招财日报2025.1.23 半导体行业/途虎、韦尔股份点评

行业点评 半导体行业- AI主题投资与全球大趋势：美国星际之门项目将加速全球AI基础设施竞赛 经过两年对AI基础设施的重大投资，市场预计2025年将成为AI行业的变革之年。随着行业领军企业继续加大AI基础设施建设的资本投入，以扩大自身竞争壁垒，AI行业的下游应用也在加速涌现，包括AI智能代理（AIAgents）、人形机器人（Humanoid Robots）、自动驾驶出租车（Robotaxi）等。我们对AI需求仍然保持乐观。 我们继续将AI主题列为2025年的首选投资方向。预计AI行业的增长势头将持续至2025年之后。根据彭博一致预期，海外云厂商预计2025年的资本支出将达到2,710亿美元，同比增长28%。 在这一持续的资本支出周期中，我们认为AI产业链的龙头企业将最为受益，其中半导体领域的代表性公司包括： 全球AI供应链受益者：英伟达、博通、Marvell、台积电、SK海力士、ASML等；中国本土受益者：全球AI供应链的关键供应商：中际旭创、新易盛、天孚通信、生益科技等；受益于国内AI投资加速的AI芯片设计和制造企业：寒武纪、海光信息、中芯国际。 海外市场：星际之门项目的推出。美国政府近日正式宣布星际之门（Stargate）项目，这是一项5,000亿美元规模的AI基础设施投资计划，旨在确保美国在全球AI竞争格局中的领先地位。该计划将在未来四年内推进，其中首期投资1,000亿美元，重点关注数据中心、计算集群以及其他AI相关资源。该项目将由软银（SoftBank）负责财务运作，OpenAI负责运营管理。此外，甲骨文、英伟达、ARM、微软以及OpenAI将作为初始技术合作伙伴参与其中。 该项目的规模前所未有，超越了美国历史上多个重要的科技投资计划，例如曼哈顿计划（约合330亿美元，通胀调整后）、阿波罗登月计划（约合2540亿美元，通胀调整后）、CHIPS法案（约2,800亿美元）。我们认为，这一项目代表了AI基础设施的额外投资，尚未被充分计入当前的资本支出预测和估值模型之中。对于市场担忧的AI需求可持续性问题，我们认为该项目将推动AI投资增长至少延续至2026年及以后。 国内市场：中国加速AI和半导体投资。面对美国在AI领域的主导地位及其他国家的主权级AI投资，中国也在大力推动AI及半导体行业的发展。2025年1月，中国政府宣布设立600亿元人民币（约82亿美元）的AI投资基金，该基金由国资背景的国智投和大基金三期共同发起，注册地位于上海。我们预计未来还将有更多来自私营部门的投资。 此外，有传言称字节跳动计划在2025年投资120亿美元用于AI基础设施和芯片采购（尽管公司否认此消息）。据报道，其中约55亿美元将用于从国内外供应商采购AI加速器，其余资金则用于海外AI计算基础设施，以训练基础模型。根据《金融时报》报道，这一投资规模较2024年翻倍，显示出中国科技企业对AI算力的强劲需求。 公司点评 途虎（9690 HK，买入，目标价：20港元）- 2H24收入增长或放缓，2025有望重新提速 2H24业绩前瞻：我们预计途虎2H24收入将同比增长8%、环比增长7%至约76亿元，全年工场店数量增加超过900家至接近6,900家；2H24毛利率将环比下降1.5个百分点至24.4%，主要因为3Q24终端销售价格下调以提振消费需求。考虑到下半年公司加大广告投放力度，我们估计2H24销售费用率将环比上升1.1个百分点至13.8%，而其他营业费用率合计或有所下降。综上，我们预测途虎2H24经调整净利润将同比下降9%至2.43亿元，对应全年经调整净利润同比增长25%至约6亿元。 2025年利润率有望改善：考虑到4Q24更多新店开业以及对终端门店的营销支持增加，我们预计途虎2025年的收入增长有望提速。我们预计公司2025年毛利率有望提升至25.7%，主要得益于2025年供应商年降幅度增加，以及专供和自有自控品牌的销售占比提升，但销售费用率或仍将维持高位以保持用户流量的有效增长。综上，我们预计途虎2025年经调整净利润有望同比增长27%至7.63亿元，净利率同比提升0.5个百分点至4.6%。 估值和评级：维持买入评级，下调目标价至20港元，基于20x FY25E P/E（经调整），相比美国的可比公司仍有估值折价。面对宏观经济的不确定性，我们认为途虎的基本面相比其他的汽车售后服务商仍然更具韧性。 韦尔股份（603501 CH，买入，目标价：130元人民币）-预计未来业绩逐季走强 韦尔股份预计2024年收入同比增长20.9%-22.8%，达到254亿至258亿元人民币。按中位数计算，公司营收略低于彭博一致预期/我们预测的3.2%/2.6%。公司2024年业绩增长主要受益于高端智能手机市场CIS产品渗透率提升（2024年上半年智能手机CIS收入占比52%）以及汽车自动驾驶技术应用的增长（汽车CIS收入占比 31%）。净利润预计达32亿至34亿元人民币，同比增长468%至504%，管理层将其归因于公司在全球市场份额进一步扩大（根据Yole数据，韦尔2023年全球CIS市场份额达11%）与公司整体毛利率改善（9M24/FY23分别为29.6%/21.8%）。 展望未来，我们认为韦尔股份将成为1）国内消费电子补贴政策的受益者，2）多个关键市场（如新能源车自动驾驶、边缘AI设备（AI眼镜、XR头显）、机器人（人形及工业机器人）等）快速增长的核心受益者。维持“买入”评级，目标价130元人民币不变。 免重责要声披明露