公司是国内重要白银企业，通过不断收购矿山实现扩张，目前控股6家位于内蒙古的矿业子公司及四川菜园子铜金矿。公司矿产资源量：白银7,231吨、黄金27吨、铅36万吨、锌93万吨；2021-2023年白银产量分别为226/203/145吨。
黄金产量将显著提升：公司2023年12月取得鸿林矿业53%股权，2024年10月计划收购剩余股权。菜园子铜金矿是鸿林矿业核心资产，拥有黄金资源量17.1吨，设计生产规模为39.6万吨/年，黄金平均品位2.8克/吨，达产后可年产黄金1.1吨左右；公司2021-2023年黄金产量为293/250/148公斤。
金山矿业技改完成，公司业绩拐点或现：公司2023年实现归母净利润1.48亿元，同比下滑59%。主要原因是金山矿业自2023年10月开始技改，导致银锭产销量下降；同时锌金属价格下跌以及控股子公司金业环保计提商誉减值准备。2024年9月，金山技改如期完成，生产经营恢复正常。此外，公司2024年12月完成对金山矿业剩余33%股权的收购，成为全资子公司；盛达集团承诺金山2025-2027年间的净利润应合计不低于4.7亿元，低于部分将补偿公司。
预计2025年金银价格依然较强：黄金长期趋势反映美元货币信用体系的边际变化，美国持续的赤字货币化及对他国美元资产的干预和强势，推升各国央行增持黄金，边际弱化了美元地位，中短期受到美联储降息节奏及市场风险偏好的影响。银价从长周期来看与金价走势类似，但由于工业需求占比超40%，其工业属性较黄金更强，金银比修复使得白银后期具备更大的价格弹性。
盈利预测与估值：随着各项产能逐步投产，公司业绩有望得到释放。预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.2/5.3/7.3亿元（+115.4%/66.7%/37.4%），EPS分别为0.46/0.77/1.06元。通过多角度估值，预计公司合理估值区间为15.7-16.9元，相对于目前股价有16%-25%溢价空间，首次覆盖给予“优于大市”评级。
风险提示：项目建设进度不及预期；白银产量波动；白银、铅、锌价格大幅下降；安全和环保风险。
