非银行业周报20250119：保险分类监管再升级

开展监管评级并实施分类监管，推进风险险企处置方案。近日国家金融监管总局发布《保险公司监管评级办法》（以下简称《办法》），明确了保险公司监管评级程序，将公司治理、偿付能力、负债质量、资产质量等核心要素纳入监管评级要素，不同类型公司的监管评级结果均为1—5级和S级，风险程度逐级提升，其中评级结果为S级的，应当依法加快推进重组、市场退出等工作。我们认为《办法》进一步对不同类型险企进行分层监管，评级结果有望成为采取监管措施、日常监管中市场准入和现场检查的重要依据，《办法》设置“一票否决”机制体现了定性和定量相结合的监管分类，有望更加有效地对保险公司进行经营结果的动态监管、评价跟踪和督促改进，长期来看有助于行业健康稳健发展。同时，从市场格局来看，伴随《办法》出台，尾部部分风险险企的处置或将加速推进，行业格局上头部险企有望更为受益。 本周中信证券与招商证券发布2024年度业绩，收入与盈利端均实现快速修复。1月17日中信证券发布业绩快报，2024年营业收入637.89亿元，同比增长6.19%；归母净利润217.04亿元，同比增长10.06%。公告指出，2024年，公司持续提升服务实体经济质效，加快建设一流投资银行和投资机构，将“功能性”放在首要位置，扎实做好金融“五篇大文章”，高质量服务新质生产力和居民财富管理，各项业务稳健发展。中信证券2024年前三季度营收与归母净利润分别实现同比增长0.73%/ 2.35%，而24Q4公司营收与归母净利润同比增速达到23.74%/ 48.34%，自23Q3后连续第2个季度保持增长且显著提速。同日招商证券发布业绩快报，2024年营业收入208.72亿元，同比增长5.30%；归母净利润103.67亿元，同比增长18.29%。公告指出，2024年，面对错综复杂的市场环境，公司主动求变、积极应对，开拓收入、推动变革、降本增效，经营效益稳中向好、发展质量稳步提升。招商证券2024年前三季度营收与归母净利润分别为-3.98%/ 11.68%，24Q4营收与归母净利润同比增速分别达到33.18%/36.19%，实现快速修复。本周上市金融控股集团旗下券商国投证券、五矿证券、英大证券、湘财证券发布2024年未经审计财报，其中自营业务收入均实现明显提升，公司业绩显著修复。我们认为，2024年四季度资本市场企稳，推动券商自营收入增长，证券行业整体业绩修复进程加速。随着经济与收入增速回升，居民财富管理需求逐步释放，后续市场交投热度有望保持高位，券商自营、经纪与信用等多业务条线或持续回暖。头部券商业绩在过往调整周期保持较强韧性，有望在行业复苏阶段巩固竞争优势。 投资建议：我们认为当前流动性环境和基本面均有支撑，第二批次互换便利操作启动有利于市场平稳运行，预定利率动态调整机制有望引导行业降低负债成本并防范“利差损”风险，2025年保险板块“资负共振”逻辑有望持续演绎。开展监管评级并实施分类监管，有助于行业长期健康稳健发展，尾部风险险企处置或加速推进，头部险企有望更为受益。个股建议关注中国太保、新华保险、中国人寿、中国财险、阳光保险。券商方面，上市券商陆续发布2024年业绩，自营收入有望推动整体业绩修复，头部券商竞争优势有望巩固，同时建议继续关注并购重组落地及整合进展。重点关注中国银河、中信证券、华泰证券等。 风险提示：政策不及预期，资本市场波动加大，居民财富增长不及预期，长期利率下行超预期。 1市场回顾 本周（2025.01.13-2025.01.17，下同），主要指数反弹，环比上周：上证综指+2.31%，深证成指+3.73%，沪深300指数+2.14%，创业板指数+4.66%。非银方面，多元金融涨幅最高，环比上周：非银金融(申万)+3.32%，证券Ⅱ(申万)+3.96%，保险Ⅱ(申万)+1.46%，多元金融(申万)+5.10%； 主要个股方面，环比上周：1）券商：中信证券+3.21%，华泰证券+3.00%，中国银河+2.55%，国泰君安+1.15%。2）保险：新华保险+5.22%，中国人寿+3.72%，中国太保+1.25%，中国平安+0.88%。 图1：本周非银板块指数与沪深300指数表现 图2：2024年至今非银板块指数与沪深300指数表现 图3：A股日均成交金额 图4：沪深300指数与中证综合债指数 2证券板块 2.1证券业务概况 经纪业务：本周沪深两市累计成交0.62万亿股，成交额7.06万亿元，沪深两市A股日均成交额1.18万亿元，环比上周+2.28%，同比+72.12%。 投行业务：近期多项上市公司并购重组案例进入落地阶段，带动本月再融资规模大幅提升。截至2025年1月17日，（1）年内累计IPO承销规模为32.55亿元；（2）再融资承销规模为728.79亿元。 信用业务：（1）融资融券：截至1月17日，两融余额18316.20亿元，较上周+0.75%，同比+14.37%，占A股流通市值2.36%。（2）股票质押：截至1月17日，场内外股票质押总市值为26584.58亿元，较上周+3.76%，同比-0.01%。 2.2证券业务重点图表 图5：截至1月17日IPO与再融资承销金额规模 图6：截至1月17日两融余额与同比增速 图7：本周股票质押市值规模与同比 图8：券商板块市净率(PB) 3保险板块 图9：2024年1-12月累计寿险保费增速 图10：2024年1-12月累计财险保费增速 图11：2024年1-12月单月寿险保费增速 图12：2024年1-12月单月财险保费增速 4流动性追踪 4.1流动性概况 货币资金面：本周央行开展2909亿元逆回购操作，有5801亿元逆回购到期，净回笼2892亿元。自上周央行宣布阶段性暂停公开市场国债买入操作后，本周短端利率大幅上行。1月13日-1月17日银行间质押式回购利率R001上行92bp至2.68%，R007上行134bp至3.13%，DR007上行38bp至2.12%。SHIBOR隔夜利率上行21bp至1.85%，6个月AAA同业存单收益率上行14bp至1.79%。 债券利率方面，本周债券收益率多数回升，1年期国债收益率上行6bp至1.25%，10年期国债收益率上行2bp至1.65%，30年期国债收益率上行3bp至1.91%。 4.2流动性重点图表 图13：DR007和R007 图14：同业存单到期收益率 图15：1年、10年与30年期国债收益率（%） 图16：10年与30年国债期限利差 5行业新闻与公司公告 表1：本周重点公司公告与行业新闻 6投资建议 投资建议： 我们认为当前流动性环境与基本面均有支撑，第二批次互换便利操作启动有利于市场平稳运行，预定利率动态调整机制有望引导行业降低负债成本并防范“利差损”风险，2025年保险板块“资负共振”逻辑有望持续演绎。开展监管评级并实施分类监管，有助于行业长期健康稳健发展，尾部风险险企处置或加速推进，头部险企有望更为受益。 券商方面，上市券商陆续发布2024年业绩，自营收入有望推动整体业绩修复，头部券商竞争优势有望巩固，同时建议继续关注并购重组落地及整合进展。 标的方面： 保险方面，建议关注中国太保、新华保险、中国人寿、中国财险、阳光保险。 证券方面，建议关注中国银河、中信证券、华泰证券等。 7风险提示 1）政策不及预期：影响资本市场活跃度表现，拖累券商营收；部分政策推出不及预期，或间接令行业创新不及预期。 2）资本市场波动加大：拖累险企和券商投资端表现，造成净利润大幅波动。 3）居民财富增长不及预期：宏观经济复苏放缓，影响居民可支配收入和消费预期，购买力和需求下降拖累保险负债端表现。 4）长期利率下行超预期：险资资产负债匹配难度加大，拖累净投资收益率水平，潜在“利差损”风险上升。