占比14%（统计未包含新疆俊瑞温宿规模化制绿氢项目，不具备可比性）。 投资建议 2025年是氢能中长期规划的结算时点，氢能及燃料电池行业将进入放量冲刺期，燃料电池汽车及绿氢项目落地将加速，我们认为氢能和燃料电池制造是目前的两条主线，建议关注华电科工、吉电股份、华光环能、富瑞特装、科威尔。 风险提示 政策不及预期；加氢站建设不及预期；氢气降本不及预期；绿氢项目落地不及预期。 燃料电池系统 2023-2024年12月燃料电池系统装机量 FCV首次12月单月负增长，全年上险功率持续增长，行业高功率化趋势显著。12月，燃料电池系统装机量84.05MW，同比减少61.3%，主要为商用车，其中包含2辆乘用车，本月装机多为重型货车和轻型货车。燃料电池汽车上险量增长速度放缓，2024年1-12月燃料电池系统累计装机量924.2MW，同比增长23%。 图表1：2023-2024年12月燃料电池系统装机总功率（kW） 图表2：2023-2024年12月燃料电池系统累计装机总功率（kW） 2023-2024年12月燃料电池系统功率变化 高功率系统占比达85.7%，高功率系统装机趋势符合氢能中长期规划。从系统功率变化来看，12月燃料电池系统85.7%为高功率（70kW以上）系统，符合氢能中长期规划中FCV向高功率发展的定位。 图表3：2023-2024年12月燃料电池系统功率变化（辆） 2024年12月FCV产销与上险量 FCV12月上险量下滑，全年上险承压。2024年12月上险量为705辆，主要为商用车，同比下滑68.8%，其中包含2辆乘用车。由于统计口径差异，中汽协公布的12月FCV产销分别为302/268辆，同比下滑76.73/82.28%。2024年1-12月上险量为7171辆，同比下滑0.9%。 图表4：2023-2024年12月FCV产量、销量与上险量（辆） 2024年12月燃料电池系统公司装机状况 重塑能源单月装机量第一，亿华通全年装机登顶。12月装机系统厂商多样化，重塑能源装机量第一，为 15M W，占比18%；未势能源第二，装机14. 1M W，占比17%；第三是未知-YTZ5180TXSD4FCEV，装机7.8MW，占比9%。2024年1-12月，亿华通累计装机量第一，为268MW，占比29%；重塑能源累计装机量第二，为126MW，占比14%；国鸿氢能累计装机量第三，为86.3MW，占比9%，系统商头部格局基本企稳，头三家格局稳定。 图表5：2024年12月燃料电池系统公司装机量占比 图表6：2024年1-12月燃料电池系统公司累计装机量占比 2024年12月系统与整车配套情况 系统配套：12月，前五配套数量的系统配套商，未势能源与郑州宇通、中联重科、河北长征配套，其余均为一对一配套。 整车配套：12月，前五上险量的车企中，陕汽集团主要与唐山谦辰和康明斯配套，郑州宇通主要与氢动立科技、重塑能源和未势能源配套，东风柳州与国鸿氢能与青氢科技配套，其余一对一配套。 2024年1-12月，依据整车装机功率统计的配套累计情况，亿华通系统主要与陕汽集团、美锦汽车、北汽福田和郑州宇通等配套，配套率为40%、17%、14%、14%；重塑能源主要与郑州宇通、中国一汽等配套，配套率为56%、31%；国鸿氢能主要与陕汽集团、东风柳州等配套，配套率为39%、35%；锋清氢能主要与金龙联合和德力汽车配套，配套率分别为47%、53%；鲲华科技主要与成都大运和东风汽车配套，配套率为41%、28%。 图表7：2024年12月系统企业与整车企业前五名配套情况（辆） 图表8：2024年1-12月系统企业与整车企业前五名配套情况（kW） 燃料电池整车 2024年12月整车厂燃料电池汽车销售状况 郑州宇通月度上险量位居榜首。12月商用车上险量郑州宇通第一，为294辆，占比达41.8%； 中联重科第二，为182辆，占比达25.9%；中国一汽第三，为48辆，占比达6.8%。2024年1-12月，郑州宇通累计上险量第一，为1120辆，占比14%；陕汽集团累计上险量第二，为671辆，占比9%；北汽福田累计上险量第三，为485辆，占比7%。 图表9：2024年12月整车厂燃料电池车销量占比 图表10：2024年1-12月整车厂燃料电池车累计销量占比 示范城市群整车12月落地状况 河南、河北示范城市群持续发力。按照五大城市群统计口径，2024年12月，河北城市群整车落地量最多，为294辆，郑州、唐山分别贡献229辆和49辆；其次为河南城市群284辆，主要包括郑州和安阳，分别贡献229辆和45辆；北京城市群落地58辆，主要来自唐山、天津和北京，分别贡献49辆、1辆和1辆；广东城市群落地21辆，来自深圳；上海城市群落地15辆，主要来自苏州和上海，贡献9辆和3辆。2024年1-12月北京示范城市群整车落地量最多，为2085辆，其次为河北示范城市群，为2015辆，河南城市群排名第三，共2003辆，上海和广东城市群分别为868辆和842辆。 示范城市群叠加非示范城市群共同推进整车落地。12月，从各省市情况看，河南整车落地量（322辆）第一，主要系统出货方为重塑能源（121辆）、氢动立能源（90辆）、唐山锐唯（48辆）和锋源氢能（45辆）；安徽落地182辆排名第二，系统出货方主要为未势能源（108辆）和绿控传动（74辆）；其次为河北落地37辆，系统出货方主要为潍柴动力（30辆）和未势能源（7辆）。 图表11：2024年12月示范城市群燃料电池车销量（辆） 图表12：2024年1-12月示范城市群燃料电池车累计销量（辆） 图表13：2024年12月各省燃料电池车销量（辆） 图表14：2024年1-12月各省燃料电池车累计销量（辆） 全球燃料电池汽车产销 日韩：2023-2024年12月FCV销量情况 2024年12月，日本丰田FCV美国销量35辆，同比增长52.2%。2024年1-12月，日本丰田FCV美国累计销量为499辆，同比下降82%。（2024年6-12月全球数据暂未公布） 2024年12月，韩国现代FCV全球销量为49辆，同比下滑38.8%。2024年1-12月，韩国现代FCV全球累计销量为2774辆，同比下降39%，其中本土累计销量为2751辆，同比下降36.4%，境外累计销量为23辆。 图表15：2023-2024年12月日本丰田FCV销量情况（辆） 图表16：2023-2024年12月韩国现代FCV销量情况（辆） 美国：2023-2024年12月FCV销量情况 2024年12月，美国国内FCV销量为46辆，同比减少4.2%。2024年12月日本丰田的FCV在美国销量占比达76.1%。2024年1-12月，美国国内FCV累计销量为614辆，同比减少79.2%。 图表17：2023-2024年12月美国FCV销量情况（辆） 绿氢项目及制氢设备招标情况 绿氢项目和电解槽招标 绿氢存量项目量级高企，连续放量动力充足。绿氢项目展开积极备案，目前存量落地绿氢项目产能仅约11万吨，但已立项产能达到了680万吨，项目开工率24%，随着政策出台、示范效应和产业降本三者共同驱动，项目落地进程将加速。 图表18：绿氢项目立项超680万吨，开工率不到25% 绿氢项目将迎招标潮，向上约6倍空间。2023年-2024年，大量绿氢项目开始申报立项，国内立项的项目绿氢产能已超650万吨，当前落地项目约11万吨产能。考虑到2025年国家规划10-20万吨、各地合计120万吨绿氢产能规划，以及当前存量67万吨已开工未招标的项目，预计2025年绿氢项目将迎招标潮。 图表19：已开工未招标项目绿氢产能超67万吨 新疆和内蒙古是明年项目放量主力军。从已开工未招标项目看，新疆和内蒙古是绿氢项目建设的主要地区，待招标的项目产能分别为35万吨和18万吨，其次为宁夏、河北和吉林，为4.3万吨、3.7万吨和2.7万吨。 图表20：已开工未招标项目内新疆和内蒙古占比最高 绿氢项目招标爆发，制氢设备环节弹性高。绿氢项目招标将带动制备设备需求，已开工绿氢项目产能对应制氢设备需求超过12GW，为目前落地项目的12倍。当前已开工未招标绿氢项目68万吨，对应约5.8GW的制氢设备需求，预计2025年绿氢项目的招标潮将带动制氢设备需求爆发。我们乐观预计2025年国内电解槽招标量为5GW，对应约1000台套电解槽，并且按一年左右从开工到招标时间推