海外周报：近期国际政治关系复杂多变，建议重点关注资产交易平台和低估值标的

本期观点&投资建议：1）特朗普再次正式入主白宫（1月20日就职宣誓），国际政治关系复杂多变，影响市场的新闻事件不断增加，且是年关阶段，海外中国资产的交易略显被动。2）1月19日是TikTok在美被禁的Deadline，事情进展及结果对中国资产的投资情绪带来波动。3）港股通资产我们坚持“低估值和挖票逻辑”，系统性的选择太少，低估值便宜资产偏好互联网平台（腾讯控股、阿里巴巴、网易云音乐）。4）对于海外中国消费资产，我们对品牌能力稳定（海底捞、达势股份等）或业务收入海外占比为主（特海国际、新秀丽等）的消费品保持相对乐观。其他海外中国资产我们建议关注教培（新东方、卓越教育等）。5）我们持续看好资产交易平台，建议关注Robinhood、FUTU、TIGR、IBKR等。我们特别看好FUTU/TIGR的价值重估，此类平台底层资产以交易美股为主，平台稀缺&尚处于业务增长期。6）贝壳、瑞幸咖啡、同道猎聘、好孩子国际、涂鸦智能、优信、COE等海外优质中国资产持续值得关注。7）纯海外资产方面，我们建议关注订阅制的娱乐平台（NFLX、SPOT等）、订阅制SaaS（ZOOM等）。8）关注行业政策、业绩反转后的互金助贷板块（奇富科技、信也科技、乐信、嘉银科技等）。 消费大板块：1）教育：寒假期间各地对于校外培训监管持续，近日青海省教育厅《致全省校外培训托管机构告知书》，指出校外培训机构、托管机构不得组织学科类培训，任何形式的学科类校外培训都属于违法违规。当前环境利好合规机构，看好头部机构市占率提升。本周新东方-S、好未来即将发布财报，有望形成催化。2）奢侈品：历峰集团24Q4收入同增10%大超预期，带动板块整体表现，其中欧洲、美洲、中东及非洲同增20%左右，增速亮眼，而亚太跌幅收窄至7%，其中大中华区跌幅收窄至18%，有所改善。建议积极关注奢侈品业绩回暖拐点，关注港股普拉达、新秀丽等。3）咖啡及餐饮连锁：本周古茗通过聆讯，蜜雪/沪上阿姨近期通过境外上市备案；蜜雪经营表现稳健，低端价格带优势深厚且格局相对稳定，关注茶饮行业上市进展及机会。瑞幸Q4 SSSG有望进一步改善，运营政策调整方面咖啡豆降价展现供应链优势&有利于2025年加盟拓展及格局稳定，建议积极关注瑞幸。4）电商：阿里在出售银泰后继续出售高鑫零售，旁系业务持续减亏，聚焦主业及股东回报，目前估值性价比高，建议关注阿里。 海外科技：1）订阅制娱乐平台：在线音乐平台当前阶段付费用户数和ARPPU提升双轮驱动经营杠杆释放，建议关注全球在线音乐平台龙头Spotify、国内在线音乐平台龙头TME、网易云音乐。2）虚拟资产：特朗普18日上午发文推出个人Meme币TRUMP，18日晚间TRUMP市值一度突破300亿美金。我们持续看好资产交易平台：降息后交易量加强的逻辑，承接全球流动性，虚拟货币交易+海外拓展开拓新的增长空间。Q4美股和虚拟资产交易均较活跃，预计资产交易平台Q4业绩表现亮眼，建议积极关注Robinhood、富途控股、老虎证券。3）SaaS：OpenAI首席执行官Sam Altman当地时间17日在社交媒体平台X上的一篇文章中表示，已完成新推理AI模型o3 mini版本，并将在几周内推出，建议关注SaaS指数。4）车后：2024年，后市场累计产值及台次同比均下滑1%，其中四季度产值、台次均不及去年同期，行业发展承压。中大型连锁门店进厂台次同比增3%，而单店及小型连锁同比分别下滑1%、4%，汽车后市场领域的马太效应愈发显著，建议关注途虎-W。 新股初识：本周递交/更新/公开披露招股书：①港股：老乡鸡、八马茶业、金岩高新、聚智科技、容大合众、海西新药、均胜电子、峰岹科技、印象大红袍、东信营销科技、三花智控、奥克斯、MetaLight、海天调味、创新国际。②美股：永丰建筑、微巴士、禄达科技、FG Holdings、一品集团、Top Win国际、加绩、华通证券。本周获备案通知书：①港股：高龙海洋。②美股：德克森控股、石榴云医。成功上市：①港股：赛目科技、新吉奥房车、宜宾银行。②美股：无。 风险提示：消费复苏不及预期，政策监管风险，行业竞争加剧风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 1本期回顾 1.1市场表现 1.1.1港股及港股通 本周（2025/1/13-2025/1/17，下同）恒生指数/恒生科技指数累计涨跌幅分别为+2.73%/+5.13%。港股通标的中，涨幅TOP5分别为JS环球生活（+29.45%）、微盟集团（+27.66%）、阜博集团（+26.29%）、中芯国际（+21.95%）、融创中国 （+19.23%） ； 跌幅Top5分别为来凯医药-B（-20.4%） 、 云顶新耀-B（-15.01%）、科笛-B（-13.38%）、药明合联（-12.73%）、中国中药（-11.79%）。 图1：本周恒生指数及恒生科技涨跌幅 图2：本周涨跌幅Top5港股通标的 图3：近30个交易日港股成交额（亿港元） 图4：近30个交易日南下资金情况（亿元） 1.1.2中概股 本周标普500/纳斯达克中国金龙指数累计涨跌幅分别为+2.91%/+6.19%。中概标的中，涨幅TOP5分别为BTCDigital（+100.49%）、斗鱼（+50.61%）、奇点未来（+41.28%）、Mercurity Fintech（+38.08%）、雷神能源（+33.15%）；跌幅Top5分别为美物科技（-88.8%） 、君长数码科技 （-66.67%）、 童程童美 （-56.44%）、多尼斯（-56.36%）、Meta Data（-29.89%）。 图5：本周标普500纳斯达克中国金龙指数涨跌幅 图6：本周涨跌幅Top5中概股标的 1.1.3资金面和新闻政策跟踪 图7：10年期美债收益率曲线 图8：美元兑离岸人民币收盘价（USD/CNH） 重要新闻： 1)美国核心CPI意外降温，推升美联储降息预期。美国去年12月未季调CPI同比上升2.9%，为连续第三个月反弹，创2024年7月以来新高，符合市场预期。 但核心CPI同比回落至3.2%，为2024年8月以来新低，市场预期为持平于3.3%。数据公布后，交易员预期美联储将在7月底前降息，之前预计为9月。 2)美联储经济状况褐皮书显示，2024年11月下旬至12月期间，全美12个联邦储备区的经济活动出现略微上升；消费者开支温和增长。对2025年的经济前景持乐观态度的受访者数量多于持悲观态度的受访者，尽管多个地区的受访者表达了对移民和关税政策变化可能对经济产生负面影响的担忧。 3)美国最高法院裁定维持TikTok“不卖就禁”法案。TikTok的应用程序最早将于19日在美国下架。美国拜登政府表示，执行TikTok禁令的任务将由特朗普新政府承担。特朗普表示，他对于TikTok的决定将在不久的将来作出。TikTok在美国拥有1.7亿用户。 4)国际货币基金组织（IMF）将2025年全球经济增长预期上调0.1个百分点至3.3%，预计2026年全球经济将增长3.3%。预计2025年美国经济增长2.7%，欧元区经济增长1%。上调中国2025年经济增长预期0.1个百分点至4.6%。 5)多位消息人士称，日本央行政策委员会的大多数成员可能倾向于在下周举行的货币政策会议上再次加息。这将使日本央行的政策利率升至0.5%，创17年来新高。 6)美联储官员发声。美联储理事沃勒表示，如果未来通胀数据继续表现良好，美联储可能会在今年上半年再次下调利率。他还表示，不完全排除在3月份进行降息的可能性。美联储威廉姆斯表示，货币政策在应对不确定性方面正处于良好位置，通胀处于下降过程，但仍然没有达到2%目标，需要一段时间才能可持续地实现这个目标。 1.2港股&中概股新股初识 1）本周递交/更新/公开披露招股书：①港股：老乡鸡、八马茶业、金岩高新、聚智科技、容大合众、海西新药、均胜电子、峰岹科技、印象大红袍、东信营销科技、三花智控、奥克斯、MetaLight、海天调味、创新国际。②美股：永丰建筑、微巴士、禄达科技、FGHoldings、一品集团、Top Win国际、加绩、华通证券。2）本周获备案通知书：①港股：高龙海洋。②美股：德克森控股、石榴云医。3）成功上市： ①港股：赛目科技、新吉奥房车、宜宾银行。②美股：无。 2行业情况跟踪 2.1消费&互联网 2.1.1教育 本周（2025年1月13日-17日）中国教育指数涨跌幅为+4.37%，跑赢沪深300、上证50、恒生指数，跑输恒生科技指数、纳斯达克中国金龙指数。 教育板块中，表现TOP5为华图山鼎（+12.96%）、天立国际控股（+12.39%）、中国高科（+9.86%）、陕西金叶（+9.48%）、欧码软件（+8.96%）；表现后TOP5为友联国际教育租赁（-7.14%）、新东方-S（-5.74%）、思考乐股份（-2.25%）、竞业达（-0.63%）、宇华教育（0.00%）。 K12板块重点关注个股涨跌幅：好未来（+6.70%）、学大教育（+2.71%）、卓越教育集团（+1.66%）、高途（+5.03%）、网易有道（+8.29%）、东方甄选（+1.58%）。公考板块重点个股涨跌幅：中公教育（+8.44%）、粉笔（+3.83%）。 图10：教育个股表现前后TOP5（1.13-1.17） 图9：相关行业指数表现（1.13-1.17） 图12：公考板块重点个股涨跌幅（1.13-1.17） 图11：K12教培重点个股涨跌幅（1.13-1.17） 行业重大事件： 1）青海省教育厅向全省各校外培训机构及从业人员发出《致全省校外培训托管机构告知书》。寒假期间，为持续巩固“双减”成果，进一步规范校外培训行为，促进行业健康发展，确保广大中小学生度过一个健康快乐的假期，青海省教育厅向全省各校外培训机构及从业人员发出《致全省校外培训托管机构告知书》。《致全省校外培训托管机构告知书》指出，校外培训机构、托管机构不得组织学科类培训，任何形式的学科类校外培训都属于违法违规。任何机构或个人不得以咨询、文化传播、住家教师、众筹私教、国学素养、思维训练等名义开展“一对一”“一对多”等隐形变异学科类培训。校外培训机构不得违规举办未经教育行政部门审批的、面向中小学生的竞赛活动。不得在网络平台、自媒体、学校周边、居民小区发布、张贴、散发夸大学科类培训“超纲”教学、“提前”教学、强化“应试”等的必要性，故意烘托、渲染紧张气氛，造成学生或者家长情绪焦虑的广告。（新京报） 2）国家统计局：2024年出生人口954万人。1月17日，国家统计局发布数据，2024年全年出生人口954万人，人口出生率为6.77‰；死亡人口1093万人，人口死亡率为7.76‰；人口自然增长率为-0.99‰。2024年出生人口比2023年多52万人。2024年年末全国人口（包括31个省、自治区、直辖市和现役军人的人口，不包括居住在31个省、自治区、直辖市的港澳台居民和外籍人员）140828万人，比上年末减少139万人。国家统计局表示，人口总量有所减少，城镇化率继续提高。2016年到2024年，我国每年出生人口分别为1883万人、1765万人、1523万人、1465万人、1200万人、1062万人、956万人、902万人、954万人。（芥末堆） 3）国家网信办：截至2024年12月31日共302款生成式人工智能服务完成备案。 据网信中国公众号，国家互联网信息办公室关于发布生成式人工智能服务已备案信息的公告。促进生成式人工智能服务创新发展和规范应用，2024年，网信部门会同有关部门按照《生成式人工智能服务管理暂行办法》要求，持续开展生成式人工智能服务备案工作。截至2024年12月31日，共302款生成式人工智能服务在国家网信办完成备案，其中2024年新增238款备案;对于通过API接口或其他方式直接调用已备案模型能力的生成式人工智能应用或功能，2024年共105款生成式人工智能应用或功能在地方网信办完成登记，现将相关信息予以公告。（多知） 4）据尚普咨询、