预计在家电以旧换新计划的推动下 ， 第四季度业绩稳定

预计在家电以旧换新计划的推动下 ， 第四季度业绩稳定 目标价格US$53.20上 / 下36.4%当前价格US$39.00 对于2024年第四季度，我们预计京东集团（JD）的总收入将达到人民币3346亿元，同比增长9.3%，超出彭博一致预期3个百分点，主要得益于以下几点：1）全国范围内家电以旧换新计划的实施；2）京东在家电品类中高于行业平均水平的GMV暴露度；以及3）京东强大的第一方（1P）业务供应链能力。此外，我们还预计京东的非GAAP净利润将同比增长13.2%，超出预期16个百分点，这得益于以旧换新计划可能带来的比市场预期更好的毛利率扩张和销售及营销成本的优化节省，以及相对稳定的行业竞争环境。我们认为，京东在短期内更有优势从全国范围内的以旧换新计划中受益，而核心业务的质量和可持续性增长以及股东回报的提升仍是长期股价驱动因素。基于DCF模型的目标价保持不变，为53.2美元，相当于2025年预期市盈率（非GAAP）的12倍。维持买入评级。 中国互联网 Saiyi He, CFA(852) 3916 1739 和 aiyi@ cmbi. com. hk Ye TAO, CFAfranktao @ cmbi. com.hk 卢文涛 ， CFAluwentao @ cmbi. com.hk 库存数据 家电以旧换新计划推动了 E & HA 部门的收入增长。对于2024年第四季度（4Q24E），我们预计净产品收入同比增长9.4%（第三季度：5%；第四季度：4%），得益于家用电器和消费电子产品（E&HA）部门收入同比增长10%（第三季度：3%；第四季度：6%），以及一般商品收入同比增长9%（第三季度：8%）。根据国家统计局的数据，2024年第四季度（4Q24）家用电器零售销售额同比增长33%（2024年全年增长12%），主要受以旧换新计划的推动。我们预计京东的家用电器类别在2024年第四季度将实现高于行业平均水平的零售销售额增长，这得益于其强大的家用电器产品供应链能力和较高的消费者认知度。展望2025年，随着可享受以旧换新补贴的家用电器子类从2024年的8个扩大到12个，并且更多品类（如智能手机、智能手表、智能手环）被纳入该计划，我们对零售销售额同比增速的重新加速持乐观态度。鉴于京东在与家用电器相关的类别中具有超过同行的零售销售额敞口，我们相信它将在短期内最能受益于这一趋势。我们预测京东在2025年的总收入将同比增长6.2%。 京东零售 ： 预计第四季度营收和盈利将实现稳健增长。我们预计京东将在2024年第四季度实现8.8%的年度同比增长的净服务收入。对于京东零售（JDR），我们预测其在2024年第四季度的段收入将达到人民币294.0亿元，较上年同期增长9.8%（2023年第四季度：3.4%；2024年第三季度：6.1%），比彭博社共识高出3%。我们估计JDR在第四季度实现了8.9亿元的营业利润，同比增长28%，主要得益于稳健的收入增长、用户补贴支出减少以及以旧换新计划的推动，营业利润率达到了3.0%，较上年同期上升了0.4个百分点。 来源 ： FactSet 在目标价格不变的情况下修订财务预测 我们上调了2024-26年的营收预测，增幅为1-2%，非GAAP净利润预测上调2-8%，主要驱动因素包括：1）E&HA业务板块收入预测上调；2）毛利率预测上调以及销售和营销费用比率的更优化预测，这两者均受到全国范围内以旧换新计划正面影响及用户支出低于预期的推动。 基于 DCF 的目标价格为 53.2 美元 受 earnings 预测增加和 capex 估算上升的混合影响驱动，基于DCF的目标价格保持不变，仍为53.2美元（WACC为11.8%，终端增长率为1.5%；两者均未发生变化）。目标价格相当于2025年非GAAP EPS的12倍市盈率。 风险 1) 竞争加剧拖累利润率 ； 2) 收入增长低于预期。 披露和免责声明 分析师认证 该研究报告的主要负责分析师声明：就本报告涵盖的证券或发行人而言，（1）所有观点均准确反映了分析师个人对该类证券或发行人的看法；（2）无分析师的薪酬（直接或间接）与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。 此外，分析师确认，在此研究报告发布之日前30个历日内， neither the analyst nor his/her associates（根据香港证券及期货委员会发布的行为守则所定义）：(1) 并未交易或买卖本研究报告涵盖的股票；(2) 在此研究报告发布之日起的3个营业日后不会交易或买卖本研究报告涵盖的股票；(3) 不担任本研究报告涵盖的任何香港上市公司的董事；(4) 没有与本研究报告涵盖的任何香港上市公司有任何财务利益。 CMBIGM 额定值 BUY： 未来 12 个月潜在回报率超过 15% 的股票HOLD： 未来 12 个月潜在回报率为 + 15% 至 - 10% 的股票SELL： 未来 12 个月潜在亏损超过 10% 的股票未评级： Stock 未被 CMBIGM 评级 CMB 国际全球市场有限公司跑赢大盘市场表现预计行业在接下来的12个月内将超越相关的广泛市场基准表现预计行业在接下来的12个月内将与相关的广泛市场基准表现相当性能欠佳： 行业预期在未来 12 个月内表现低于相关的广泛市场基准 地址： 香港花园道 3 号冠军大厦 45 楼 ， 电话 ：(852) 3900 0888 传真 ：(852) 3900 0800中国 Merchants 银行全资子公司中国 Merchants 国际资本有限公司（以下简称“CMB 国际资本”）的全资子公司。 重要披露 在任何证券交易中都存在风险。本报告中的信息可能并不适用于所有投资者。CMBIGM 不提供个性化投资建议。本报告未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求。过去的表现并不能预示未来的表现，实际事件可能与报告中所述有重大差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，并且可能会由于依赖基础资产或其他可变市场因素的表现而波动。CMBIGM 建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业金融顾问以做出自己的投资决策。 本报告或其中包含的任何信息均由CMBIGM独立准备，仅用于向CMBIGM及其附属公司（如分发对象）提供信息。本报告不应被视为购买、出售任何证券或任何证券利益或进行任何交易的要约或邀请。CMBIGM及其附属公司、股东、代理、顾问、董事、高级职员或员工对因依赖本报告中包含的信息而产生的任何损失、损害或费用（无论直接或间接）均不承担任何责任。任何人自行承担风险使用本报告中的信息。 本报告所含的信息和内容基于被认为公开可用且可靠的资料进行的分析和解读。CMBIGM 已尽最大努力确保这些信息的准确、完整、及时性和正确性，但不对此类保证承担责任。CMBIGM 以“现状”形式提供信息、建议和预测。信息和内容可能随时发生变化。CMBIGM 可能会发布其他包含不同信息和/或结论的出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、视角和分析方法。CMBIGM 可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或持有自身及其关联方在本报告中提及的公司的证券头寸。 受其客户不时委托。投资者应假设CMBIGM在本报告中提及的公司存在投资银行或其他业务关系。因此，接收方应意识到CMBIGM可能存在影响本报告客观性的利益冲突，并且CMBIGM将不对由此产生的任何责任承担责任。此报告仅供预期接收方使用，未经CMBIGM书面同意，不得以任何形式或方式全部或部分复制、重印、销售、重新分发或出版。有关推荐证券的更多信息，请随时要求。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给以下人员：（I）根据《2000年金融服务与市场法》2005年《金融推广令》（不时修订）第19条第5款（“《金融推广令》”）规定的人员；或（II）根据《金融推广令》第49条第2款（a）至（d）项（“高净值公司、未 incorporation 组织等”）规定的人员。未经中信 bigm 书面同意，不得将本报告提供给任何其他人员。 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGMis并非美国注册的经纪交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和分析师独立性的规定约束。负责本研究报告内容的主要研究分析师并未在美国金融业监管局（FINRA）注册或获得资格认证为分析师。分析师不受FINRA规则下旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的利益冲突影响的相关限制。此报告仅限于向“主要美国机构投资者”，根据美国证券交易法1934年修订版第15a-6条定义，在美国境内分发，并不得提供给美国境内的其他人士。收到此报告并接受其内容的每位主要美国机构投资者代表并同意不会将此报告提供给任何其他人士。希望基于此报告进行任何购买或出售证券交易的美国接收者应仅通过美国注册的经纪交易商进行。 本文件在新加坡的收件人 这份报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG，公司注册号：201731928D）在新加坡分发，CMBISG是一家根据《财务顾问法》（修订版号：110）被定义为豁免财务顾问的公司，并受新加坡金融管理局监管。CMBISG可根据《财务顾问条例》第32C条的规定，分发其各自外国实体、附属机构或其他外国研究机构产生的报告。若报告在新加坡分发给非认可投资者、专家投资者或机构投资者（根据《证券与期货法》[修订版号：289]定义），CMBISG仅在法律规定范围内对这些人士承担法律责任。新加坡的接收者如对报告有任何疑问或需要进一步咨询，请联系CMBISG，电话：+65 6350 4400。