空调塑料风叶龙头，横向扩展推动汽零业务

投资要点 事件：公司发布]2024年业绩预告，预计2024年实现归母净利润5300万元-6000万元，同比增长50.5%-70.4%；实现扣非归母净利润5050万元-5750万元，同比增长47.9%-68.4%。2024年，公司受益于空调市场国内需求增加及海外出口增长，以及公司产品技术、质量和生产效率提升，公司塑料空调风叶销售收入和利润也实现同比增长。此外，公司通过全资子公司广州顺威新能源汽车有限公司完成收购骏伟科技75%股权，骏伟科技成为公司的控股孙公司。骏伟科技于2024年7月起被纳入公司合并财务报表范围，报告期内骏伟科技贡献了部分利润。 空调风叶全球市占率第一，空调高景气度带动公司营收增长。2024年中国家用空调内销在家电国补政策下实现稳健增长，外销则在海外需求复苏背景下实现快速增长。根据产业在线数据，2024年前11个月空调内外销分别累计销售9678.8万台/8630.2万台，分别同比增长3.5%/35.9%。下游空调行业需求的快速增长有效带动公司营收增长，2024年前三季度公司塑料空调风叶业务增长带动营收同比增长22%至20.4亿元。经过32年的发展，公司已经成为低压送风系统领域龙头企业，风机风道研发综合实力全球领先。据公司官方信息显示，目前公司塑料空调风叶业务在全球市场占有率排名第一（超35%）。 依托核心优势，横向扩展汽车业务。依托产业链一体化优势，公司已经具备产品开发、试验检测和制造，模具设计开发、检测与制造等能力，拥有精密模具、精密注塑及改性材料三大核心竞争力。公司于2024年6月收购江苏骏伟75%股权，收购后将形成超10亿规模的汽车业务收入，成为顺威股份“风叶+汽车”战略的重要引擎和盈利增长点。 盈利预测。公司长期领军塑料空调风叶市场，受益于以旧换新政策。同时汽车配件等成长性领域也在公司大力布局下持续增长。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.08元、0.12元、0.14元，对应PE分别为75、50、42倍。 风险提示：原材料价格波动风险；全球经济增速放缓导致需求下滑风险；订单增长不及预期的风险。 指标/年度 1主营业务塑料空调风叶领先，逐步向多领域扩展 1.1聚焦风叶主导产品，实现业务多元化 公司是国内最早从事高效低噪塑料风叶研发、制造、销售和服务的专业企业，具有完整的“塑料改性-模具设计制造-高效低噪塑料风叶设计及智能制造”产业链，是国内外最具竞争实力的空调配件企业之一。公司依托产业链一体化优势，通过聚焦风叶主导产品，已逐步向新材料、汽车零部件、智能制造等高盈利成长性领域拓展，加快汽车零部件的多品类、多基地配套布局，实现公司主营业务领先化、业务多元化。 公司成立于1992年，于1994年和1995年分别设立风叶研发和应用材料研究中心，拥有了“塑料改性-模具设计制造-塑料风叶”设计及制造的完整产业链。2005年和2007年分别在武汉、昆山和芜湖建立生产基地。2012年，顺威股份上市。2013年至2019年持续扩大产能规模，在青岛、泰国、邯郸、合肥建立生产基地。同时，2013年公司初步尝试切入汽车注塑配件业务，培育新利润增长点。2022年，公司进一步加大汽车零部件市场布局力度，广州顺威新能源汽车有限公司成立。2024年，公司收购江苏骏伟75%股权，实现公司在汽车精密结构件的多个业务布局，提升公司在汽车零部件行业的核心竞争力和市场地位 。 图1：公司发展历程 公司主要产品为塑料空调风叶，风叶是影响空调整机性能的关键配件产品。其功能是通过风叶旋转促使空气流过换热器，使换热器里面的冷媒与外面的空气进行热量交换，从而达到空调器制冷或制热的目的。空调风叶的质量直接关系着空调的风量、噪音、制冷制热能力和能效比等关键技术指标，是有效降低空调噪音、提高节能效果的重要影响因素。根据空调风叶的使用用途和气流进出叶片的特点，分为三类：贯流风叶、轴流风叶及离心风叶： 贯流风叶主要用于挂壁式分体空调室内机，体积较小，结构紧凑，由轴盖、端盖和多节贯流中节通过超声波焊接而成，生产工艺较复杂，运转时产生的是扁平的气流，流量大，压力较低，气流比较柔和。 轴流风叶主要用于分体空调室外机及窗式空调机室外侧，体积相对较大，在运转时能产生流量较大的具有较低压力的轴向气流，将冷凝器中散发的热量吹向室外。 离心风叶主要用于分体立柜式空调室内机、窗式空调机室内侧、中央空调风机盘管、吊顶式中央空调以及移动空调，在运转时能产生较高压力的气流，气流速度大，送风距离远。 表1：公司三种主要风叶生产技术情况 公司的业务体系中除主营产品塑料空调风叶外，还包括了各类高性能风叶、改性塑料、汽车零部件、模具开发及智能制造设备的自主研发和制造，形成了“塑料改性-模具设计制造-高效低噪塑料风叶设计及智能制造”产业链的完整的产业链，是国内少数具有全面配套能力的专业塑料空调风叶制造商之一。 图2：塑料风叶生产工艺流程涉及产业链 广开投控股，股权结构稳定。公司控股股东为广州开发区投资集团有限公司，股权结构稳定，通过子公司覆盖了“塑料改性-模具设计制造-高效低噪塑料风叶设计及智能制造”的完整产业链，包括广东、昆山、芜湖、青岛、武汉，子公司大部分集中在广东，覆盖了公司全部业务线。 公司业务布局以塑料空调风叶为核心，子公司在职能上呈现明显的分工，如武汉顺威电器有限公司，昆山顺威电器有限公司以及芜湖顺威精密塑料有限公司负责塑料空调风叶业务，广东顺威智能科技有限公司以及芜湖顺威智能科技有限公司负责智能电子、模具、汽车零配件等业务。 图3：公司股权结构 1.2家电国补带动营收增长，盈利能力表现稳定 公司营业收入自2021年突破21亿元，2021年-2023年小幅波动，最终2023年同比2021年增长6.28%。2024年受益于“以旧换新”等政策推动下的国内家用空调内销市场稳健发展，以及国外空调市场需求增加，前三季度公司塑料空调风叶业务增长带动营收同比增长22%达到20.4亿元；利润端来看，公司2020年归母净利润同比增长199.7%至0.27亿元，2021年-2023年维持在0.35亿元上下，2024年前三季度归母净利润达0.43亿元，同比增长40.1%。 图4：2019-2024Q3公司营业收入及增速 图5：2019-2024Q3公司归母净利润及增速 近五年来，公司主营业务塑料空调风叶持续占据核心地位，收入及利润贡献稳定在70%左右，是公司的主要收入来源和利润支撑。2020年，随着汽配业务的前期铺垫与拓展，导入项目逐步增加，汽配产品的销量规模逐步，2022年，公司加大汽车零部件业务的布局力度，战略定位逐步向“风叶+汽车”转型。得益于汽车零部件业务的快速发展，其利润贡献由2020年的5.8%增长至2023年的7.6%，该业务在公司整体收入结构中的重要性日益凸显。 其他细分业务上，模具业务方面，收入占比近年在9%左右小幅波动，但2023年因子公司原有市场客户订单萎缩导致业绩明显下滑，业务增长受到一定制约；改性塑料业务表现出显著的增长趋势，收入占比由2019年的6.7%提升至2024H1的17%。 图6：2019-2024H1年公司分业务收入情况（亿元） 毛利率方面，塑料空调风叶和模具业务的毛利率维持在相对稳定的20%左右，而改性塑料毛利率和汽车零部件业务则呈逐年下滑态势。改性塑料毛利率由2019年的18.2%下降至2024H1的6.9%，对公司整体盈利能力形成一定拖累。汽车零部件业务因市场竞争激烈，毛利率由2020年的29.4%下降至2024H1的20.1%。 公司整体毛利率和净利率在2020年因汽车零部件业务的推动实现结构性改善，2021年因改性塑料、塑料空调风叶及模具业务毛利率下降而下滑至17.9%。近两年，随着各业务板块收入结构及毛利率的变化，整体毛利率和净利率趋于稳定。 图7：2019-2024H1公司分业务毛利率 图8：2019-2024Q3公司整体毛净利率 2盈利预测 关键假设： 假设1：以旧换新政策带动上游空调市场增长，假设2024-2026年公司塑料空调风叶销量分别同比增长20%、10%、5%。 假设2：公司持续优化工艺流程，推进降本增效，毛利率稳中有升，假设2024-2026年公司塑料空调风叶毛利率为21.50%、22.00%、22.50%。 假设3：公司大力发展汽车零部件业务，假设2024-2026年公司汽车配件营收分别同比增长分别为10%、10%、10%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表2：分业务收入及毛利率 公司长期领军塑料空调风叶市场，受益于以旧换新政策。同时汽车配件等成长性领域也在公司大力布局下持续增长。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.08元、0.12元、0.14元，对应PE分别为75、50、42倍。 3风险提示 原材料价格波动风险；全球经济增速放缓导致需求下滑风险；订单增长不及预期的风险。