中观看实体系列之四：产能利用率，还会再提升么？

当前产能周期，处在什么位置？

• 我国共经历至少3轮产能周期（1998-2008、2009-2015、2016至今）。
• 常用指标存在弊端：5000户工企产能利用率低频滞后、样本少、偏差大。
• 更优指标：设备投资增速与固定资产投资增速的差值（领先产能利用率0-2个月）。
• 营收利润率与产能利用率强同步性。
• 2022年并非新周期起点，当前处于周期尾声。
• 产能利用率提升迹象：周期时长接近尾声、设备投资差值见底回升、上市公司资本开支磨底。

中美产能周期，为何我们领先？

• 美国1960年至今至少8轮产能周期，平均8年。
• 90年代以来我国产能周期领先美国，2001年后走势愈发同步。
• 2016年中美产能周期差异原因：我国营收利润率领先PPI同比增速3个月，但2016年同步；美国PPI增速先于产能利用率触底回升，因页岩油革命导致供给冲击。
• 我国政策干预影响产能周期启动时点。

产能周期下的行业投资机会？

• 制造业产能利用率回升：化纤、纺织、钢铁、化工等进入新周期。
• 毛利率与超额收益相关：石化、化工当季反映，食饮、电子下季度反映。
• 顺周期行业受益：家电、食饮、建材、煤炭等在产能周期启动1年内表现较好。

风险提示：

• 经济恢复不及预期。
• 政策变动。
• 历史经验失效。