以清白的石板进入 2025 年 ， 最糟糕的落在后面

威捷科技（600745 CH）发布FY24年度业绩预告，预计净亏损35-45.5亿元，与FY23的11亿元净利润形成对比。主要原因是ODM业务出售减值、递延税务资产减值和商誉减值。尽管短期面临财务挑战，但公司预计转型为半导体主导型企业后，长期价值将得到提升，维持买入评级，目标价52元人民币。

ODM业务：

• 中国前三大ODM厂商（Longcheer、Huaqin、Wingtech）占据75%市场份额，Wingtech排名第三，市场份额17%，较2023年上半年下降3个百分点。
• 2024年上半年ODM业务面临挑战，但第四季度改善，收入同比增长超过10%，环比增长个位数，实现盈利。
• ODM业务利润率低，前三季度平均净利润率不到3%。
• 公司认为转型后负荷更轻，更具优势。

半导体业务：

• 季节性放缓下，半导体业务保持韧性，FY24连续增长，4季度收入环比略有放缓，但仍实现个位数同比增长。
• 中国贡献约40%收入，抵消海外市场需求减弱的影响。
• 预计海外汽车OEM将在2025年重新补货，汽车业务收入占比60%。

未来展望：

• 预计估值有上行空间，主要得益于半导体收入份额增加、国内汽车需求和海外市场复苏，以及估值重评机会。
• 维持买入评级，目标价52元，对应FY25E市盈率24.8倍。

潜在风险：

• 中美贸易关系紧张、不利汇率变动、海外汽车库存修正弱于预期。