核心业务稳固；对电子商务和人工智能的长期发展持乐观态度

核心观点

腾讯核心业务表现稳健，对电商和AI的长期发展持乐观态度。预计2024年第四季度，腾讯将继续呈现强劲的盈利表现，主要受游戏收入增长强劲和营销业务弹性支撑。分析师对微信电商和AI作为营销业务关键增长驱动力的潜力表示认可，并认为腾讯在AI竞争中保持领先地位。同时，分析师认为美国CMC名单的列入不会影响腾讯的业务或禁止投资者进行交易，近期从USTR“臭名昭著市场名单”中删除是另一个积极信号。

关键数据

• 预计2024年第四季度总收入同比增长8%至1676亿元人民币，非IFRS净利润同比增长29%至552亿元人民币。
• 游戏收入预计同比增长17%，国内/海外游戏收入分别增长19%/11%。
• 营销收入预计同比增长12%，将继续优于同行，得益于广告技术进步和广告负载增加。
• 金融科技业务受消费情绪疲软影响，预计收入同比增长2%。
• 预计2024年非IFRS净利润率将同比增长5个百分点至32.9%，主要受高利润率游戏和营销业务增长强劲推动。

研究结论

腾讯当前交易市盈率为2025年非IFRS市盈率的14倍（若排除战略投资则为12倍），考虑到2024-2026年预期盈利复合年增长率（18%），我们认为其具有吸引力。分析师维持对腾讯的“买入”评级，目标价定为港币525.00元，上调幅度为34.7%。

估值方法

分析师采用可比公司分析法（SOTP）对腾讯进行估值，将腾讯的业务分为在线游戏、社交网络服务（SNS）、营销、金融科技、云和战略投资六个部分，并根据各部分的预期盈利和行业估值水平分别进行估值，最终得出目标价。

风险提示

• GPM扩张不及预期
• 传统游戏收入下降
• 宏观经济风险影响广告和FBS收入增长