一、宏观环境评述
1.1 经济：中国经济短期企稳
- 2024年四季度中国实际GDP同比增长5.4%，名义GDP同比增长7.43%，GDP平减系数同比增长1.92%，显示经济摆脱通缩迹象。
- 2024年城镇固定资产投资同比增长3.2%，制造业投资同比增长9.2%，基础设施建设投资同比增长9.2%，但房地产投资同比萎缩10.8%。
- 社会零售消费同比增长3.5%，金银首饰、建筑装潢、汽车及办公用品是主要拖累项，家电与通讯器材消费高增。
- 2024年房地产销售面积同比萎缩12.9%，竣工面积同比萎缩27.7%，新开工面积同比萎缩23%，待售库存去化月数为8.51个月，库存压力较大。
- 12月份70个大中城市商品住宅销售价格环比上涨，一二三线城市同比降幅均收窄。
1.2 政策：美联储降息预期升温
- 2024年12月美国PPI同比增长3.3%，CPI同比增长2.9%，核心PPI同比增长3.2%，市场对美联储降息预期升温。
- 美联储累积减少QE规模，市场预计2025年美联储将实施两次降息。
- 中国经济增长目标仍将定在5%左右，国际机构预计2025年中国经济增长4.5%，2026年增速进一步放缓至4.2%。
二、贵金属市场分析
2.1 美债利率与美元汇率
- 2024年美元指数整体呈现100-108宽幅震荡，受美国经济就业通胀表现及美联储政策利率路径预期影响。
- 2025年美元指数预计将继续偏强运行，核心波动区间为102.5-114.5，人民币兑美元汇率或存在较大贬值压力，核心波动区间为7.1-7.6。
- 2024年美债短端利率随美联储降息进程逐步回落，长端利率整体先上行后回落再反弹，10年期美债核心波动区间为4-5%。
2.2 市场投资情绪
- 2024年金银ETF持仓量企稳回升，但11月份过后有边际减少迹象，投资者更偏好白银。
- CFTC持仓方面，黄金基金净多率下降至36.8%，白银基金净多率上升至20.7%。
2.3 贵金属回顾展望
- 2024年黄金价格上涨30%，核心驱动力是环球央行宽松带来的流动性溢价与抗通胀需求。
- 2024年11月后金价震荡运行，受美国就业通胀韧性、美联储放缓降息步伐及“特朗普交易”影响。
- 2025年金价预计高位盘整，伦敦黄金核心波动区间为2450-2900美元/盎司，人民币金价核心波动区间为560-666元/克。
- 白银价格将偏弱调整，2025年金银比值大概率震荡走高，伦敦金银比值核心波动区间为80-93。
2.4 贵金属相关图表
- 沪伦金银比值震荡回升，黄金与美元汇率和美债利率负相关性减弱，与原油正相关性增强。
- 黄金中线上建议持震荡交易思路，白银中线上建议持逢高做空思路，稳健交易者可逢低做多金银比值。
