商贸零售行业跟踪周报：景区公司数据总览：24年客流增速收窄，预计25年春节出游高景气

商贸零售行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·商贸零售 景区公司数据总览：24年客流增速收窄，预计25年春节出游高景气 增持（维持） 投资要点 2024年景区上市公司利润普遍下滑。2024年景区上市公司增长分化，Q1-Q3核心景区宋城演艺/黄山旅游/九华旅游/峨眉山/长白山/西域旅游/天目湖/三特索道收入同比分别+24%/-2%/+1%/-2%/+20%/0%/-15%/-4%，宋城低基数、长白山冰雪游景气增速较高。Q1-Q3归母净利润同比 分别+28%/-30%/+1%/-7%/-3%/-8%/-29%/+16%，利润端普遍下滑，且表现弱于收入端，主要因为营收下滑、税负减免退出、景区运营成本上升。 2024年核心景区客流增速收窄。2024年国内旅游大盘高位稳增，铁路/民航旅客运输量为43.1/7.3亿人次，同比+12%/18%，其中12月同比 +3%/+18%。由于2023年报复性需求释放，高基数下2024年景区客流增速放缓。在门票减免和支付意愿承压的背景下，上市公司付费客流增速收窄，旺季部分公司客流同比下滑。预计2025年客流仍为景区公司收入增长驱动，自然客流同比有高单位数增长。 2025年春节假期国内游和出入境游均增长，支持景区公司Q1业绩。2025年春节假期由7天增加至8天，长途出行需求将集中释放。2025年春运期间，铁路/民航预计发送旅客5.1/0.9亿人次，同比+5.5%/7.8%。受益于假期增加、申遗成功，国内游高位继续增长，其中亲子游订单占 比将增至49%，自驾游仍为主要出游方式。根据飞猪数据，春节出境游相关酒店、机票等预订量均大幅超过2024年同期，机票和酒店等均价同比下降。携程数据显示，春节入境游订单同比增长203%，“240小时过境免签”政策扩容后效果显著。2024年春节客流占全年客流比重为中低个位数，春节出行高景气有望支持景区等相关公司Q1业绩 投资建议：建议关注春节期间有增量的九华旅游、天目湖、长白山、众信旅游，以及未来有产能扩张或交通改善预期的峨眉山A、丽江股份、黄山旅游、西域旅游、祥源文旅等。 风险提示：消费恢复不及预期，宏观经济波动等。 2025年01月19日 证券分析师吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师石旖瑄 执业证书：S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn 证券分析师张家璇 执业证书：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 证券分析师谭志千 执业证书：S0600522120001 tanzhq@dwzq.com.cn 证券分析师阳靖 执业证书：S0600523020005 yangjing@dwzq.com.cn 证券分析师郗越 执业证书：S0600524080008 xiy@dwzq.com.cn 研究助理�琳婧 执业证书：S0600123070017 wanglj@dwzq.com.cn 行业走势 商贸零售沪深300 29% 23% 17% 11% 5% -1% -7% -13% -19% -25% 2024/1/192024/5/192024/9/172025/1/16 相关研究 《酒店集团业绩显著复苏，24年 RevPAR预期谨慎乐观》 2024-03-31 《跨境电商行业深度报告》 2024-03-26 1/8 东吴证券研究所 内容目录 1.本周行业观点4 2.本周行情回顾5 3.细分行业公司估值表6 4.风险提示7 2/8 东吴证券研究所 图表目录 图1：本周各指数涨跌幅5 图2：年初至今各指数涨跌幅5 表1：重要A股景区上市公司财务数据（亿元）及客流数据（万人次）概览4 表2：行业公司估值表（市值更新至1月17日）6 3/8 东吴证券研究所 1.本周行业观点 2024年景区上市公司利润普遍下滑。2024年景区上市公司增长分化，Q1-Q3核心景区宋城演艺/黄山旅游/九华旅游/峨眉山/长白山/西域旅游/天目湖/三特索道收入同比分别+24%/-2%/+1%/-2%/+20%/0%/-15%/-4%，宋城低基数、长白山冰雪游景气增速较高。Q1-Q3归母净利润同比分别+28%/-30%/+1%/-7%/-3%/-8%/-29%/+16%，利润端普遍下滑，且表现弱于收入端，主要因为营收下滑、税负减免退出、景区运营成本上升。 2024年核心景区客流增速收窄。2024年国内旅游大盘高位稳增，铁路/民航旅客运输量为43.1/7.3亿人次，同比+12%/18%，其中12月同比+3%/+18%。由于2023年报复性需求释放，高基数下2024年景区客流增速放缓。在门票减免和支付意愿承压的背景 下，上市公司付费客流增速收窄，旺季部分公司客流同比下滑。预计2025年客流仍为景区公司收入增长驱动，自然客流同比有高单位数增长。 2025年春节假期国内游和出入境游均增长，支持景区公司Q1业绩。2025年春节假期由7天增加至8天，长途出行需求将集中释放。2025年春运期间，铁路/民航预计发送旅客5.1/0.9亿人次，同比+5.5%/7.8%。受益于假期增加、申遗成功，国内游高位继续增长，其中亲子游订单占比将增至49%，自驾游仍为主要出游方式。根据飞猪数据，春节出境游相关酒店、机票等预订量均大幅超过2024年同期，机票和酒店等均价同比下降。携程数据显示，春节入境游订单同比增长203%，“240小时过境免签”政策扩容后效果显著。2024年春节客流占全年客流比重为中低个位数，春节出行高景气有望支持景区等相关公司Q1业绩。 表1：重要A股景区上市公司财务数据（亿元）及客流数据（万人次）概览 上市公司 核心景区所在地 2023年收入 2023年归母净利润 2023客流 年 2024客流 年 2024年春节客流 数据来源 宋城演艺 杭州、丽江、三亚、桂林、佛山、西安等 19.26 -1.10 272 公司微信公众号 长白山 吉林长白山 6.20 1.38 275 341 8 长白山管委会 中青旅 浙江乌镇、北京古北水镇 96.35 1.94 924 50 公司公告、公众号 黄山旅游 安徽黄山 19.29 4.23 457 492 21 黄山管委会 峨眉山A 四川峨眉山 10.45 2.28 596 40 峨眉山管委会 西域旅游 新疆天山天池 3.05 1.06 238 313 天池管委会 云南旅游 云南禄丰恐龙谷 7.19 -4.27 126 14 华侨城恐龙谷 丽江股份 云南丽江 7.99 2.27 768 25 公司公告 大连圣亚 辽宁大连 4.68 0.34 13600 17300 455 大连市文旅局 九华旅游 安徽池州 7.24 1.75 925 47 九华山管委会 天目湖 江苏溧阳 6.30 1.47 2710 3000 241 溧阳市政府 4/8 张家界 湖南张家界 4.20 -2.39 481 750 28 张家界武陵源景区 桂林旅游 广西桂林 4.67 0.16 275 341 45 公司公告、漓江风景区 三特索道 贵州梵净山、陕西华山等 7.19 1.28 924 48 公司公告 数据来源：公司公告，各景区管委会，各地文旅局，景区公众号，东吴证券研究所注：2024年客流数据为披露值，空缺值未披露 投资建议：建议关注春节期间有增量的九华旅游、天目湖、长白山、众信旅游，以及未来有产能扩张或交通改善预期的峨眉山A、丽江股份、黄山旅游、西域旅游、祥源文旅等。 2.本周行情回顾 本周（1月13日至1月17日），申万商贸零售指数涨跌幅+4.67%，申万社会服务 +6.39%，申万美容护理+4.34%，上证综指+2.31%，深证成指+3.73%，创业板指+4.66%，沪深300指数+2.14%。 年初至今（1月13日至1月17日），申万商贸零售指数涨跌幅+7.17%，申万社会服务-7.49%，申万美容护理-12.65%，上证综指+8.97%，深证成指+6.68%，创业板指+9.30%，沪深300指数+11.11%。 图1：本周各指数涨跌幅图2：年初至今各指数涨跌幅 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 6.39% 4.67% 4.34% 4.66% 3.73% 2.31% 2.14% ( ) ( ) ( ) 商社美上贸申会申容申证零万服万护万指售务理数 深创沪 300 证业深 成板 指指 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% ( ( 商社 ) ) 贸申会申零万服万售务 -12.65% 11.11% 7.17% 8.97% 9.30% 6.68% -7.49% 300 ( ) 美上深创沪容申证证业深护万指成板 理数指指 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 5/8 东吴证券研究所 3.细分行业公司估值表 表2：行业公司估值表（市值更新至1月17日） 总市值 收盘价 归母净利润（亿元） P/E 投资 代码简称(亿元) （元） 2023A2024E2025E 2023A 2024E 2025E 评级 化妆品&医美 603605.SH 珀莱雅 326 82.37 11.94 15.35 19.21 27 21 17 买入 300957.SZ 贝泰妮 173 40.90 7.57 7.59 10.41 23 23 17 买入 603983.SH 丸美生物 135 33.68 2.59 3.53 4.54 52 38 30 买入 600315.SH 上海家化 108 16.08 5.00 3.05 4.82 22 35 22 买入 600223.SH 福瑞达 71 7.02 3.03 2.86 3.95 24 25 18 买入 688363.SH 华熙生物 241 50.12 5.93 5.42 7.19 41 45 34 买入 300896.SZ 爱美客 524 173.31 18.58 20.84 23.51 28 25 22 买入 300856.SZ 科思股份 84 24.78 7.34 7.35 9.36 11 11 9 买入 300740.SZ 水羊股份 46 11.89 2.94 2.42 3.22 16 19 14 未评级 832982.BJ 锦波生物 207 233.59 3.00 7.34 10.14 69 28 20 买入 2367.HK 巨子生物 503 52.95 14.52 19.55 24.65 35 26 20 买入 培育钻石&珠宝 600612.SH 老凤祥 263 50.31 22.14 20.36 22.47 12 13 12 买入 002867.SZ 周大生 137 12.46 13.16 11.43 12.86 10 12 11 买入 1929.HK 周大福 624 6.77 53.84 64.99 46.08 12 10 14 买入 002345.SZ 潮宏基 45 5.04 3.33 3.53 4.05 13 13 11 买入 600916.SH 中国黄金 142 8.43 9.73 10.53 11.82 15 13 12 买入 605599.SH 菜百股份 84 10.80 7.07 6.78 7.43 12 12 11 买入 免税旅游出行 601888.SH 中国中免 1,262 61.02 67.14 42.63 60.21 19 30 21 买入 600009.SH 上海机场 826 33.20 9.34 21.02 29.39 88 39 28 增持 600258.SH 首旅酒店 151 13.54 7.95 8.08 9.12 19 19 17 买入 600754.SH 锦江酒店 277 25.90 10.02 12.42 14.18 28 22 20 买入 1179.HK 华住集团-S 719 24.25 40.8