医药生物行业报告：2024年国家医保基金运行稳中求进，各改革措施成效显著

l一周观点：国家医保局召开新闻发布会，2024 年稳中求进，各改革措施成效显著 1 月 17 日，国家医保局召开“保障人民健康赋能经济发展”新闻发布会，介绍医保基金运行及相关情况，整体来看，2024 年我国医保基金收支平衡、略有结余。此次新闻发布会就医保目录调整、集采、医保结算、DRG/DIP2.0 版、惩戒商业贿赂、“四同药品”、生育支持政策等关键内容进行详细讲解，各改革措施成效显著。 l本周细分板块表现 本周医药生物上涨 2.67%，跑赢沪深 300 指数 0.53pct，在 31 个子行业中排名第 25 位。从子板块表现来看，本周医疗耗材板块涨幅最大，上涨 5.03%；其他生物制品板块上涨 3.85%，医院板块上涨3.2%，化学制剂板块上涨 2.94%，疫苗板块上涨 2.91%；线下药店板块为唯一下跌子板块，跌幅 0.47%，体外诊断板块上涨 1.37%，医疗研发外包板块上涨 1.59%，中药板块上涨 2.08%，血液制品板块上涨2.12%。 l推荐及受益标的： 推荐标的：康缘药业、佐力药业、益丰药房、九州通、上海医药、太极集团、国际医学、新里程、美年健康、微电生理、迈普医学、迈瑞医疗、怡和嘉业、昌红科技、拱东医疗。 受益标的：心脉医疗、先健科技、归创通桥-B、康方生物、迪哲医药、云顶新耀、恒瑞医药、海思科、信达生物、亚盛医药、百济神州、天士力、以岭药业、方盛制药、老百姓、一心堂、大参林、健之佳、漱玉平民。 l风险提示： 行业竞争加剧风险、政策执行不及预期风险、行业黑天鹅事件。 1一周观点：国家医保局召开新闻发布会，2024 年稳中求进，各改革措施成效显著 1 月 17 日，国家医保局召开“保障人民健康赋能经济发展”新闻发布会，就医保基金运行及相关情况进行详细讲解，包括医保目录调整、集采、医保结算、DRG/DIP2.0 版、惩戒商业贿赂、“四同药品”、生育支持政策等关键内容。 整体来看，2024 年我国医保基金收支平衡、略有结余。2024 年全国基本医保基金总收入 3.48 万亿元，同比增长 4.4%，全国医保基金总支出 2.97 万亿元，同比增长 5.5%，支出过快增长的态势有所遏制，支出增速与收入增速的协调性有所增强。 国家医保药品目录建立丙类目录支持创新：7 年来，医保药品目录已累计新增了 835 种新药好药，2024 年新增的“全球新”创新药达到了 38 种，创历年新高。丙类目录作为基本医保药品目录的有效补充，主要聚焦创新程度很高、临床价值巨大、患者获益显著，但因超出“保基本”定位暂时无法纳入基本医保目录的药品，在使用范围上积极引导支持商业健康保险将丙类目录药品纳入保障范围，商保结算价格由国家医保局组织保险公司与医药企业协商确定，探索更严格的价格保密措施；丙类目录与每年的基本医保药品目录调整同步开展，计划于 2025年年内发布第一版，从 2025 年开始，医保药品目录调整时间会适当提前，预计从 4 月 1 日开始申报，争取 9 月份完成,2025 年拟采取“预申报”的过渡措施，对 4 月初申报开始时尚未获批，但预计 5 月底前能够获批的新药，企业可进行预申报，只要在 5 月底正式批准，就能够参加后续的专家评审环节。 集采促进供需有效匹配，实现“腾笼换鸟”，拓展外部市场，减少回款周期。 医保局希望主动避免在同一种成分、同一个靶点上过度重复立项，避免加剧供大于求。2018 年以来，国家组织药品带量采购累计节省医保基金 4400 亿元左右，其中用于谈判药使用超 3600 亿元，即“老药”集采省下来的钱 80%用于创新药，集采充分发挥了减负担、腾空间、促改革的动能转换作用。在市场拓展方面，国家医保局以药品耗材交易为切入点，分板块促进现有药品交易平台做强做出特色，发挥资源整合的集体优势，助力中国市场全球买、医药企业全球卖（以中国东盟医药区域集采平台为例）。2025 年，医保部门将持续深入推进药品、医用耗材集中带量采购，包括国家层面将在上半年开展第 11 批药品集采，下半年开展第 6批高值医用耗材集采，将在地方层面开展具备专业特色的全国联盟采购预计达到 20 个左右，包括中成药、中药饮片以及高值耗材等，预计 2025 年国家和联盟组织开展的药品集采品种将达到 700 个。集采赋能还体现在医保直接结算上，如内蒙古一家大型医药企业集采前后回款周期缩短了 300 天左右，仅此一项就为企业每年节省 4000 多万元的资金成本。 医保结算周期加快，职工医保个人账户跨省共济盘活存量资金：医保局积极推进“快给钱”，加快实现即时结算，努力提高资金拨付频次和效率，实现多次拨、快速拨。2025 年的目标是全国 80%左右统筹地区基本实现即时结算，2026 年全国所有统筹地区实现即时结算。福建厦门全市 2000 余家定点医药机构均已接入即时结算系统，医药费用对账后次日即可拨付医保资金；安徽在全国率先实现全省即时结算，定点医疗机构当天发生的住院医疗费用次日可由医保部门按比例拨付；河北、浙江、贵州、海南、青海等省份也在全省积极推进。在盘活存量资金方面，2024 年 12 月 2 日，国家医保局在江苏苏州正式启动全国医保个人账户跨省共济；通过改革，将丰富约 6000 亿流量资金的使用场景，拓展 1.44 万亿存量资金的使用深度。 DRG/DIP2.0 版切换顺利，预付金等配套机制快速落地：到 2024 年 12 月，116个统筹地区已经提前上线 2.0 版分组方案，其余统筹地区也都完成了细化分组、数据测算等准备工作，2025 年 1 月初按时切换分组版本。医疗机构普遍反映新版分组更加贴近临床实际，符合医疗机构发展需求。在配套机制方面，70%以上的统筹地区建立了预付金机制（2024 年全国 72%的统筹地区安排预付金 943 亿元），95%以上的统筹地区建立完善了特例单议、意见收集、沟通协商和数据工作组机制。2025 年 3 月 31 日前，所有统筹地区的数据工作组都要投入实际运作，向医疗机构公布数据，主动“亮家底”，增进医疗、医保理解互信。 医药企业商业贿赂等行为惩戒措施方面更为严格，打击欺诈骗保成效明显：2024 年全国共追回医保基金 275 亿元，通过“异常住院”“倒卖医保药品”等模型追回医保资金近 6 亿元，通过“男女检查、男女用药”“糖化血红蛋白”等大数据筛查线索追回医保资金近 1 亿元，通过智能监管子系统挽回医保基金损失 31亿元。针对商业贿赂等行为惩戒，2025 年会更加严格，一是调整评价标准，将现行的四档调整为三档，同时下调“特别严重失信”涉案金额评级标准。二是增强部门协同，将更多行业主管部门发现或移送的问题线索和查办结果作为失信事实来源。三是强化惩戒力度。 “四同药品”挂网价格有望在全国范围进一步规范：目前，“四同药品”价格治理目标已基本实现，总计规范了 2.7 万余个药品品规的价格。目前正在建设全国挂网药品价格一览表，全量汇总展示各地挂网价格信息并对首涨、高涨幅等异常价格行为予以标识。 生育支持政策方面继续加强保障：加强生育医疗费用待遇保障，根据基金可承受能力，加强产前检查和住院分娩医疗费用保障；做好辅助生殖技术医疗费用保障，提升管理水平。目前，31 个省份和兵团均已将辅助生殖纳入医保，2024 年已惠及超 100 万人次；推进生育医疗费用直接结算，鼓励有条件的地区将生育津贴按程序直接发放给参保女职工，生育津贴拨付业务在 10 个工作日内办结。 2本周（2025 年 1 月 13 日-2025 年 1 月 17 日，下同）表现及子板块观点 2.1本周医药生物上涨 2.67%，多数子板块上涨，医疗耗材涨幅最大 本周医药生物上涨 2.67%，跑赢沪深 300 指数 0.53pct，在 31 个子行业中排名第 25 位。 图表1：本周医药生物上涨 2.67%，跑赢沪深 300 指数 0.53pct（单位：%） 图表2：本周医药生物涨跌幅在31个子行业中排名第25位（单位：%） 本周医疗耗材板块涨幅最大，上涨 5.03%；其他生物制品板块上涨 3.85%，医院板块上涨 3.2%，化学制剂板块上涨 2.94%，疫苗板块上涨 2.91%；线下药店板块为唯一下跌子板块，跌幅 0.47%，体外诊断板块上涨 1.37%，医疗研发外包板块上涨 1.59%，中药板块上涨 2.08%，血液制品板块上涨 2.12%。 图表3：本周大部分子板块上涨，医疗耗材板块涨幅最大 2.2细分板块周表现及观点 选股思路：出海耗材，如 IVD、手套等，订单型驱动，业绩确定性高；ICL，三季度低基数、DRG 推动下外包渗透率提升、竞争格局改善中；GLP-1 原料药，GLP-1 药物新剂型及新适应症带来原料药需求持续提升，国产龙头企业产能与订单加速爬坡；血制品，院内刚需，头部企业采浆增速预计保持较快增速。 （1）医疗设备 本周医疗设备板块上涨 2.64%。最新交易日，2025 年 1 月 17 日，医疗设备板块市盈率（TTM）为 31.20 倍，处于历史分位点为 18.04%，历史最大值为140.90，平均值为 44.76 倍，我们认为板块估值上涨空间较大，建议积极布局。 24Q4 各省份有望逐步落地以旧换新政策，相关院内招标启动，11 月份后，公开招标数量明显提升，设备厂家在 24Q4 有望受益于以旧换新订单落地，建议密切关注各地设备采购招标进展，预计春节后有望迎来第二波以旧换新采购高潮。从交付周期维度考量，我们认为部分中小设备生产厂家有望在 24Q4 开始兑现政策红利，大型设备生产厂家预计在 25Q1 开始实现业绩高增长。叠加 23 年下半年医疗设备板块整体业绩低基数，我们认为 24Q4 板块有望进入业绩恢复区间。建议优先关注中小型医疗设备以旧换新方向。此外，2024 年 12 月，财政部网站发布通知，就《关于政府采购领域本国产品标准及实施政策有关事项的通知(征求意见稿)》向社会公开征求意见。《征求意见稿》提出，拟在政府采购活动中， 对于既有本国产品又有非本国产品参与竞争的，对本国产品的报价给予 20%的价格扣除，用扣除后的价格参与评审，利好国产医疗设备厂家。上海市科学技术委员会印发《上海市促进科学仪器和科研试剂创新发展行动方案（2025-2027 年）》的通知，有望促进科研设备国产替代。 推荐标的：迈瑞医疗、海尔生物。受益标的：开立医疗、聚光科技、新华医疗、山外山、澳华内镜、海泰新光、联影医疗、微创机器人。 （2）医疗耗材 本周医疗耗材上涨 5.03%,在医药生物子版块中领涨，其中 46 家公司全部上涨。1 月份进入业绩预告期，业绩超预期的标的股价增幅相对更亮眼。建议关注几个方向：1）高景气相关标的。相关行业赛道因为行业增速快、国产份额低、国内外竞品少等原因，相关企业具有高增长，景气度较高；2）集采促进相关标的。 集采落地且进入稳态赛道。某些集采产品已接近或超过 1 年，业绩开始进入低基数阶段，代理商库存和院内使用已进入稳定状态，或集采标内用量已用完有望抢夺集采标外市场的相关企业；3）困境反转相关标的。过去因下游库存较多、临床推广受限等原因导致过去业绩受限，目前相关原因已有明显改善的相关企业； 4）部分 PEG 较低的中小市值企业。医疗器械中大部分企业市值低于 50 亿，这部分企业在 24 年上半年关注度较低，但由于增速较快，部分企业 PEG 较低，可以关注。其次，预计部分企业在 1 月份将公布 24 年业绩预告，关注 1 月份预告有望超预期的标的。 推荐标的：英科医疗、迈普医学、怡和嘉业、微电生理、拱东医疗。 受益标的：心脉医疗、康拓医疗、惠泰医疗、奥精医疗、维力医疗、可孚医疗、中红医疗。 （3）IVD 板块 本周 IVD 板块上涨 1.37%。最新交易日，2025 年 1 月 17 日，体外诊断板块市盈率（TTM）为 23.85 倍，处于历史分位点为 20.78%，历史最大值为 173.46，平均值为 45.12 倍，我们认为板块估值上涨空间较大，建议积极布局。本周，国家流