【秋季策略报告回顾与展望】原油:夏半阴气始,淅然云景秋

核心观点与结论

• 需求转型与供需格局变化：未来半年国内需求进入转型关键节点，供需紧平衡格局将转向宽松。Brent油价90美元以上高位难以重现，运行区间以中低位为主，呈现震荡中枢下移趋势，上方压力位80美元/桶，下方目标位60美元/桶。
• 需求端分析：中国需求在金九银十有所增长但同比增幅偏低，增速放缓预期持续，冬季消费平淡。欧美需求边际改善但缺乏亮点，冬季出行需求或受天气影响减弱，欧洲取暖需求增量有限。全球总需求将进入低增长阶段，特朗普上台可能加剧贸易摩擦，对需求形成利空。
• 供给端分析：OPEC+减产计划由挺价转向份额竞争，长期减产托底力度减弱，每月增产约20万桶/日。美国产量增速将加速，特朗普政策利好传统能源行业，预计2025年产量达1400万桶/日以上。其他供给端地缘风险阶段性扰动，俄乌问题若升级或抑制俄罗斯出口，中东冲突需关注伊朗参与程度。
• 策略建议：推荐油价反弹后逢高做空Brent近月合约，入场点位80美元/桶以上，目标位65美元以下。
• 风险提示：宏观市场及产业风险可能驱动油价下行，需求端存在转型弱于预期的风险，供给端地缘局势升温可能导致油价突破90美元以上。

关键数据与研究结论

• 中国需求：金九银十原油消费同比增幅显著偏低，炼厂加工量与利润增速放缓，冬季消费相对平淡。
• 欧美需求：总需求边际改善幅度不大，冬季出行需求或不及夏季，欧洲取暖需求增量有限。
• OPEC+增产：12月起逐步取消部分减产，每月增产约20万桶/日，减产执行率不尽如人意。
• 美国产量：未来半年增速将加快，明年全年平均增长空间或达30万桶/日（2.2%），若投资扩张增长空间可达80-100万桶/日（6%）。
• 地缘风险：俄乌问题若升级短期抑制俄罗斯出口，中东冲突需关注伊朗参与程度及主要产油国态度。