交通运输行业周报：油运有望迎需求结构性改善，快递需求维持高景气

航运：油运方面，在上周山东港口禁止黑船停靠以及美国加大对俄油制裁力度后，合规市场需求得以回流，运价开始逐步改善，本周VLCCPOOL无论是成交量还是成交价格均出现大幅提升，周五甚至出现超过9万TCE的订单，体现出行业再度回归紧平衡状态，考虑到2025年VLCC交付量占年初运力比仅为0.5%，如考虑拆解及环保因素，有效运力大概率出现下降，我们预计运价仍将维持较大的向上弹性，且当前油运标的均已经历大幅回调，船价对市值具备支撑作用，继续推荐中远海能、招商轮船、招商南油。集运方面，在欧线可能回归苏伊士航线的预期、三大联盟重塑在即的影响下，欧线延续大幅回调，而美线在“抢运”未能兑现、欧线运力过剩、加关税预期下，亦出现运价向下拐点，当前来看压力或较为明显。投资标的上，中远海控2024年度预计实现归母净利润490.82亿元，同比增长约105.71%，假设海控维持此前的分红政策，股息率或较为可观，建议持续关注。 航空：春运前7天，民航客运量累计达到1541万人次，同比增长7.3%。据航班管家预测,2025年春运期间民航旅客量有望达到9252万人次,日均达231.3万人次,同比2019年增长26.9%,同比2024年增长10.9%。春运价格方面，由于去年同期票价基数较高，国内票价同比表现有所下滑，但考虑到今年春节多一天假期，探亲、旅游等因素出行需求对票价表现的支撑仍然值得期待。展望2025年航空价格表现，由于局方在全国民航工作会议上提出“规范重点时段和特殊情况航空运输价格行为，加强价格收费监管，维护航空运输市场价格秩序”，且2025年供需格局将确定性改善，我们认为2025年航空国内票价有望实现企稳回升。投资建议方面，近期民航票价同比降幅明显收窄，经营底部已过，建议关注春运旺季航空经营数据表现，我们认为未来民航供需缺口将持续缩小，航司盈利能力将持续修复，考虑到航空板块基本面的向下风险可控以及股价的向下空间有限，继续推荐中国国航、东方航空、南方航空以及春秋航空。 快递：得益于今年春节提前备年货，12月快递行业件量实现22.3%的高增长。 12月通达系A股上市公司中，申通单票价格环比减少0.06元、同比降幅略有扩大，带动公司件量增速达到31.7%，明显高于圆通和韵达，圆通和韵达12月单票价格环比持平，整体来看四季度行业仍然处于良性竞争阶段，我们预计四季度通达兔上市公司的的单票盈利能力将维持相对稳定。但是中期来看，由于中通快递明年的战略已经明确为市场份额优于利润表现，明年行业价格竞争可能存在反复，但行业长期竞争格局向好趋势不改，建议紧密跟踪行业价格变化，把握阶段性投资机会。投资建议方面，考虑到快递龙头估值仍然偏低，推荐顺周期属性较强且成本持续优化的高端快递服务商顺丰控股以及受益于消费降级的中通快递、圆通速递、韵达股份和申通快递。 物流：我们看好优质物流龙头企业的发展机会：1）自下而上看好德邦股份，由于宏观经济增长乏力以及京东物流贡献的关联业务量低于预期，公司收入增速表现低于预期，但今年德邦和京东快运两张网络的融合项目加速推进，我们估计三季度京东物流贡献的关联业务已经开始贡献增量利润。我们认为未来随着和京东物流同业竞争问题的解决，公司仍然拥有值得期待的发展空间，目前估值便宜，具备投资价值。2）另自下而上推荐嘉友国际，嘉友国际前三季度实现归母净利10.89亿元，同比+44.23%，虽单三季度业绩表现一般，但是我们预计是国内焦煤需求短暂被抑制所致，全年高增的趋势不会改变，且员工持股彰显信心，2024-2026年的净利润目标分别为15.6亿元、21.0亿元、26.3亿元，同比分别增长50%、35%、25%。我们认为，公司“轻重结合”的资产布局模式，以及通过贸易、基础设施锁定物流需求的业务模式具备较强可复制性，看好公司通过跨区域扩张不断增加业绩增长点。3）自下而上推荐东航物流，由于今年中美贸易战存在不确定性，导致市场对公司今年业绩表现存在较大预期差，而我们认为由于跨境电商高景气度仍在以及高端货物运输需求较为刚性，今年我国国际航空货运运价仍然有望稳步上行，以此为假设得到公司今年PE估值便宜，具备投资价值。 投资建议：我们看好经营稳健且具有顺周期属性的价值股。推荐中远海能、招商轮船、中国国航、春秋航空、顺丰控股、嘉友国际、德邦股份、招商南油、中通快递、圆通速递、韵达股份、申通快递、京沪高铁。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，油价汇率剧烈波动。 本周回顾 上周A股市场集体上涨，上证综指报收3241.82点，上涨2.31%，深证成指报收10161.32点，上涨3.73%，创业板指报收2067.27点，上涨4.66%，沪深300指数报收3812.34点，上涨2.14%。申万交运指数报收2172.27点，相比沪深300指数表现跑赢0.68个百分点。 上周交运航空机场、航运以及物流板块涨幅相对较大，主要得益于大盘强势反弹。 个股方面，涨幅前五名分别为新宁物流（+18.0%）、海汽集团（+14.9%）、招商轮船（+12.1%）、申通快递（+11.4%）、中国东航（+10.8%），跌幅榜前五名为五洲交通（-3.9%）、深高速（-3.5%）、粤高速（-3.3%）、皖通高速（-3.2%）、大众交通（-2.9%）。 图1：2024年初至今交运及沪深300走势 图2：本周各子板块表现（2024.01.13-2025.01.17） 图3：本月各子板块表现（2025.01.01-2025.01.17） 图4：本年各子板块表现（2025.01.01-2025.01.17） 表1：本周个股涨幅榜 表2：本周个股跌幅榜 分板块投资观点更新 航运板块 油运方面，本周原油和成品油景气度在制裁效应下双双回升，截至1月17日，BDTI报912点，较上周提升91点，约11.1%，其中由于黑船受到制裁，需求回归合规市场，结构性改善较为明显，VLCC随之大幅回升，1月17日甚至出现TCE超9万美元的订单。成品油方面，本周BCTI报756点，较上周提升127点，约20.2%。 随着制裁影响逐步发酵，VLCC船型有望迎来较为显著的盈利改善，在2025年新交付运力占存量运力比仅0.5%的背景下，我们看好需求侧的边际变化有望对运价形成乘数效应推动，继续维持2025年行业运价中枢抬升的观点。 行业大型原油运力新增较为有限，需求的恢复有望带来较强的运价向上弹性。根据全球船坞的排期表，2024年全球将仅交付2艘VLCC，并拆解1艘VLCC，叠加Suezmax船型无订单可以交付、Aframax预计运力增长率仅为1.2%，全球原油运输运力增长率仅为0.6%。如考虑到拆解及环保限速因素，行业或正式进入总体运力负增长时代。较低的供给弹性有望赋予行业更高的运价向上动力，如中东逐步恢复产量或欧美石油消费需求回升、补库存力度增强，均有望带来行业需求出现较大边际变化，届时运价有望出现跳涨情况。 环保政策对供给侧的制约或需重点关注。当前时点，行业在新运力低增长的背景下出现了明显的老龄化状况，当前15岁以上VLCC占总体运力的比例已达28%，其中20岁以上船舶的比例达到14%。考虑到EEXI对现有运力的参数评估要求较高，20岁以上船舶的活跃度未来有望出现急剧下降的可能，其他年轻船龄的VLCC亦将面临发动机主机功率长期受限（EPL）、进坞安装节能装置导致运力短期缺失的情况，有效运力或出现较为明显的下降。此外，CII亦将对碳排放超标的运力形成限制，部分排名靠后的运力或将被迫进行整改、降速航行甚至永久退出。 船舶资产不断提价，二手船价格上涨为油运提供安全垫。行业供给侧的缺失以及潜在的需求回升有望大幅提升船舶资产的回报率，且由于当前船舶坞位紧张，新造船和二手船价格纷纷大幅上涨，由于船舶建造需要较长时间，二手船作为“现货”，较新造船“期货”涨幅更大。截至上半年末，全球新船价格指数达187.2，同比+9.5%，二手船价格指数(5年船龄船体)47.82，同比+16.59%，二手船价格指数(10年船龄船体)35.57，同比+22.86%，造就油运船东的重置价值不断提升，为油运行业构建了较高的安全边际。 全球油运供需格局改善的逻辑并未出现变化，供给侧船舶老龄化及新订单缺失带来的船舶资产提价为油运企业提供了较大安全垫，且运价的向上弹性及中枢均有望持续上移，继续重点推荐中远海能、招商轮船、招商南油！ 图5：BDTI 图6：BCTI 集运方面，本周即期运价继续大幅下挫，截至1月17日，CCFI综合指数报1558点，环比下降0.2%，但SCFI报2131点，环比下降7.0%。具体来看，本周各大航信延续了上周的降温趋势，欧洲航线/地中海线报2279/3327美元/TEU，环比分别下跌6.6%/4.3%，美西/美东报4232/5960美元/FEU，环比分别下跌9.6%/4.3%。 小航线同步一致下跌，红海线报1311美元/TEU，下跌6.2%，澳新航线本周报1478美元/TEU，环比下跌19.6%，南美线报4304美元/TEU，下跌7.2%。本周，市场预期欧洲线将会重回苏伊士航线，此前刚刚谈妥的欧线长协价格或将因而被削减，导致欧线运价大幅下挫；同时，在联盟格局不稳定以及欧线大幅下跌的背景下，美线同步出现拐头向下的现象。中期来看，红海危机对欧线需求增速的一次性冲击已在2024年完全反应，随着运力的逐步投放，阶段性的供不应求效应逐步减弱，如未来回归苏伊士航线，或缩减全球集运周转需求近8-10%，欧线运价或因此大幅承压。美国方面，当前的经济数据暂不支持快速降息，或导致美国消费仍继续承压，特朗普上台后关税亦可能进一步提升，对需求形成压制。 投资标的上，中远海控业绩表现优异，1月10日发布年报预报，2024年度预计实现归母净利润490.82亿元，同比增长约105.71%；实现扣非归母净利润约489.89亿元，同比增长约106.25%，其中，单四季度预计实现归母净利润109.58亿元，同比+62.22%。公司积极回报投资者，2024半年度分红金额接近50%净利润，作为一线船东，公司在收入端和成本端均具备一定议价优势，EBITMargin始终保持行业领先，有望取得明显超越市场平均的收益率，建议关注是否具备弱β下的价值α投资机会。假设海控维持此前的分红政策，对应1月10日收盘价，海控预计股息率约为7.14%。 图7：CCFI综合指数 图8：SCFI综合指数 图9：SCFI（欧洲航线） 图10：SCFI（地中海航线） 图11：SCFI（美西航线） 图12：SCFI（美东航线） 散货方面，散运运价本周小幅下降，截至1月17日，BDI报987点，环比下跌5.8%。 分船型来看，本周所有船型运价均下跌，Cape船型表现相对坚挺，本周BCI下跌3.8%至1393点，小船更为疲软，BPI跌5.9%至897点，BSI本周报747点，环比跌幅8.8%。近期Cape运价出现快速剧烈波动，体现出全球对中国财政的期盼以及国际地缘局势不明朗的担忧，但考虑到当前船舶的老龄化情况，散货运价中长期来看或仍有脉冲上行机会，建议积极关注。 图13：散运运价表现 航空板块 民航春运最新情况。春运前7天，民航客运量累计达到1541万人次，同比增长7.3%。 据航班管家预测,2025年春运期间民航旅客量有望达到9252万人次,日均达231.3万人次,同比2019年增长26.9%,同比2024年增长10.9%。春运价格方面，由于去年同期票价基数较高，国内票价同比表现有所下滑，但考虑到今年春节多一天假期，探亲、旅游等因素出行需求对票价表现的支撑仍然值得期待。 航空上市公司公布12月经营数据：1）民航供给与需求继续修复，12月三大航整体客运量明显高于2019年同期水平，其中国内航线客运量表现更优（国航数据口径不可比，东航、南航国内客运量分别较2019年同期变化+2.8%、+7.2%），国际地区航线需求已恢复至2019年的九成以上（国航数据口径不可比，东航、南航客运量分别恢复至2019年同期的117.5%、92.4%）；由于12月是航空