固收周报：25年以来高价转债“减震”效果同样出色

固收周报20250119 证券研究报告·固定收益·固收周报 25年以来高价转债“减震”效果同样出色2025年01月19日 本周（0113－0117）海外方面在特朗普就职前一周出现两方面积极的变化，一方面在表观上受包括美国12月通胀数据回落影响，美债收益率、美元在前期冲高后有所回落，同时风险类资产收涨，股债双牛，通胀回落的可持续迹象会扩大联储后市降息的可操作空间；另一方面在地缘上，中美在官方、民间两条渠道释放双边关系缓和迹象，中方将派遣国家副主席韩正赴美出席于1月20日举行的特朗普总统就职典礼，同时更加令人欣喜的是中美民间交流的拓宽，在面对中美关系近些年难航的局面时，习主席曾在多个场合提到“中美关系希望在人民，基础在民间，未来在青年，活力在地方”，这是在提醒我们不应低估民间交流在重塑地缘格局上所扮演的重要角色。 国内权益市场从近几周持续的下挫中有所恢复，但距离跨年前的点位仍有差距，转债在这一过程中凸显出两方面特征：1）振幅、波动均小于权益，其中低价“减震”效果最佳；2）无论是综合指数还是高、中、低价风格指数，均已经恢复到跨年前点位水平。这体现了我们前期在2024年最后一周1223－1227观点中所强调的转债在资产组合中所能扮演的角色。 为何高、中、低价风格均呈现这一特征？正常来说，高价股性更强，较难呈现低价一般的“减震”效果，但目前从指数层面来看，高价的“减震”效果同样出色。我们猜测这同前期我们在构建资产组合三条建议中的第三条或有关联，即伴随优质标的非自然退市增多，市场回报率下降导致企业再融资需求不足，要对转债出现“资产荒”有所准备。目前来看，这一“荒”的稀缺性或主要体现在高评级、好赛道、性价比上，考虑到“荒”的系统性，从交易层面投资人可适度提高对高价标的的容忍度。 下周预测转债下修概率最大的前十名分别为：文科转债、中装转2 、普利转债、首华转债、蓝帆转债、维尔转债、金能转债、塞力转债、青农转债、东时转债。 下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为：大秦转债、中信转债、海亮转债、维格转债、海环转债、美锦转债、金埔转债、和邦转债、利群转债、泉峰转债。 风险提示：（1）正股退市和信用违约风险；（2）流动性环境收紧风险； （3）权益市场超跌风险；（4）地缘政治危机影响；（5）行业政策调控超预期。 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《二级资本债周度数据跟踪 （20250113-20250117）》 2025-01-18 《绿色债券周度数据跟踪（20250113-20250117）》 2025-01-18 1/17 东吴证券研究所 内容目录 1.周度市场回顾4 1.1.权益市场总体上涨，多数行业上涨4 1.2.转债市场整体上涨，行业整体上涨6 1.3.股债市场情绪对比12 2.后市观点及投资策略14 3.风险提示16 2/17 东吴证券研究所 图表目录 图1：中证转债和万得全A涨跌情况对比4 图2：本周各指数涨跌幅（单位：%）4 图3：本周三大指数日涨跌幅（单位：%）5 图4：每日两市成交额（单位：亿元）5 图5：本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%）6 图6：本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%）7 图7：本周转债市场成交额（单位：亿元）7 图8：本周转债成交额前十名（单位：亿元）7 图9：转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%）8 图10：转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%）9 图11：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分价格）9 图12：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分平价）9 图13：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分评级）10 图14：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分规模）10 图15：本周转债各行业日均转股溢价率变动（右轴单位：pct）11 图16：本周转债各行业日均转股平价变动（左轴单位：元）12 表1：本周转债及正股市场交易情况14 表2：下周预测转债下修概率前十名（截至1月17日）15 3/17 1.周度市场回顾 权益市场方面，本周（1月13日-1月17日）权益市场总体上涨；上证综指累计上涨2.31%，收报3241.82点；深证成指累计上涨3.73%，收报10161.32点；创业板指累计上涨4.66%，收报2067.27点；沪深300累计上涨2.14%，收报3812.34点。转债市场方面，转债市场整体上涨，上涨幅达1.31%，收报417.39点。 图1：中证转债和万得全A涨跌情况对比图2：本周各指数涨跌幅（单位：%） 30%20% 6% 10% 5% 0% 4% -10% 3% -20% 2% -30% 1% -40% 0% 中证转债万得全A 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.1.权益市场总体上涨，多数行业上涨 本周（1月13日-1月17日）权益市场总体上涨。两市日均成交额较上周放量约 557.01亿元至20457.32亿元，周度环比回升31.45%。 具体来看，周一（1月13日）上证指数下跌0.25%，深证成指、创业板指分别上涨0.00%、0.36%；总体上个股涨多跌少，两市超3000只个股上涨，两市成交额9664亿， 较上个交易日缩量1819亿。盘面上，油气、光刻机、有色金属、软件开发等板块涨幅居前，家电、电商、银行、电网设备等板块跌幅居前。周二（1月14日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨2.54%、3.77%、4.71%；总体上个股普涨，两市超5300只个股上涨，下跌个股不足40只，上涨个股家数创去年10月8日以来新高，两市成交额1.35 万亿，较上个交易日放量3843亿。盘面上，人形机器人、小红书概念、抖音概念、互联网金融等板块涨幅居前，无下跌板块。周三（1月15日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌-0.43%、-1.03%、-1.82%；总体上个股跌多涨少，两市超3500只个股下跌，两市成交额1.19万亿，较上个交易日缩量1619亿。盘面上，小红书概念、光伏设备、抖音概念、旅游等板块涨幅居前，其他电源设备、次新股、油气、PCB等板块跌幅居前。 4/17 东吴证券研究所 周四（1月16日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.28%、0.41%、0.66%；总体上个股涨多跌少，两市超3300只个股上涨，两市成交额1.27万亿，较上个交易日放量850亿。盘面上，家电、小红书概念、有色金属、CPO等板块涨幅居前，人形机器人、半导体、白酒、军工等板块跌幅居前。周五（1月17日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.18%、0.60%、0.78%；总体上个股上涨和下跌家数基本相当，两市成交额 1.14万亿，较上个交易日缩量1383亿。盘面上，半导体、PCB、磷化工、电子烟等板块涨幅居前，小红书概念、零售、文化传媒、免税等板块跌幅居前。 图3：本周三大指数日涨跌幅（单位：%）图4：每日两市成交额（单位：亿元） 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 4.71% 3.77% 2.54% 0.66% 0.78% 0.60% 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 0.0% -1.0% -2.0% 0.36% 0.00% -0.25% -0.43% -1.03% 0.28%0.41% 0.18% 6,000 4,000 2,000 0 -3.0% -1.82% 1/13/20251/14/20251/15/20251/16/20251/17/2025 上证指数深证成指创业板指 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 行业方面，本周（1月13日-1月17日）全行业收涨，其中25个行业涨幅超2%；社会服务、传媒、计算机、通信、机械设备涨幅居前，分别上涨6.39%、6.16%、6.14%、6.13%、5.37%。 5/17 东吴证券研究所 图5：本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%） 7 6 5 4 3 2 1 0 社传计通机基商汽有环美电农电建钢非轻纺石建国交医食煤公银家会媒算信械础贸车色保容子林力筑铁银工织油筑防通药品炭用行用 服机设化零务备工售 金护牧设材属理渔备料 金制服石装军运生饮事电融造饰化饰工输物料业器 数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.2.转债市场整体上涨，行业整体上涨 本周（01月13日-01月17日）中证转债指数上涨1.31%，29个申万一级行业中29个行业收涨，其中行业涨幅超过2%的行业共7个。汽车、传媒、计算机、国防军工、有色金属涨幅居前，分别上涨3.04%、2.89%、2.50%、2.47%、2.41%。本周转债市场日均成交额为492.41亿元，大幅放量9.90亿元，环比变化2.05%；成交额前十位转债分别为震裕转债、福新转债、欧通转债、姚记转债、集智转债、恒辉转债、中装转2、中富转债、豪24转债、天源转债；周度前十转债成交额均值达77.31亿元，成交额首位达 291.17亿元。从转债个券周度涨跌幅角度来看，约89.45%的个券上涨，约24.22%的个券涨幅在0-1%区间，35.94%的个券涨幅超2%。 6/17 东吴证券研究所 图6：本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%） 正股转债 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 汽传计国有基煤家非轻电食机建纺建社公商电美通环农医交石钢银车媒算防色础炭用银工子品械筑织筑会用贸力容信保林药通油铁行 机军金化工属工 电金制器融造 饮设装服材服事零设护料备饰饰料务业售备理 牧生运石渔物输化 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图7：本周转债市场成交额（单位：亿元）图8：本周转债成交额前十名（单位：亿元） 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2022/7/102023/7/102024/7/10 350 300 250 200 150 100 50 0 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 7/17 东吴证券研究所 东吴证券研究所 图9：转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%） 300 250 200 150 100 50 0 ≤-6(-6,-4](-4,-2](-2,0](0,2](2,4](4,6](6,8](8,10]>10 数据来源：Wind，东吴证券研究所 转股溢价率方面，本周（1月13日-1月17日）全市场转股溢价率继续上升，本周日均转股溢价率55.16%，较上周上升了0.52pcts。分价格区间来看，90元以下和120元以上的区间日均转股溢价率走窄，其余价格区间的转债日均转股溢价率均走阔，其中90元以下价格区间的转债日均溢价率走窄幅度最大，达17.06pcts；90-100价格区间的转债日均溢价率走阔幅度最大，达25.76pcts。分平价区间来看，除100-110元区间走窄以外，所有价格的转债日均转股溢价率均走阔，其中90元-100元平价区间的转债走阔幅度最大，达1.36pcts。 8/17 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 图10：转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%） 转股溢价率纯债溢价率 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图11：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分价格）图12：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分平价） 100% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 80% 60% 40% 20% 0% 90以下90_100100_110 110_120120以上 90以下90_100100_110 110_120120以上 东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来