2024年12月经济数据点评：乘胜追击“5%”，增量政策效应显著

2025年01月17日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评 乘胜追击“5%”，增量政策效应显著 ——2024年12月经济数据点评 摘要 四季度经济超预期回升，2025年5%或仍是目标。初步核算，2024年国内生产总值约为134.9万亿元，按不变价格计算，同比增长5.0%，高于前三季度 累计增速4.8%，单四季度超预期实现5.4%的同比增长，为年内单季度最高增速，较三季度回升0.8个百分点。分产业看，全年第一、二、三产业分别同比增长3.5%、5.3%和5%，三大产业四季度增速均较三季度有所升高，第三产业GDP增速较三季度升高1个百分点至5.8%，二季度增速升高0.6个百分点至5.2%，一季度增速升高0.5个百分点至3.7%。今年前三季度经济增速边际走低，然而9月份一揽子增量政策陆续出台，逆周期政策逐步起效，带动消费和生产改善，四季度经济明显回升。2024年12月，中央经济工作会议指出2025年要保持经济稳定增长，实施更加积极的财政政策以及适度宽松的货币政策，打好政策“组合拳”，大力提振消费并提高投资效益。财政政策方面，我们预计2025年财政预算赤字率有望提升至3.6%-4%，超长期特别国债发行增加至1.5-2万亿元，地方政府专项债券发行增加至4.3万亿元左右；货币政策方面，预计降准降息仍有可能，但同时也将综合考虑汇率波动的影响；产业政策方面，鼓励地方加快地产收储，“两新”政策加力扩围；外需方面，特朗普上台后或增大中美贸易不确定性，但短期内“抢出口”或对经济有所支撑。预计2025年逆周期调节政策持续发力，2024年三季度推出的一系列增量政策效果也将继续显现，2025年经济增长目标或继续定在5%左右。 居民收入增速回升，但向消费传导有一定时滞。从收入来看，2024年，全国居民人均可支配收入41314元，同比名义增长5.3%，较前三季度增速回升0.1个百分点，扣除价格因素实际增长5.1%，较前三季度回升0.2个百分点。居 民收入增速回升或主要因四季度经济增长加快，以及股市上涨、楼市企稳带动居民财产净收入增加。分城乡看，城镇居民人均可支配收入同比名义增长4.6%，实际增长4.4%；农村居民人均可支配收入同比名义增长6.58%，实际增长6.3%，与前三季度相比，城镇居民收入增速回升，农村居民收入增速保持平稳。从收入来源看，全国居民人均工资性收入、经营净收入、财产净收入、转移净收入分别名义增长5.8%、5.6%、2.2%、5.3%，其中财产净收入增速回升幅度较大，为1个百分点，工资性收入和转移净收入增速也分别回升0.1 和0.4个百分点，而经营净收入增速下滑0.8个百分点。从消费支出看，2024年，全国居民人均消费支出28227元，比上年名义增长5.3%，增速较前三季度下滑0.3个百分点，实际增长5.1%，增速下滑0.2个百分点，其中衣着、食 品烟酒和交通通信同比增速下滑较多，分别走低2.28、1.75和1.11个百分点至2.84%、5.36%和8.87%，居住、生活用品和服务同比增速则分别回升1.74、 1.64个百分点至2.76%、1.38%。就业方面，2024年，全国城镇调查失业率平均值为5.1%，比2023年下降0.1个百分点，12月份，全国城镇调查失业率为5.1%，较11月小幅回升0.1个百分点，与去年同期持平。目前国内就业形势总体稳定，并且居民收入也有所改善，但向消费传导有一定时滞，后续随着政策逐步落地见效，居民收入持续改善，有望助力居民消费增长。 “两新”叠加“抢出口”，工业生产增速边际上行。2024年1-12月，全国规 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：刘彦宏 执业证号：S1250523030002电话：010-57631106 邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相关研究 1.稳汇率信号持续释放，美国核心通胀回落(2025-01-17) 2.社融稳中有升，结构中有喜有忧——12 月社融数据点评(2025-01-15) 3.贸易顺差继续扩大，“抢出口”效应正显现——12月贸易数据点评 (2025-01-14) 4.通胀低位波动，但回升或可期——12 月通胀数据点评(2025-01-10) 5.降息后美国地产该如何展望？——需求、供给以及房价的三维解析(2025-01-06) 6.央行持续释放流动性，俄罗斯又断供天然气(2025-01-03) 7.制造业平稳收官，非制造业超预期改善 ——12月PMI数据点评 (2025-01-02) 8.地方专项债管理优化，美国政府再次避免停摆(2024-12-27) 9.加强央企市值管理，美联储降息但放鹰 (2024-12-21) 10.地产销售同比转涨，消费增速边际回落 ——11月经济数据点评 (2024-12-17) 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 模以上工业增加值同比增长5.8%，较1-11月增速持平，但较2023年上升1.2个百分点。其中采矿业、制造业和电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值同比增速较2023年分别回升0.8、1.1和1个百分点至3.1%、6.1%和5.3%。12月，全国规模以上工业增加值同比增长6.2%，增速较11月上升0.8个百分 点，连续2个月增速上行。其中，制造业增加值同比升高1.4个百分点至7.4%， 采矿业、电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值同比分别下降1.8和0.5个百分点至2.4%和1.1%。制造业生产表现较好，或主要受国内“两新”政策以及“抢出口”效应的带动。12月规模以上工业企业实现出口交货值同比名义增长8.8%，较11月继续升高1.4个百分点，为2022年7月份以来的最高增速。分行业看，2024年，计算机、通信和其他电子设备制造业、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、有色金属冶炼和压延加工业、汽车制造业同比增长较快，增速均在9%以上，而非金属矿物制品业下降1.4%。12月单月，41个大类行业中有34个行业增加值保持同比增长，较上月一致，增速升高较多的有汽车制造业、电气机械和器材制造业、通用设备制造业等。制造业中，规模以上装备制造业增加值增长7.7%，高技术制造业增加值增长8.9%，增速分别快于全部规模以上工业1.9和3.1个百分点。“抢出口”短期内可能延续，但中期来看，特朗普上台后征收关税对我国出口影响的不确定性较大，然而国内“两新”政策在2025年有望加量扩围，继续支撑制造业生产，后续国内生产有望维持平稳增长态势。 “暖冬”叠加项目清单提前下达，狭义基建增速回升而广义走低。2024年1-12 月，全国固定资产投资（不含农户）同比增长3.2%，小幅低于市场预期，增速较1-11月下降0.1%，但较2023年回升0.2个百分点。分区域来看，东中西部和东北地区全年固定资产投资分别增长1.3%、5%、2.4%、4.2%，中部和东北地区增长最快，东北、中部和西部地区增速较2023年回升，而东部地区增速下降。基建投资方面，狭义基建投资同比增长4.4%，增速上升0.2个百分点，广义基建投资同比增长9.19%，较1-11月减慢约0.2个百分点。其 中，公共设施管理业投资同比下降3.1%，降幅较1-11月扩大0.2个百分点， 道路运输业投资同比降幅收敛0.8个百分点至-1.1%，铁路运输业、水利管理 业投资继续高增长，分别增长13.5%、41.7%，涨幅分别回落1.5和扩大0.8个百分点。12月单月，狭义、广义基建投资同比分别增长6.26%、7.42%，较11月上升约2.9和回落2.3个百分点。狭义基建投资增速升高或主要因为1000 亿元中央预算内投资计划和1000亿元“两重”建设项目清单提前下达，支持地方开展前期投资工作，加之今年冬天气候相对温暖，地方基建项目加快开工。而广义基建投资增速回落，或因天气温暖、供暖需求相对偏弱。从高频数据来看，截至2025年1月15日，当周石油沥青装置开工率为29.3%，较年初以 来持续回升，但总体仍在低位运行，2025年1月平均值（26.8%）低于2024 年1月平均水平（28.9%）。开年以来，全国多地掀起重大项目“开工潮”，据 不完全统计，目前已有至少14个地区公布一季度开工项目超8000个，总投资 额据估算不低于4万亿元。2024年12月中央经济工作会议定调财政“更加积极”，尤其在赤字率、超长期特别国债和地方专项债方面，2025年基建投资预计将保持较快增长态势，广义基建投资增速或达到9%，继续起到对经济的托底作用。 地产投资仍保持在低位，但销售降幅持续收敛。2024年1-12月，全国房地产开发投资同比下降10.6%，降幅较1-11月扩大0.2个百分点。其中，供给端，房屋施工面积、新开工面积和竣工面积分别同比下降12.7%、23%和27.7%， 销售端，商品房销售面积和销售额分别同比下降12.9%和17.1%，但降幅已经分别连续7个月和8个月收敛。12月单月，房地产开发投资同比下降13.33%，较11月同比降幅扩大1.76个百分点。其中，房屋施工面积、新开工面积和竣工面积分别同比下降12.7%、23%和30.4%，降幅均较11月有所收窄。在房地产政策刺激下，商品房销售延续回暖态势，商品房销售额同比增长2.4%，涨幅扩大1.4个百分点，而商品房销售面积同比由上涨3.2%转为下降0.5%。 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 12月份，国房景气指数为92.78，较11月继续回升0.16个点，连续8个月回升。此外，价格端也有所改善，12月70个大中城市中，一线城市商品住宅销售价格环比上涨，二三线城市环比总体降幅收窄；一二三线城市同比降幅均继续收窄。从高频数据来看，截至2025年1月15日，1月份30大中城市商品 房成交面积累计约为426.29万平方米，高于2024年同期的398.48万平方米， 2025年1月商品房销售同比有望上涨。2025年，地产需求端刺激政策仍有空间，供应端，地方政府收储有望加快，地产销售和价格有望逐步企稳，地产投资对经济的拖累作用也将减轻，预计全年房地产投资增速回升至-3%左右。 制造业投资增速小幅下降，中游制造业投资增速回升较多。2024年1-12月，制造业投资同比增长9.2%，增速较1-11月份下降0.1%，比全国固定资产投 资同比增速高6个百分点，保持较快增长态势。13个主要行业中，医药制造业、金属制品业、通用设备制造业、汽车制造业、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业这5个行业同比增速较1-11月升高，多为中游制造行业，其余增速均不同程度下滑。1-12月，高技术产业投资同比增长8%，增速较前值回落0.8个百分点，比全国固定资产投资同比增速高4.8个百分点。其中，高技术制造业和高技术服务业投资分别增长7.0%、10.2%。高技术制造业中，航空、航天器及设备制造业，计算机及办公设备制造业投资分别增长39.5%、7.1%；高技术服务业中，专业技术服务业、科技成果转化服务业投资分别增长 30.3%、11.4%。12月单月，制造业投资同比增长8.3%，增速较11月份下降 0.95%。国内外补库及“两新”政策下，预计后续制造业投资仍保持较高水平，但受特朗普制定新关税政策的不确定因素影响，制造业投资增速边际可能会有所放缓，乐观估计2025年制造业投资增速有望达到8%左右。 政策叠加假期效应，12月消费增速超预期加快。2024年1-12月，社会消费品零售总额同比增长3.5%，增速持平1-11月。其中，增长最快的包括家用电 器和音像器材、体育娱乐用品、粮油食品、通讯器材等，同比增速均在9%以上。12月单月，社会消费品零售总额同比增长3.7%，超过市场预期，增速比11月上升0.7个百分点，或主要因为临近元旦和春节，家庭对消费品的需求上 升。其中，12月份限额以上单位16个商品类别中11类零售额同比保持正增 长，较11月份增加4类。其中，家用电器和音像器材类、体育、娱乐用品类、通讯器材类、烟酒类零