端游有望加速增长，手游企稳，业绩有超预期可能性

2025-01-20 孙梦琪,谷馨瑜,赵丽,蔡涵交银国际邵泽

核心观点：基于近期新游表现好于预期，分析师上调网易2025年收入和利润预期，预计端游将加速增长，手游企稳，推动全年游戏收入实现双位数增长。
业绩预测调整：预计2024年4季度收入同比增2%，调整后净利润同比增15%，分别较此前预期上调3%/10%。预计4季度游戏收入同比增8%，其中端游增36%，手游收入同比持平。
2025年展望：预计2025年游戏收入同比增10%，其中端游在《漫威争锋》等新游带动下收入增30%+，《漫威争锋》、《燕云十六声》对2025年端游收入贡献达到16%/4%，手游保持稳定。
关键数据：
- 2025年收入预测：1166.67亿元人民币（同比增长9.8%）
- 2025年调整后净利润预测：350.81亿元人民币（同比增长2.7%）
- 2025年游戏收入预测：926.47亿元人民币（同比增长10%）
- 2025年端游收入预测：801.76亿元人民币（同比增长30%+）
- 2025年手游收入预测：60.07亿元人民币（同比增长持平）
目标价及评级：基于2025年17倍市盈率，目标价从113美元/176港元上调至124美元/193港元，维持买入评级。
近期游戏表现：
- 《漫威争锋》：2024年12月上线，上线12天玩家数突破2000万，STEAM平台近30日最高同时在线人数达到64万。
- 《燕云十六声》：玩家数突破1000万，初期以用户积累为主，商业化有望在后续得到提升，IP价值仍有释放空间。