预计在家电以旧换新计划的推动下 ， 第四季度业绩稳定

核心观点与关键数据

业绩预测：

• 京东集团2024年第四季度总收入预计达3346亿元人民币，同比增长9.3%，超出彭博一致预期3个百分点；非GAAP净利润同比增长13.2%，超出预期16个百分点。
• 预计2025年总收入同比增长6.2%，主要受益于家电以旧换新计划的推动。
• 家电与消费电子产品（E&HA）部门收入预计同比增长10%，一般商品收入预计同比增长9%。

驱动因素：

1. 家电以旧换新计划：推动E&HA部门收入增长，受益于京东强大的供应链能力和消费者认知度。
2. GMV敞口：京东在家电品类中高于行业平均水平的GMV暴露度。
3. 供应链能力：京东强大的第一方（1P）业务供应链能力。
4. 成本优化：以旧换新计划可能带来的毛利率扩张和销售及营销成本的优化节省。

零售业务：

• 京东零售（JDR）2024年第四季度段收入预计达294.0亿元人民币，同比增长9.8%；营业利润预计达8.9亿元，同比增长28%，营业利润率达3.0%。

财务预测：

• 上调2024-2026年营收预测，增幅1-2%；非GAAP净利润预测上调2-8%。
• 毛利率预测上调，销售和营销费用比率更优化。

估值与评级：

• 基于DCF模型的目标价保持不变，为53.2美元，相当于2025年预期市盈率（非GAAP）的12倍。
• 维持买入评级。

风险因素：

1. 竞争加剧拖累利润率。
2. 收入增长低于预期。

研究结论

京东短期内有优势从全国范围内的以旧换新计划中受益，核心业务质量和可持续性增长仍是长期股价驱动因素。家电以旧换新计划是关键增长动力，推动E&HA部门收入增长，京东在短期内将最能受益于这一趋势。维持买入评级，目标价53.2美元。