工业生产进一步恢复，经济增长完成目标

——蔡含篇 A0012-20250119 北京大学国民经济研究中心宏观经济研究课题组 蔡含篇 陈丽娜 联系人：蔡含篇 联系方式：gmjjyj@pku.edu.cn 北京大学国民经济研究中心 要点 ●GDP增长5.0%，完成增长目标 ●工业经济超预期加快发展，制造业是主要支撑 ●低基数效应，消费额增速小幅上涨 ●东部地区地产投资探底继续，全部投资增速小幅回调 ●对东盟贸易恢复，进、出口额增速双涨 ●政策效应释放，核心CPI稳中有升 ●新政落地生效，信贷需求仍待发力 ●展望未来：稳增长政策持续发力，经济复苏继续 内容提要 2024年，GDP同比增长5.0%，较2023年下降0.3个百分点。国内外环境愈加复杂，坚持稳中求进，经济运行总体平稳，经济结构调整继续。12月12日，中央政治局会议指出，“当前外部环境变化带来的不利影响加深，我国经济运行仍面临不少困难和挑战，主要是国内需求不足”，同时表示“我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，长期向好的支撑条件和基本趋势没有变”。 GDP部分：2024年，国内生产总值为1349084亿元，同比增长5.0%，完成了全年经济增长目标。其中，第一产业增加值91414亿元，同比增长3.5%；第二产业增加值492087亿元，增长5.3%；第三产业增加值765583亿元，增长5.0%。当前国内外环境愈加复杂，对经济形成较大的压力。 供给端 2024年12月，全国规模以上工业增加值同比增长6.2%，较上期提高0.8个百分点，高于市场预期，其中制造业同比增速提高1.4个百分点成为本月规模以上工业增加值超预期增长的主要支撑。2024年1-12月，规模以上工业增加值同比增长5.8%，继续较上期持平。伴随9月底新一轮稳增长政策开始落地执行，叠加持续推进的设备以旧换新和金融支持政策，工业增速持续高位运行，工业经济平稳发展仍有政策支撑。 需求端 消费方面：2024年12月，社会消费品零售总额同比增长3.7%，较11月上涨0.7个百 北京大学国民经济研究中心 分点。低基数效应叠加政策推动，本月消费额增速小幅上涨，但居民收入增速下降依然是导致当前居民消费增速低位徘徊的根本因素。 投资方面：2024年1-12月，全国固定资产投资同比增长3.2%，较1-11月份下降0.1个百分点，较上半年下滑0.7个百分点。受东部地区房地产下滑影响，本月房地产投资增速继续下滑，拉低全部投资增速下行，但民间投资与外商投资降幅呈显著收窄。 出口方面：2024年12月，出口总额3356.3亿美元，同比增长10.7%，较前月上涨4.0个百分点。12月汽车（包括底盘）出口额增速显著上涨，与此同时，中国对欧盟、东盟出口额增速也在无低基数效应的情况下继续上涨，年末中国对主要经济体出口增速上涨是拉高本月出口额增速的主要因素。 进口方面：2024年12月，进口总额2307.9亿美元，同比增长1.0%，较前月上涨4.9个百分点，进口额增速止跌反弹。12月中国从东盟、日本等东亚地区进口额增速上涨明显，12月中国制造业PMI为50.1，中国制造业PMI已连续三个月位于荣枯线以上，但国内经济结构调整继续，减少了对铁矿石等传统大宗商品的需求，叠加外部环境多变，使得本月进口增速止跌反弹，整体依然底部运行。 价格 CPI：2024年12月，CPI同比增长0.1%，较11月下降0.1个百分点，环比增长0.0%，较11月上涨0.6个百分点，反映出当前居民消费需求依然相对不足，整体经济活跃度不高，政策有待进一步发力，但通过对具体数据分析发现，“稳增长、促消费”政策效应释放，居民消费逐渐恢复。 PPI：2024年12月，PPI同比下跌2.3%，降幅较11月收缩0.2个百分点，环比增长-0.1%，较11月下降0.2个百分点，反映出当前有效需求不足，经济压力依然存在，叠加经济结构调整继续，PPI增速依然底部徘徊，经济仍需进一步刺激。 货币金融 社会融资：2024年12月，新增社会融资规模28507亿元，同比多增9181亿元，大幅高于市场预期。总体而言，伴随人民币贷款的持续拖累，本月政府债券和企业债券融资继续形成重要支撑，加之未贴现银行承兑汇票的少许冲量，新增社融规模转正，但实体经济融资需求依然不足，信贷规模持续同比少增，政策效果待充分释放。 人民币贷款：2024年12月，新增人民币贷款9900亿元，同比少增1800亿元，高于市场预期。总体而言，尽管12月信贷规模表现高于市场预期，但信贷结构表现异常突出，中 北京大学国民经济研究中心 长期贷款大幅少增，且主要源自企事业单位中长期贷款的大幅少增，而居民户在新一轮稳增长政策带动下持续边际好转态势，后续仍有待政策稳固。 M2：2024年12月末，狭义货币（M1）余额67.09万亿元，同比下降1.4%，较上期下降2.3个百分点；广义货币（M2）余额313.53万亿元，同比增长7.3%，较上期提高0.2个百分点。总体而言，12月末M1同比增速维持触底反弹趋势，下降幅度继续收敛，M2同比增速维持企稳态势，受此影响M2-M1增速剪刀差进一步收缩，社融-M2增速剪刀差出现企稳，表明企业预期边际改善，资金活化程度继续边际提升，但资金流动性仍维持相对平衡。 北京大学国民经济研究中心 正文 GDP：GDP增长5.0%，完成增长目标 2024年，国内生产总值为1349084亿元，同比增长5.0%，完成了全年经济增长目标。其中，第一产业增加值91414亿元，同比增长3.5%；第二产业增加值492087亿元，增长5.3%；第三产业增加值765583亿元，增长5.0%。当前国内外环境愈加复杂，对经济形成较大的压力。 具体而言，从需求端来看，房地产探底进入深水区，抑制三产投资上涨，2024年全国固定资产投资514374亿元，同比增长3.2%，投资增速进一步下滑。受收入增速放缓影响，2024年社会消费品零售总额487895亿元，同比增长3.5%，消费增速有待进一步提高。受基数效应影响，进出口增速继续小幅上涨。2024年货物进出口总额61622.9亿美元，同比增长3.8%。从供给端看，2024年全国规模以上工业增加值同比增长5.8%，较2023年上涨1.2个百分点，工业生产稳步复苏。 总体而言，2024年经济运行平稳，受收入增速下行影响消费额增速下滑，房地产开发投资拖累固定资产投资，进出口增速则小幅上涨，工业生产稳步恢复，全年GDP同比增长5.0%，完成全年经济增长目标。 工业增加值部分：工业经济超预期加快发展，制造业是主要支撑 2024年12月，全国规模以上工业增加值同比增长6.2%，较上期提高0.8个百分点，高于市场预期，其中制造业同比增速提高1.4个百分点成为本月规模以上工业增加值超预期增 北京大学国民经济研究中心 长的主要支撑。2024年1-12月，规模以上工业增加值同比增长5.8%，继续较上期持平。伴随9月底新一轮稳增长政策开始落地执行，叠加持续推进的设备以旧换新和金融支持政策，工业增速持续高位运行，工业经济平稳发展仍有政策支撑。 分三大门类看，2024年12月采矿业增加值同比增长2.4%，制造业同比增长7.4%，电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长1.1%，分别较上期变化-1.8、1.4、-0.5个百分点，工业增加值同比增速在基数抬升的前提下仍有超预期提升，得益于新一轮稳增长政策的落地生效。其中，制造业同时在国家设备以旧换新以及金融支持下，生产效率和生产动力得到较强支撑，在基数抬升0.4个百分点的前提下依然实现较快增长；采矿业同比增速虽有略微下降但总体依然高于近两年运行中枢；电力、热力、燃气及水生产和供应业随着极端天气缓解以及基数抬升，增速出现明显回落。 分企业性质看，2024年12月国有及国有控股企业、股份制企业、外商及港澳台投资企业、私营企业规模以上工业增加值分别同比增长3.1%、6.5%、5.6%、5.7%，分别较上期变化-0.8、0.5、2.2、1.2个百分点。整体而言，各类企业工业产出保持平稳态势，边际变化仍以加快发展为主基调，稳增长政策效果在持续发挥。其中，国有及国有控股企业和股份制企业在基数不变的前提下，国企产出边际下降0.8个百分点，股份制企业产出边际加快0.5个百分点，整体仍是平稳发展，外商及港澳台投资企业在基数抬升2.5个百分点的情况下边际加快2.2个百分点，私营企业在基数抬升0.2个百分点下边际加快1.2个百分点，显示多轮稳增长政策效果的确在持续释放。例如，12月制造业采购经理指数继续维持至荣枯线上方，显示未来扩张趋势仍有政策支持，但12月工业企业利润依然负增长值得关注。 此外，高技术产业在国家相关产业政策支持下发展依然较为活跃，12月同比增速7.9%， 北京大学国民经济研究中心 累计增速8.9%，分别较上期变化0.1、-0.1个百分点，同时分别高于工业增加值1.7、3.1个百分点，虽然增速受基数抬升影响有所下降，但整体依然是连续多月大幅高于工业增加值增速，显示当前制造业高端化、智能化步伐仍在加快，高技术产业依然是未来我国经济发展的主要落脚点和重要增长点。 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 消费部分：低基数效应，消费额增速小幅上涨 2024年12月，社会消费品零售总额同比增长3.7%，较11月上涨0.7个百分点。 低基数效应叠加政策推动，本月消费额增速小幅上涨。2023年11月，社会消费品零售总额同比增长10.1%，较12月高2.6个百分点，对本月形成低基数效应；另外，部分零售品在10月份存在过度消费，透支了11月的消费额度，拉低了11月消费额增速的现象在12月不存在，间接拉高部分零售品增速。 从具体消费品类型来看，12月化妆品类、体育娱乐用品类、家用电器和音像器材类、文化办公用品类消费额增速上涨显著，分别较11月上涨27.2、13.2、17.1、15.0个百分点；汽车类、建筑及装潢材料类消费额增速则下降，分别较11月下降6.1、2.1个百分点。 与历史数据相比，当前消费额增速依然位于底部，消费增速上行根本上依然取决于收入增速的上涨以及就业的稳定。2024年，全国居民人均可支配收入同比增长5.3%，较2023年下降1.0个百分点。保证消费增速可持续稳定上涨，居民收入增速有待进一步提高。 图8餐饮收入和商品零售当月同比增速（%） 图10各类零售额当月同比增速（%） 投资部分：东部地区地产投资探底继续，全部投资增速小幅回调 2024年1-12月，全国固定资产投资同比增长3.2%，较1-11月下降0.1个百分点，投资增速小幅下降。其中，一产增速较前期上涨0.2个百分点，二产增速与前期持平，三产增速则较前期下降0.1个百分点；基建投资增速较前期下降0.1个百分点，房地产投资增速则较前期下降0.1个百分点。 1-12月，房地产投资同比增长-10.6%，较1-11月下降0.2个百分点，分区域来看，除东部、东北地区房地产投资增速下降，中部地区、西部地区则继续触底反弹。1-12月东部、东北地区房产投资同比下降11.0%、21.8%，降幅较1-11月扩大0.6、0.2个百分点，东部地区房地产投资占全国地产投资的60%左右，其投资增速的持续下滑使得全部投资增速难以上行。当前稳定的投资增速平稳走势仍得益于“大规模设备更新”政策落实。受其影响，2024年以来，设备工器具购置增速保持高速增长值，1-12月同比增长15.7%，高于全部投资增速 北京大学国民经济研究中心 12.5个百分点，是当前推动投资需求的主要支撑。 当前外部环境多变，外需收缩，企业利润下滑，抑制民企投资积极性。美西方对华政策一再趋紧，欧盟、美国、加拿大等国对华电动车加征高额关税。外需收缩、产业链断裂影响企业利润增长，1-11月工业企业利润同比增长-4.7%，较前期下滑0.4个百分点。持续低迷的企业利润降低了民间投资的积极性，1-12月民间投资同比增长-0.1%，低于全部投资3.3个百分点。 调结构方面，高技术产业投资继续引领全部投资