汽车行业重大事项点评：政策持续发力，12月销量新高

事项： 乘联会发布数据，12月狭义乘用车产量294万辆，同比+10%，环比-3%； 批发308万辆、同比+11%、环比+4%。 评论： 政策持续发力，12月销量历史新高。12月乘用车批发销量为308万辆、同比+11%、环比+4%，4Q为877万辆、同比+12%、环比+32%。我们估计最终12月零售约271万辆、同比+10%、环比+15%；4Q零售733万辆、同比+17%、环比+27%。电车本月批发151万辆、同比+36%、环比+5%，渗透率48.9%、同比+9.1PP、环比+0.7PP。 1)库存：本月出口40万辆，同比-3%、环比-3%，年末2个月出口环比连续下滑，估计与俄罗斯10月1日再次提升车辆报废税有关，但也需要关注到环比影响量也相对有限。 同时以旧换新政策背景下，车企将更关注内销的冲量。12月对应最终渠道去库4万辆，低于历史季节性的的去库30万辆，我们认为主要在于主机厂对节前以旧换新政策延续有一定预期，需要保证门店现车来应对春节前的持续旺销。从我们测算数据看，现在总库存275万左右，燃油车库存90万左右，整体库存已低于去年同期。 2)价格：12月下旬行业折扣率环比微增（油车为主）至5.9%，环比+0.1%（12/10），较去年同期+1.6PP（12/25），显示油车年末依然积极应用促销资源，这也是比亚迪最后几周折扣略增的原因。 3)新能源：本月批发151万辆、同比+36%、环比+5%，渗透率48.9%、同比+9.1PP、环比+0.7PP。 4)自主：本月自主车企批发203万辆、同比+28%、环比+1%，自主占比66%、同比+7.7PP、环比-2.1PP。 2025年展望：1月8日两部委发布关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知，以旧换新政策正式延续且范围有所扩大。展望2025年需求节奏，因24年12月去库表现弱于历史季节性，库存没有得到充分去化，预计1-2月不会出现以往春节前的加库状态。同时24年8月补贴加码前整体需求并不及预期，基数不高，25年从宏观角度看内需有望改善，新能源车将继续受益，增速在2-3Q会相对亮眼。 最终，我们预计2025全年狭义乘用车零售2315万辆/+1.9%，批发2888万辆/+5.9%，其中出口558万辆/+21%，年末库存+15万辆，行业尤其自主新能源进入主动补库阶段。 投资建议：12月汽车继续热销，以旧换新政策延续，我们看好2025汽车尤其自主新能源销量增长，对自主整车及零部件提供坚实业绩支撑。 整车：推荐吉利汽车、比亚迪，看好自主龙一、龙二销量业绩超预期可能性；建议关注江淮汽车、赛力斯、上汽集团。 零部件：1）推荐龙头公司，现阶段业绩高增的确定性与外部估值压力相悖，反而带来布局机会，推荐新泉股份、星宇股份，建议关注敏实、继峰；2）机器人产业趋势加速背景下，推荐豪能股份、拓普集团、贝斯特；3）智驾平价化的产业机会建议关注亿咖通。 重卡：旺季一般在节后，建议1月适时提前布局，推荐重汽A、潍柴，建议关注重汽H。 风险提示：宏观经济、国内消费低于预期，汽车出口低于预期，新能源车销量低于预期，原材料价格波动等。 一、行业：销量、库存、价格 （一）销量 图表1：狭义乘用车月度批发销量同比增速（%） 图表2：乘用车零售月度注册量同比增速（%） 图表3：传统乘用车（剔除新能源）月度批发销量同比增速（%） 图表4：传统乘用车（剔除新能源）零售同比增速（%） 图表5：新能源车季度批发增速（%） 图表6：新能源车季度零售增速（%） 图表7：新能源车季度零售渗透率（%） 图表8：新能源车季度出口及增速（万辆，%） （二）库存 图表9：12月终端去库4万辆：渠道库存月度变化（按批发-零售-出口） 图表10：2015年至今库存系数及模拟库存系数 图表11：2015年至今渠道总库存（辆） 图表12：2015年至今燃油渠道总库存（辆） 图表13：11月经销商库存预警指数下降 图表14：11月经销商库存系数回升 （三）价格 图表15：GAIN行业整体月度终端优惠指数 图表16：GAIN整体月度价格变化指数 注： 注： 1）以样本车型成交折扣（MSRP-成交价）按销量加权平均计算行业月度优惠幅度，标签数字为当月平均优惠，折线数据为标准化指数（当月平均优惠-基点平均优惠）/基点成交均价*100 1）以样本车型成交价按销量加权平均计算行业月度成交均价，标签数字为当月均价，折线数据为标准化指数（当月均价/基点均价-1）*100 2）2020年7-8月样本车型调整导致数据波动较大 2）2020年7-8月样本车型调整导致数据波动较大 图表17：12月末折扣率放松：市场平均折扣率中位数（%） 图表18：12月末折扣额放松：市场平均折扣额中位数（元） 二、市场竞争 图表19：批发销量前十车企月度份额变化（前1-5名，截至2024年12月） 图表20：批发销量前十车企月度份额变化（前6-10名，截至2024年12月） 三、板块估值 图表21：乘用车PE近期回升：申万乘用车指数历史PE（截至2025年1月9日收盘） 图表22：零部件PE近期回升：申万零部件指数历史PE（截至2025年1月9日收盘） 图表23：乘用车PB近期回升：申万乘用车指数历史PB（截至2025年1月9日收盘） 图表24：零部件PB近期回升：申万零部件指数历史PB（截至2025年1月9日收盘） 图表25：申万乘用车相对沪深300走势（截至2025年1月9日收盘） 图表26：申万零部件相对创业板指走势（截至2025年1月9日收盘）