沥青产业链周报：畏高情绪出现，但制裁或更进一步

——畏高情绪出现，但制裁或更进一步 顾双飞（投资咨询资格证号：Z0013611）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年1月19日 一、核心观点 本周沥青在上周五夜盘冲高后，总体呈现高位震荡。诚然，前期我们一直提及的原料端进口受制裁等因素持续成为市场交易的主导。但在绝对的消费淡季，在价格冲高后，下游对当前的逆季节性的高价产生了一定的抗拒和畏高情绪。毕竟，短期受制裁的油轮一旦出清后，后续是否有新的油轮、新的方式来规避这样的制裁风险，也是投资者所考虑的核心问题。另外，随着制裁，俄油伊朗油的出口价格走低，在出口利润和运费的驱使下，应该也会催生新的贸易商和航运公司介入到该市场中来（其实我们在一些海外数据上已看到一些端倪）。当下的主要市场变量在于，随着特朗普重返白宫，对俄伊委三国的出口制裁会不会更进一步，如果维持当下，我们认为或许短期冲击边际已过（周四收盘后沥青月差结构开始走弱就是一个验证）。单方向上我们维持沥青震荡偏强的判断，在高位情绪波动剧烈的情况下节奏踩点比较重要，但我们倾向于在成本端，特朗普重返白宫后冲击可能会更进一步。 【估值端】 加工利润持续回升。 【驱动端】 供给侧定价主导，或还能继续交易该逻辑。 【基差】 现货涨价后或逐渐兑现利润。 【月差】 短期虽有调整，但总体偏强对待。 【裂解】观望。 【单边】 继续偏强运行。 二、现货成交回顾（国内概述） 【总体评述】 本周山东以及华北地区沥青价格上涨85-160元/吨，西南云贵地区沥青价格下跌50元/吨，其他地区沥青价格持稳。临近春节，南方地区终端需求持续下滑，且沥青供应量有所增加，考虑到后期或有累库风险，周一，华南及华东主力炼厂船运、火运价格下调30-80元/吨。在原油价格宽幅走高提振下，北方地区市场心态积极，周内前期，当地炼厂以及贸易商价格纷纷大幅上调出货价，但由于需求停滞，高价成交稀少，周内后期沥青价格回落。但由于原油价格维持在高位，且炼厂库存水平偏低，山东华北地区沥青价格仍相对坚挺。 【后市展望】 传统春节假期即将到来，整体终端需求将明显下滑，且交通运输也逐渐停滞，限制炼厂及贸易商出货，但由于多数地炼1月合同已经预售完毕，且整体库存水平低位，原油价格较高，消费税抵扣政策落地抬高生产成本，炼厂降价可能性极小，更多是贸易商执行1月合同，资源从炼厂转移至社会库。南方市场，船运优惠政策出台后，出货量增加，库存水平有下降预期，短期价格或将稳定。 【山东市场】 进入1月后，大部分贸易商开始执行冬储合同，市场现货资源供应增加，而本地终端需求基本停滞，供大于求局面逐步显现，高价资源成交清淡，因此炼厂及贸易商出货价格多次下调，累计下调幅度在50-100元/吨左右，另外齐鲁石化虽短期转产渣油，但价格高位下，库存消耗缓慢，本周一沥青结算价格下调50元/吨，带动市场主流成交重心下移。目前，原油走势坚挺，且因燃料油税改问题，后市地炼生产原料供应存在不稳定性，对沥青价格存在一定支撑，但东明石化沥青即将恢复出货，山东部分资源南下或受阻，短期沥青价格仍有小幅下跌可能。 【华北市场】 主力炼厂执行前期冬储合同，部分资源直接进入社会库，多数现货贸易商不急于出货，同时沥青期货盘面走势较强，期现商难释放现货资源，沥青成交价格连续上涨至3650-3690元/吨，但实际成交有限。之后，随着沥青期货及原油价格回落，沥青报价下跌至3580-3600元/吨。后市，临近春节，运输将陆续停滞，且备货需求减少，沥青价格仍有松动可能。 【长三角市场】 金陵石化沥青复产，且镇海炼化由于装置问题，沥青产量有所提升，供应量增加，且考虑到后期有累库风险，主力炼厂船运价格本周一集中下调80元/吨，且执行托底政策。后市，临近春节，赶工需求持续减少，不过原油价格近日走势较强，且周边北方市场价格坚挺，短期或能支撑当地主力炼厂价格稳定。 【华南市场】 临近春节，华南地区整体需求较前期有所减少，部分中下游用户采购心态偏谨慎，且区内主力炼厂船运及火运资源出货情况不佳，因此本周二船运及火运价格下调30-50元/吨。不过，个别中石油炼厂短期停产沥青，资源供应略减少，叠加本周原油及期货盘面价格走势较为坚挺，利好市场心态，短期沥青价格或将走稳。 【东北市场】 重交沥青主流成交价持稳3680-3720元/吨。近期，东北部分贸易商执行前期低价及点价合同，带动河北地炼资源流入增加，社会库存水平有所上升，不过沥青期货盘面坚挺，期现商低价合同较少，中下游用户采购仍较为谨慎。本地地炼沥青基本保持停产停销，主营炼厂前期竞拍订单执行完毕，短期暂无竞价销售计划，部分资源将陆续转移至外储库，另外考虑到成本支撑坚挺，后市沥青零售价格或有上调预期。低硫沥青方面，受原油价格上涨带动，中下游用户刚需补货积极性回升，炼厂出货顺畅，沥青价格上涨100-200元/吨左右。 【西北市场】 本周主力炼厂沥青产销稳定，疆内外中下游用户陆续备货入库，部分资源转移至外储库，带动社会库存水平上升。厂库水平仍维持中低位，叠加成本面利好，且周边山东及河北地区沥青价格上涨，支撑西北地区主力炼厂沥青价格保持坚挺。后市，受限于资金等因素，疆外中下游用户备货积极性不高，仅少量刚需备货，目前观望情绪仍存，或采用随用随采进行补充。 【西南川渝地区】 近几日零星项目收尾，部分贸易商出货量略增加，且近期到港船较少，叠加原油价格上涨，重庆码头价比较坚挺。短期，考虑到项目结束，市场需求将大幅萎缩，但整体社会库存水平偏低，利好价格稳定。 三、估值和相关油品产业链 截至本周四（1月16日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与1月9日相比涨跌）：西北持稳3920-4150，东北持稳3680-3720，华北上涨160至3620-3650，山东上涨85至3600-3650，长三角持稳3770-3820，华南持稳3680-3680，西南（云贵）下跌50至4250-4280，西南（川渝）持稳4350-4400。 【现货价格和裂解结构】 【基差季节性图表】 source：同花顺,钢联,南华研究 source：同花顺,钢联,南华研究 source：同花顺,钢联,南华研究 【月差季节性图表】 【加工利润估算和焦化料】 本周焦化料市场，截至1月16日（与1月9日相比），山东焦化料价格上涨100至3950元/吨，原油成本支撑坚挺，成品油价格走高，下游用户补货积极性略有提升，带动山东焦化料价格走高。山东重交沥青主流成交价上涨35至3600-3650元/吨。原油以及沥青期货盘面走势坚挺，多数炼厂及贸易商出货价格上调，不过受限于实质需求清淡，市场多呈现有价无市的状态。不过，齐鲁石化沥青稳定生产，为保库存水平合理，沥青价格保持稳定。另外，因燃料油税收政策调整，部分地炼生产成本抬升，存在降负预期，对沥青价格存在底部支 撑，不过市场缺乏实质需求，短期沥青市场成交或继续清淡。当前，山东沥青与焦化料价差仍维持在300元/吨以上，多数炼厂生产沥青利润不及焦化料，叠加燃料油税改政策调整，短期部分仍以生产焦化料为主。 【渣油、焦化料、成品油】 四、开工和检修 【国内产量及开工率】 【原料端】 【进出口】 韩国：韩国沥青船货华东到岸价440-460美元/吨，人民币完税价3670-3840元/吨，与国产沥青价格相当。由于进口资源有一定价格优势，且有部分指定项目备货，进口商的1月韩国沥青船货基本预售完毕。个别品牌2月船货计划近日招标，但由于原油以及燃料油价格大幅上涨，招标计划延后。 新加坡：新加坡船货华南到岸价540-550美元/吨，人民币完税价4410-4490元/吨。一方面，华南地区赶工需求逐渐减少，进口资源消耗放缓，同时，新加坡个别品牌沥青船货陆续到港，整体进口资源库存水平上升。 此外，据了解，相较于12月，1月从新加坡进口的船货资源较多，多数为后期高速项目备货，且为前期长约锁价合同。 进口沥青市场综述和展望：原油及燃料油价格大幅上涨，加重进口商观望情绪。 五、需求端 【出货量】 【地方政府专项债新增发行额】 【道路、防水、焦化、船燃需求】 【沥青和改性沥青需求】 六、库存 七、天气预报 23-25日，中东部地区将自西向东出现一次较大范围降水过程，西北地区、华北、东北地区、黄淮有小到中雪或雨夹雪，局地大雪或暴雪；西南地区东部、江汉、江淮、江南、华南等地有小到中雨，部分地区有雨夹雪。24-27日，将有强冷空气影响我国大部地区，带来6-10℃、部分地区12℃以上降温，并伴有4-6级风。未来11-14天（1月28-31日），西南地区东部、江汉、江淮、江南、华南北部等地部分地区累计降水量有3～8毫米，全国其余大部地区降水量不足2毫米或基本无降水。全国大部地区气温接近常年同期或偏高。 免责声明 本报告仅供本公司境内客⼾使⽤。本公司不会因接收⼈收到本报告⽽视其为客⼾。本报告并⾮意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或⼈员，也并⾮意图发送、发布给因可得到、使⽤本报告的⾏为⽽使本公司违反或受制于当地法律或监管规则的机构或⼈员。本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，本报告所载资料、意⻅及推测仅反映在本报告载明的⽇期的判断，期货市场存在潜在市场变化及交易⻛险，本报告观点可能随时根据该等变化及⻛险产⽣变化。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意⻅、预测不⼀致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客⼾。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客⼾的特殊状况、⽬标或需要，客⼾应当充分考虑⾃⾝特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容⽽取代个⼈的独⽴判断。在任何情况下，本报告中的信息和所表达的意⻅和建议以及所载的数据、⼯具及材料均不应作为您进⾏相关交易的依据。本公司不承担因根据本报告所进⾏期货买卖操作⽽导致的任何形式的损失。本公司的销售⼈员或其他专业⼈⼠可能会依据不同假设和标准、采⽤不同的分析⽅法⽽⼝头或书⾯发表与本报告意⻅及建议不⼀致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意⻅及建议向报告所有接收者进⾏更新的义务。本公司的资产管理部⻔、涉及相应业务内容的⼦公司可能独⽴做出与本报告中的意⻅或建议不⼀致的投资决策。投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。未经本公司允许，不得以任何⽅式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予以任何其他⼈，或投⼊商业使⽤。经过本公司同意的转发应遵循原⽂本意并注明出处“南华期货股份有限公司”。未经授权的转载本公司不承担任何责任。所有在本报告中使⽤的商标、服务标识及标记，除⾮另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留⼀切权利。 公司总部地址：浙江省杭州市上城区富春路136号横店⼤厦邮编：310008全国统⼀客服热线：4008888910⽹址：www.nanhua.net股票简称：南华期货股票代码：603093