以清白的石板进入 2025 年 ， 最糟糕的落在后面

以清白的石板进入 2025 年 ， 最糟糕的落在后面 威捷科技宣布了其初步的FY24年度业绩。公司预计净亏损约为人民币35-45.5亿元（与FY23的11亿元净利润形成对比）。管理层将主要的净亏损归因于1）12月宣布的ODM业务出售相关的减值。link), 2) 对递延税务资产进行减值处理，以及 3) 进一步的商誉减值（2022/23年分别为人民币6亿元和5亿元，2024年将有人民币2亿元完全减值）。尽管面临短期财务挫折，我们相信随着 Wingtech 转型为以半导体为主导的公司，并逐步减轻负担，该公司将更好地创造长期价值。维持买入 ， TP 维持在 52 元人民币不变。 目标价格RMB52.00上 / 下56.6%当前价格RMB33.20 中国半导体 杨莉莉博士(852) 3916 3716 lilyyang @ cmbi. com. hk 张凯文(852) 3761 8727 kevinzhang @ cmbi. com. hk 由于 ODM 分拆产生的一次性减值 ， 24 财年净亏损。根据Counterpoint的数据，中国2024年上半年前三大ODM厂商（Longcheer、Huaqin、Wingtech）占据了市场总量的75%。Wingtech排名第三，市场份额为17%，较2023年上半年下降了3个百分点。尽管2024年上半年面临挑战，但其ODM业务在第四季度继续改善（第三季度同比增长46%/环比增长15%），创下历史新高收入（估计同比增长超过10%且环比增长个位数）。扣除减值损失（ODM业务分拆、DTA减值和商誉）后，该季度实现了盈利，管理层也预期如此。然而，ODM业务的利润率较低，中国前三大ODM厂商在2024年前九个月的平均净利润率不到3%。我们注意到第二大厂商华勤(603296 CH ， NR)正在积极分散其业务组合 ， 以获得更高的利润率机会 (最近收购了 75% 的 HCTRobot) 。我们相信 Wingtech 现在处于更好的位置 ， 因为它以更轻的负荷向前发展。在季节性放缓的情况下 ， 半业务继续表现出韧性。 库存数据 股权结构 半数业务收入在FY24连续增长（2季度/3季度：10%/15%环比增长）。尽管4季度销售受到季节性因素的影响而略有放缓，但整体业务仍录得个位数同比增长（约7%）和基本持平的环比增长，这主要得益于消费、数据中心和汽车等领域的强劲需求。值得注意的是，中国贡献了总半数业务收入的大约40%，这在海外市场需求因持续去库存而减弱的情况下起到了抵消作用。4季度的毛利率接近2季度的水平（1季度/2季度/3季度：31.0%/38.7%/40.5%）。管理层预计海外汽车OEM将在2025年开始重新补货，目前汽车业务收入占总半数业务收入的60%。展望未来 ， 我们预计 Wingtech 估值将有更多上行空间, 得益于以下三个方面：1）半导体收入份额的增加，2）国内强劲的汽车需求以及海外市场的逐步复苏，3）由于业务转型成为以半导体为中心的公司而带来的估值重评机会。维持买入 ， TP 不变为 52 元 ， 对应于 FY25E 市盈率24.8 倍基于不变的财务预测。潜在风险包括中美贸易关系紧张、不利的汇率变动以及海外汽车库存修正弱于预期。 来源 ： FactSet 披露和免责声明 分析师认证 该研究分析师主要负责本研究报告的内容（全部或部分），在此声明，就本报告覆盖的证券或发行人而言：（1）所有观点均准确反映了该分析师个人对该证券或发行人的看法；（2）该分析师的任何薪酬（直接或间接）均与其在本报告中表达的具体观点无关。此外，该分析师确认， neither the analyst nor his/her associates (as defined in the code of conduct issued by The Hong Kong Securities and Futures （1）在过去30个历日内，在此研究报告发布日前已交易或交易过本研究报告覆盖的股票；（2）在此研究报告发布日后3个营业日内将交易或交易过本研究报告覆盖的股票；（3）担任本报告涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员；（4）拥有本报告涵盖的香港上市公司的任何财务利益。 CMBIGM 额定值 BUY： 未来 12 个月潜在回报率超过 15% 的股票HOLD： 未来 12 个月潜在回报率为 + 15% 至 - 10% 的股票SELL： 未来 12 个月潜在亏损超过 10% 的股票未评级： Stock 未被 CMBIGM 评级 跑赢大盘市场表现CMB 国际全球市场有限公司: 行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准: 行业预计将在未来12个月内与相关的广泛市场基准表现相当性能欠佳： 行业预期在未来 12 个月内表现低于相关的广泛市场基准 地址： 香港花园道 3 号冠军大厦 45 楼 ， 电话 ：(852) 3900 0888 传真 ：(852) 3900 0800中国 Merchant 银行国际资本有限公司（China Merchants Bank 的全资子公司）的全资子公司中国 Merchant 国际全球市场有限公司（CMB International Global Markets Limited，简称“CMBIGM”）。 重要披露 在任何证券交易中都存在风险。本报告中的信息可能并不适合所有投资者的目的。CMBIGM 不提供个性化投资建议。本报告是在未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求的情况下准备的。过去的表现并不能预示未来的表现，实际事件可能与报告中所述的情况有重大差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，并且可能会由于依赖于基础资产或其他可变市场因素的表现而波动。CMBIGM 建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以做出自己的投资决策。 本报告或其中包含的任何信息仅由CMBIGM准备，旨在向CMBIGM或其附属公司（以下简称“客户”）提供信息。本报告不应被视为购买或出售任何证券或证券利益或进行任何交易的要约或邀请。CMBIGM及其附属公司、股东、代理、咨询人员、董事、高级职员或雇员对任何人因依赖本报告中包含的信息而产生的任何损失、损害或费用（无论是直接还是间接）均不承担任何责任。任何人使用本报告中的信息完全自行承担风险。 本报告中所包含的信息和内容基于对认为公开可获取且可靠的信息的分析与解读。CMBIGM已尽最大努力确保信息的准确性、完整性、时效性或正确性，但不对此提供任何保证。所提供的信息、建议和预测均以“现状”形式提供。这些信息和内容可能无事先通知即发生变化。CMBIGM可能会发布具有不同信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在编纂时采用了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会根据本报告中的建议或观点做出投资决策或持有自身立场。CMBIGM可能会自行或代表他人进行与本报告中提及公司证券相关的交易，包括但不限于做市商角色或作为主要交易方。 受其客户不时委托。投资者应假设CMBIGM在本报告中所提及的公司中有投资银行或其他业务关系。因此，接收方应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，且CMBIGM对此不负任何责任。此报告仅限于预期接收者使用，未经CMBIGM书面同意，不得以任何形式全部或部分复制、重印、销售、重新分发或发布。如需了解推荐证券的更多详情，请联系CMBIGM。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给以下人员：（I）根据《金融服务和市场法2000年》（金融推广）2005年命令（不时修订）第19(5)条规定的人员；或（II）根据《金融服务和市场法2000年》（金融推广）2005年命令（不时修订）第49(2)条(a)至(d)款规定的高净值公司、未 incorporation 组织等人员。未经招商银行资产管理部的事先书面同意，本报告不得提供给任何其他人员。 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM在美国未注册为经纪商-交易商。因此，CMBIGM不受关于研究报告编制和研究分析师独立性的美国相关法规约束。负责本研究报告内容的研究分析师未在美国金融行业监管局（FINRA）注册或获得研究分析师资格。该分析师不受适用于FINRA规则的相关限制，这些限制旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国向“主要美国机构投资者”分发，这些投资者根据《1934年证券交易法》第15a-6条规则定义。本报告不得向任何其他人在美国提供。每位接受本报告副本的主要美国机构投资者在此接受时代表并同意，其不会将此报告分发或提供给任何其他人士。任何基于本报告提供的信息在美国进行证券买卖交易的美国接收者，应仅通过美国注册的经纪商-交易商进行。 本文件在新加坡的收件人这份报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG，公司注册号码：201731928D）在新加坡分发，CMBISG是一家根据《财务顾问法》（章节110）被 定义为豁免财务顾问的公司，并受新加坡金融管理局监管。CMBISG可以按照《财务顾问条例》第32C条的规定，分发其各自外国实体、附属公司或其他外国研究机构产生的报告。若报告在新加坡分发给未被定义为合格投资者、专家投资者或机构投资者的人士（根据《证券与期货法》[章节289]），CMBISG仅在法律规定范围内对这些人士承担法律责任。新加坡的接收者如有任何关于报告的问题，应联系CMBISG（电话：+65 6350 4400）。