铜周报：铜消费韧性较强，中线待回调买入

铜 消 费 韧 性 较 强 ， 中 线 待 回 调 买 入20250119 黄 忠 夏 交易咨询号：Z0010771从业资格号：F02856150769-22119245 审核：黄桂仁交易咨询号：Z0014527 周度观点及策略 期现市场 供给及库存 初加工及终端市场 供需平衡表及产业链结构 周度观点及策略 周度观点及策略 u宏观：我国第四季度GDP季率1.6％，预期1.6％，前值0.9％。我国第四季度GDP年率5.4％，预期5％，前值4.6％。2024年我国货物贸易进出口总值增长5%，出口增长7.1%，进口增长2.3%。我国2024年12月末社会融资规模增长8%，M2货币供应年率7.3%，M0货币供应同比增长13%。国内宏观数据总体偏多。外围市场重点关注特朗普1月20日就职美国总统，预计其就职首日将推出大量政令，他的关税政策预计对市场影响或比较大。 u供应：2025年一季度的铜精矿现货采购指导加工费TC/RC为25美元/吨及2.5美分/磅，较四季度明显下跌，暗示全球铜精矿供应偏紧。由于冶炼厂产能扩张和铜精矿供应短缺，自2024年起TC/RCs已大幅下降。上周TC降至3.5美元/吨，铜矿供需更加紧张，导致矿产商向冶炼厂支付的TC/RCs预计保持低位。 u需求：受季节性消费淡季和春节前期放假的影响，现货市场交易平淡，新订单增量减少。随着春节假期日益临近，市场交投愈发清淡，下游观望情绪浓厚，刚需承接能力也逐步减弱。 u库存：截至1月17日当周伦铜库存继续下降，国内社库重拾垒库姿态，反映当前现货实际交易的低迷，年末放假氛围及淡季影响显著，进而拖累库存的去化。 u观点：国内宏观数据总体偏多。外围市场重点关注特朗普1月20日就职美国总统，预计其就职首日将推出大量政令，他的关税政策预计对市场影响或比较大。行业方面，由于冶炼厂产能扩张和铜精矿供应短缺，自2024年起TC/RCs已大幅下降。上周TC降至3.5美元/吨，铜矿供需更加紧张，导致矿产商向冶炼厂支付的TC/RCs预计保持低位。受季节性消费淡季和春节前期放假的影响，现货市场交易平淡，新订单增量减少。随着春节假期日益临近，市场交投愈发清淡，下游观望情绪浓厚，刚需承接能力也逐步减弱。不过中长期在新能源领域提振下，铜消费韧性较强，整体基本面对铜价有支撑。如果春节前后市场因特朗普政府的激进政策影响出现回调，将是逢低布局买入的好机会。 u策略：短线波段做多，中线等回调买入，沪铜2503参考支撑位74000元/吨。 期现市场 期现货及升贴水 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 沪伦比及进口盈亏 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 供给及库存 全球铜资源分布及资本开支 资料来源：MYSTEEL等、华联期货研究所 资料来源：Bloomberg、华联期货研究所 全球铜资源主要分布在南美洲的智利和秘鲁、澳大利亚、欧洲的俄罗斯和北美洲的墨西哥等国家和地区。其中，智利拥有铜储量1.9亿吨，以21.3%的占比位居全球首位；澳大利亚、秘鲁和俄罗斯分别以10.9%、9.1%和7%的占比排名第二、三、四位；2022年中国铜资源储量0.27亿吨，仅占全球总储量的3%，资源较为贫乏。 近几年新冠疫情爆发、海外高通胀、矿石品位下滑和社区扰动等因素，实际资本开支对产量增长的影响弱于预期。特别的，最近一次，也就是2020-2022年的上涨周期中，全球铜矿资本开支并没有明显增加，这将导致铜矿新增产能在2024年后逐步下滑。 铜精矿 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 根据MYSTEEL数据，截至2025年1月17日，26%干净铜精矿综合TC价格为3.5美元/干吨；26%干净铜精矿综合现货价格为2365美元/干吨。据业内调研，考虑现金成本后，铜冶炼厂的加工费盈亏平衡点在40美元/吨附近，目前铜精矿零单现货加工费大幅低于盈亏平衡点。世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2024年10月，全球铜精矿产量为160.81万吨。2024年1-10月，全球铜精矿产量为1553.96万吨。2023年全球铜矿产量为2236.41万吨。 全球铜产量分布 资料来源：ICSG、华联期货研究所 全球主要铜矿项目增量及粗炼主要新增产能 受益于2017-2019年铜企资本支出扩张，未来两年的时间内，供应端以Grasberg、Kamoa-Kakula、QB2、驱龙铜矿以及Quellaveco为代表的矿山集中进行新投产和扩建项目，预计2023年全球铜精矿新增97.1万吨并达到供应增速峰值。在2025年之后，随着全球矿山投资减少，叠加全球主要矿山老龄化问题让矿企生产成本也逐渐攀升，全球铜矿供给将在2025年后转为紧张格局。2022年以来,随着疫情的影响逐步减弱,全球铜矿产量得以逐步恢复。进入2023年以后，新增铜矿增速或于2023年达到峰值，2023-2025年矿端供应增量将逐 步下滑，预测2023-2025年全球铜矿产量2286.2/2321.8/2348.2万吨，冶炼端走出2022年粗铜生产瓶颈，全球精炼铜在2023-2025年预计将达到2633.9/2686.6/2740.3万吨。 铜精矿进口及库存 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 海关总署发布数据显示，2024年11月中国铜矿砂及其精矿进口量224.5万吨，同比下降0.1%；1-11月我国铜矿砂及其精矿累计进口量2559.8万吨，同比增长2.2%。2023年我国铜矿砂及其精矿累计进口量2753.6万吨，同比增长9.1%。2025年第3周，我国进口铜精矿港口库存为67.8万吨。 全球铜矿供需及我国冶炼盈亏平衡 资料来源：钢联、华联期货研究所 全球及我国电解铜产量 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2024年10月，全球精炼铜产量为233.09万吨，消费量为239.7万吨，供应短缺6.61万吨。2024年1-10月，全球精炼铜产量为2324.63万吨，消费量为2343.44万吨，供应短缺18.81万吨。 国家统计局数据显示，11月精炼铜（电解铜）产量113.3万吨，同比下降1.6%；1-11月累计产量1245.1万吨，同比增长4.6%。2023年中国精炼铜最终数据为1325.57万吨。 我国电解铜进出口 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：海关总署、华联期货研究所 海关总署数据显示,2024年1-11月中国进口精炼铜共336.84万吨，累计同比增加5.29%；其中11月进口35.98万吨，环比增加0.14%，同比下降4.99%。1-11月中国出口精炼铜共44.07万吨，累计同比增加64.19%；其中11月出口1.16万吨，环比增加13.32%，同比下降30.67%。2023年全年进口总量为351.08万吨，累计同比减少4.37%。2023年中国电解铜出口量约为30万吨。 我国废铜进口及精废价差 资料来源：海关总署、钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 2024年1-11月中国铜废碎料进口量为167.56万吨，同比增长15.71%。2023年进口量198.66万吨，同比增加12.13%。截至2025年1月16日，广东市场精废价差为2853元/吨，远高于1500元/吨的合理价差。 电解铜进口盈亏和废铜票点 资料来源：WIND等、华联期货研究所 资料来源：WIND等、华联期货研究所 国际显性库存 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 截至2025年1月16日，库存为26.08万吨。 纽约市场铜库存8月以来快速上升，目前仍在9万吨以上，处于近年同期高位。 国内库存 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 2024年6月以来，国内社会库存不断下行。截至2025年1月16日，我国社会库存为10.90万吨。上期所库存7月以来快速下降，跌至近年同期低位。 初加工及终端市场 初加工市场 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 国家统计局数据显示，国家统计局最新数据显示，2024年1 - 11月全国累计铜材产量2077.4万吨，同比下降1.5%。其中，产量排名前三的省份分别是江西、浙江和江苏，江西铜材产量为532.31万吨。 海关数据显示，2024年11月我国进口未锻轧铜及铜材52.8万吨，1-11月进口未锻轧铜及铜材512.7万吨，同比增长1.7%。2023年累计未锻轧铜及铜材出口量为95.79万吨，同比增加4.7%。 终端市场-电力 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 国家能源局公布数据显示，1-11月份，全国主要发电企业电源工程完成投资7713亿元，同比增长39.6%。其中，太阳能发电3209亿元，同比增长60.5%；核电774亿元，同比增长45.3%；风电2020亿元，同比增长33.7%。电网工程完成投资4458亿元，同比增长5.9%。2023年，全国主要发电企业电源工程完成投资9675亿元，同比增长30.1%。电网工程完成投资5275亿元，同比增长5.4%。 终端市场-房地产 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：国家统计局、华联期货研究所 1—11月份，全国房地产开发投资93634亿元，同比下降10.4%；其中，住宅投资71190亿元，下降10.5%。2023年，全国房地产开发投资110913亿元，比上年下降9.6%；房屋新开工面积95376万平方米，同比下降20.4%；房屋竣工面积99831万平方米，同比增长17.0%。 终端市场-汽车 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 1-11月全国汽车产销累计完成2790.3万辆和2794万辆，同比分别增长2.9%和3.7%。1-11月，新能源汽车产销累计完成1134.5万辆和1126.2万辆，同比分别增长34.6%和35.6%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的40.3%。 2023年，我国汽车产销量分别完成3016.1万辆和3009.4万辆，同比分别增长11.6%和12%，产销量连续15年稳居全球第一。2023年新能源汽车产销分别完成958.7万辆和949.5万辆，同比分别增长35.8%和37.9%，市场占有率达到31.6%。 我国新能源汽车渗透率及新能源单位用铜量 EVTank数据显示，2023年全球新能源汽车销量达到1465.3万辆，同比增长35.4%，其中中国949.5万辆，占全球销量的64.8%。美国和欧洲分别为294.8万辆和146.8万辆，同比增速分别为18.3%和48.0%。主要国家的市场平均渗透率仅为16%。根据国际能源署测算，2030年全球新能源汽车需求量将达4500万辆。 1-11月，新能源汽车产销累计完成1134.5万辆和1126.2万辆，同比分别增长34.6%和35.6%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的40.3%。预计2024年新能源汽车产量有望达到并超过1200万辆，同比增长26%以上。 终端市场-家电 资料来源：钢联、华联期货研究所 国家统计局数据显示，2024年11月全国空调产量1967.9万台，同比增长27.0%;1-11月累计产量24237.4万台，同比增长9.4%。11月全国冰箱产量860.9万台，同比增长2.6%;1-11月累计产量9588.5万台，同比增长8.1%。11月全国冷柜产量244.4万台，同比增长6.2%;1-11月累计产量2488.4万台，同比增长14.3%。11月全国洗衣机产量1112.7万台，同比增长4.2%;1-11月累计产量10458.2万台，同比增长6.3%。11月全国彩色电视机产量1815.4万台，同比增长12.8%;1-11月累计产